公用事业行业：拨云见日，未来可期

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明公用事业强于大市强于大市维持2020年01月12日（评级）分析师 于夕朦 SAC执业证书编号：S1110518050001分析师 何文雯 SAC执业证书编号：S1110516120002分析师 石家骏 SAC执业证书编号：S1110516110001联系人 周迪联系人 金欣欣拨云见日，未来可期行业投资策略摘要：电力2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2019年可能是电力行业承前启后的一年，市场化交易范围和比例进一步扩大，电力现货市场试点取得初步成果，“基准+浮动”电价机制出台，煤电标杆电价成为历史，未来电价浮动的方向和幅度预计主要取决于电力供需关系及发电成本。随着近年来新增发电装机的脚步趋势性放缓，在全社会用电量维持每年4%-5%增速的预期下，未来电力行业有望收获主要由供需结构改善带来的红利。火电：可能有板块性机会。长期逻辑：“市场煤”和“计划电”的长期错位将迎来修正，逐步回归公用事业属性，以稳定的ROE回报，支撑可观的分红比例，股息率有望维持在较高的水平。我们预计，火电的装机占比将逐渐下降，但其产能利用率有望逐步提高并维持在较高的水平。中长期来看，电价具有上涨的可能性，至少具有随通胀上涨的基础。随着供需格局的转变以及分红的稳定提升，板块估值有望逐渐修复。中期逻辑：新产能急刹车之后，随着全社会用电量的可观增长，火电的利用小时数将在中期维度步入上行区间。短期逻辑：煤价下行仍是短期内火电盈利改善的关键因素，随着煤炭去产能的边际效应逐渐减弱、新增产能逐渐释放，同时宏观经济增速放缓导致需求端相对偏弱，预计2020年动力煤价格仍将趋势性下行，火电ROE有望逐步提升。另一方面，市场对2020年的电价判断可能存在预期差：浮动电价政策出台后，市场表现出对未来电价走势的显著担忧，但我们预计2020年发电侧电价的实际降幅有望显著优于市场的预期。推荐标的：华能国际、华电国际。水电：我们看好兼具价值与成长属性的大水电资产的稀缺性。无风险利率或将继续处于下行通道，分红收益能明显跑赢10年国债收益率的优质水电股具有较高的防御性和投资价值。推荐标的：国投电力、长江电力。风电：2020年预计将进入投产高峰期。推荐标的：中闽能源、福能股份。电网：推荐关注三峡集团/长江电力深度参与的电网整合投资机会。我们认为：这次以三峡水利为平台进行运作的重庆电网整合是本轮电改的里程碑事件。资本布局高瞻远瞩的新实控人意在以重庆为切入点打造“三峡电网”，由点及面实现异地扩张，逐步走出重庆和三峡集团的范围，有望在未来 5-10 年发展成为国网、南网之外独具特色的具有发、配、售一体化产业生态的“第三张网”、全国性的配售电龙头。推荐标的：三峡水利摘要：环保、燃气3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明环保：看好国资入股、长江大保护带来的行业发展机遇。2018年下半年国资大举入股民营环保上市公司，2019年国资入主呈上升趋势。国企主打PPP 项目的投融资工作（帮助公司改善财务状况），民企依托自身技术优势提供设备及承担EPC工程或后期运营服务部分（国资可获得环保技术+整合环保资产的优质平台），双方优势互补。长江大保护市场空间广阔，单个项目运维体量较大。长江环保集团已在宜昌、九江、芜湖、岳阳首批4个试点城市实施落地了一批PPP项目，并全面对接重庆、武汉、鄂州、秭归等第二批12个合作市县。2020年垃圾分类迎来中考年，垃圾分类将对固废行业来带深远影响。据测算，到2020年，我国生活垃圾全产业链运营空间高达3398.73亿元，2025年运营空间高达4124.7亿元，预期五年增长率达21.36%。考虑垃圾回收利用等因素，未来全产业链运营空间更大。全产业链处理背景下，固废企业可通过前期垃圾分类投放、收集、分选、回收等技术实现垃圾的彻底分类，提升垃圾处理价值和处理效率，通过从源头介入，直接控制原材料，更易于实现垃圾焚烧、餐厨垃圾处理等产能的综合有效利用，发展前景广阔。推荐标的：长青集团、国祯环保、瀚蓝环境；建议关注：上海环境、伟明环保、维尔利、中国天楹燃气：国家管网公司成立，油气改革迈出关键一步。其成立，是“管住中间、放开两头”的总体改革思路的体现，“X+1+X ”的油气市场体系，将会推动油气行业市场寡头垄断格局的转变，增加油气市场供给主体，促进市场竞争，优化资源配置。中游管输的公平开放，有望使更多的上游气源进入市场，促进油气开采，丰富气源供给。同时，中游长输管网独立为国家管网公司，则上游气源和下游主要用户可直接进行交易，低成本气源的竞争力得到凸显，将推动供气主体加大勘探与开采投入，提供更多优质气源，降低市场平均气源成本。国家管网公司成立，有望优化天然气输送，降低运送成本，同时管输环节收费有望更加透明化，进而压缩下游用气成本。下游大型城燃企业由于拥有较大售气量，将具有较强的议价能力，能够直接和上游供应商议价，锁定气源成本，保证用气高峰气源供给，同时亦可在海外锁定低价气源，控制气源成本，将显著利好大型城燃企业综合发展。推荐标的：蓝焰控股、沃施股份；建议关注：天伦燃气、深圳燃气风险提示：宏观经济波动，用电需求下滑，电价下调，动力煤价高涨，风电投产进度不及预期，环保政策支持不及预期，补贴下调，煤层气开采进度不及预期4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明代码名称2020-01-10评级2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E600886.SH国投电力9.11买入0.640.710.800.8114.2312.8311.3911.25600116.SH三峡水利7.82增持0.220.290.310.3436.4627.2324.9122.86002616.SZ长青集团8.70买入0.220.400.650.9739.5521.7513.388.97600011.SH华能国际5.59买入0.090.370.430.4962.1115.1113.0011.41600027.SH华电国际3.63买入0.170.300.360.4221.3512.1010.088.64000968.SZ蓝焰控股10.61买入0.700.760.860.9915.1613.9612.3410.72600323.SH瀚蓝环境18.99买入1.141.251.561.8116.6615.1912.1710.49300388.SZ国祯环保10.23买入0.420.570.740.9624.3617.9513.8210.66股票股票收盘价投资EPS(元)P/E重点标的推荐资料来源：wind，天风证券研究所目录CONTENTS水电电网火电电力行业回顾与展望新能源环保燃气电力行业回顾与展望2019行情回顾：平淡的一年，电力板块跑输大盘资料来源：wind，天风证券研究所•2019年，上证综指涨幅23.72%，公用事业板块涨幅6.26%、电力板块涨幅11.53%，皆跑输大盘•电力行业子板块表现：水电＞火电＞新能源发电，水电板块涨幅与大盘基本持平•水电板块累计上涨23.66%，火电板块累计下跌1%2019年 上证综指、公用事业、电力及各子版块涨幅-10%-5%0%5%10%15%