中粮糖业(600737)加工番茄市场领军者

请务必阅读正文之后的重要声明部分中粮糖业（600737.SH）农产品加工证券研究报告/公司深度报告2025 年 09 月 21 日评级：买入（维持）分析师：王佳博执业证书编号：S0740523010002Email：wangjb01@zts.com.cn分析师：严瑾执业证书编号：S0740523010001Email：yanjin@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)2,138.85流通股本(百万股)2,138.85市价(元)16.89市值(百万元)36,125.15流通市值(百万元)36,125.15股价与行业-市场走势对比相关报告1、《中粮糖业 25 年半年报点评：》2025-09-012、《中粮糖业 24 年年报及 25 年一季报点评：》2025-05-053、《中粮糖业 2024 年三季报点评：》2024-10-31公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）33,11432,49730,23935,17641,388增长率 yoy%25%-2%-7%16%18%归母净利润（百万元）2,0731,7131,4031,8762,596增长率 yoy%179%-17%-18%34%38%每股收益（元）0.970.800.660.881.21每股现金流量0.411.230.700.520.85净资产收益率18%15%13%17%20%P/E17.421.125.719.313.9P/B3.13.13.43.32.9备注：股价截止自2025 年 09 月 21 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要番茄是重要的低热量营养作物，富含番茄红素、类黄酮和多酚等活性物质，具有抗氧化、抗癌和增强免疫等功效。加工后番茄红素利用率更高，已被 FAO、WHO 等认定为 A 类营养素。全球加工番茄生产集中于中国、加州、地中海三大区域，中国西北地区因独特气候和产业体系成为最佳加工番茄产区，2024 年产量达 1045 万吨，居世界首位。过去十年全球加工番茄消费年均增长约 2%，北美和西欧是主要消费区。北美市场以调味汁、酱料和罐装产品为主，应用场景相对单一，而中国人均加工番茄消费不足 1kg，市场潜力大。随着餐饮多元化和健康饮食需求提升，加工番茄在火锅、复合调味品及饮品中应用不断扩展，产业正向高附加值和品牌化发展，未来增长空间大。2024 - 2025 年，全球加工番茄市场步入价格下行与渐进式去产能周期，中国加工番茄价格领跌全球。价格下跌源于供需失衡：供给端受前两年高价刺激，全球及中国加工番茄产量增速显著，种植面积持续扩张；需求端中国番茄出口受地缘政治等因素阻碍，国内需求因餐饮业表现、居民收入等因素低迷，虽企业主动调整出口结构，仍难抵压力。国内上市公司番茄业务毛利率同步走低，头部企业库存高企。加工企业加速洗牌，新疆运营工厂数量减少，出现企业出售股权、资产乃至破产重组的案例。去产能进程中，中国首当其冲。展望未来，中国加工番茄价格低迷仍将压制产能恢复，其低价对全球价格形成 “下坠牵引力”，有望引导全球其他产区加速产能去化，行业新周期或逐步临近。公司是国内番茄加工龙头企业，番茄制品产销、盈利能力遥遥领先，且持续拉开与其它行业主体的差距。这背后一方面是公司通过吐故纳新，优化番茄资产布局，另一方面是打造行业内唯一的全产业链护城河。番茄业务是公司双轮驱动的重要一环，过去 5 年毛利贡献的比例逐年提升，今年受周期性因素影响有所回落，但展现出行业内的相对优势。2025 年将是公司番茄业务量、价的低点，未来 3-4 年将迎新一轮向上周期。盈利预测、估值及投资评级：依托“政策壁垒、生产全球化布局、研发能力行业领先、五位一体的现代管理模式、番茄全产业链”等五大护城河。公司将受益未来食糖价格弹性超预期+番茄量价齐升的双行业驱动，我们延续“2025 年将是年度利润拐点”判断 ， 预 计 2025-2027 年 营 业 收 入 为 302.4/351.8/413.9 亿 元 ； 归 母 净 利 润 为14.03/18.76/25.96 亿元，维持“买入”评级。风险提示：番茄市场拓展遇瓶颈，历史规律失效，海外番茄价格跌幅超预期，市场规模测算偏差及第三方数据失真的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分投资主题报告亮点跳出一般研报专注糖价趋势判断的框架，深度解读公司第二驱动---番茄业务的市场发展以及行业地位，结合行业趋势以及公司护城河评估未来几年番茄业务给公司的业绩贡献。投资逻辑论证公司业绩持续增长的合理性，未来市值增长的驱动来自业绩增长。关键假设、估值与盈利预测采用相对估值法，对比同行业估值所处位置以及公司的行业地位，结合未来 3 年的业绩评估，判断当前股价处于低估水平公司深度报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、全球番茄需求保持增长，中国潜力大..................................................................51.1 加工番茄简介.................................................................................................51.1.1 加工番茄营养成分...................................................................................... 51.1.2 中国是全球最佳加工番茄种植地之一.........................................................51.2 全球加工番茄市场趋势..................................................................................71.2.1 全球加工番茄消费增速...............................................................................71.2.2 北美加工番茄的消费场景/习惯...................................................................71.3 国内加工番茄市场潜力大.............................................................................. 81.3.1 从 B 端看待加工番茄市场潜力................................................................... 91.3.2 从 C 端看国内加工番茄市场发展潜力.....................................................12二、全球番茄价格下跌，渐进式去产能开启.....