公司事件点评报告：业绩高增长兑现，产能扩张+多元化布局驱动中长期成长

2025 年 09 月 27 日 业绩高增长兑现，产能扩张+多元化布局驱动中长期成长 —生益电子（688183.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：何鹏程 S1050525070002 hepc@cfsc.com.cn 联系人：石俊烨 S1050125060011 shijy@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-26 当前股价（元） 80.02 总市值（亿元） 666 总股本（百万股） 832 流通股本（百万股） 832 52 周价格范围（元） 21.49-94.91 日均成交额（百万元） 722.9 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《生益电子（688183）：AI 服务器高端 PCB 业绩放量，公司迈入高 速成长通道》2025-04-29 公司发布 2025 年中报：2025 年上半年公司实现营业收入37.69 亿元，同比增加 91.00%；实现归母净利润 5.31 亿元，同比增加 452.11%；实现扣非归母净利润 5.28 亿元，同比增长 483.25%。 投资要点 ▌PCB 业务营收同比增长 93%，高端产品结构优化成效显著 2025 年二季度，公司实现营业收入 21.89 亿元，同比增加101.12%；实现归母净利润 3.30 亿元，同比增加 374.34%；实现扣非归母净利润 3.30 亿元，同比增长 398.14%。盈利能力方面，2025 年第二季度，公司实现销售毛利率 30.78%，同比提升 10.42pcts，反映出公司产品结构优化及高附加值订单占比的提高。公司专注于高层数、高精度、高密度的多层印制电路板的研发与生产，产品广泛应用于高端服务器、交换机、低轨卫星等领域，技术门槛高且对质量与交付能力要求严苛。公司通过持续优化产品结构，实现营收大幅增长，凸显其在高端 PCB 细分市场的竞争力提升。 ▌能力扩张与结构升级并举，产能释放打开国际化布局 2025H1，公司在建工程期末余额达 6.92 亿元，同比增长147.91%，涉及智能算力中心、东城四期及泰国工厂，产能爬坡将支撑未来业绩释放。公司持续加大高端产能建设力度，紧抓 AI 算力与高速通信等领域的结构性机遇，加速推动智能制造平台建设。国内业务方面，2025 年上半年公司公告投资约 19 亿元用于建设“智能算力中心高多层高密互连电路板项目”，包括已启动的吉安二期建设，项目规划年产能达 70 万平方米，分阶段于 2026 年与 2027 年陆续试产，重点服务 AI服务器、高多层网络通信等中高端 PCB 需求，助力公司在 AI浪潮下把握高速成长红利。同时，公司同步推进全球化产能布局，泰国 PCB 基地投资额由原计划的 1 亿美元扩大至 1.7亿美元，土建工程有序推进并计划 2026 年试生产，未来将作-1000100200300400(%)生益电子沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 为公司海外交付中心承接全球客户需求。中长期看，公司高端产能加速释放叠加海外布局深化，将有效强化全球交付能力与头部客户绑定，实现由技术驱动向产能驱动的持续成长飞跃。 ▌AI+通信+汽车联动发展，多维布局厚植成长基础，智能化应用多点开花 公司持续以 AI 服务器为核心阵地，夯实其在高端 PCB 领域的领先地位，同时积极拓展多元化下游应用场景，构建差异化技术护城河。在高速通信领域，公司深耕 800G 高速交换机平台市场，业务进展稳健，并与核心客户协同推进下一代 224G系统产品的研发，目前已进入打样阶段。 在智能汽车领域，公司自研的自驾域控与毫米波雷达相关PCB 产品已实现批量交付，在智能辅助驾驶、动力能源以及智能座舱等核心产品线的批量订单正在稳步推进中，公司的客户包括国内外主流新能源车企。此外，公司同步推进 800V高压平台及相关模块的 PCB 开发，还在“面向智能驾驶汽车的信息传感及能源动力控制 PCB 的研究开发”中完成了高压（1500V）CAF 测试与失效分析，已实现 400V 平台项目和智能座舱 LGA 项目的量产。 整体来看，公司正逐步形成“AI+通信+智能汽车”多赛道协同发力的产品格局，多元化布局有望为其构筑长期成长护城河与技术护壁效应。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 75.61、107.33、137.94亿元，EPS 分别为 1.32、2.14、2.86 元，当前股价对应 PE分别为 60.7、37.4、28.0 倍，我们认为公司多元化布局，结构升级逐步形成“AI+通信+智能汽车”多赛道协同发力的业务布局，有望助力公司未来技术发展，注入增长动能，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济周期扰动；下游 AI 算力行业景气度下滑放缓；高端产品交付不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 4,687 7,561 10,733 13,794 增长率（%） 43.2% 61.3% 41.9% 28.5% 归母净利润（百万元） 332 1,096 1,781 2,381 增长率（%） 230.2% 62.4% 33.7% 摊薄每股收益（元） 0.40 1.32 2.14 2.86 ROE（%） 7.8% 20.8% 25.9% 26.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 410 455 1,838 3,756 应收款 1,749 1,864 2,058 2,267 存货 1,208 1,027 1,038 1,067 其他流动资产 193 227 268 276 流动资产合计 3,559 3,573 5,203 7,366 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 3,475 3,803 3,922 3,930 在建工程 288 613 613 613 无形资产 175 169 164 158 长期股权投资 2 2 2 2 其他非流动资产 186 186 186 186 非流动资产合计 4,126 4,773 4,887 4,889 资产总计 7,686 8,345 10,090 12,255 流动负债: 短期借款 1,073 1,073 1,073 1,073 应付账款、票据 1,651 1,320 1,453 1,467 其他流动负债 289 289 289 289 流动负债合计 3,030 2,703 2,845 2,868 非流动负债: 长期借款 221 221 221 221 其他非流动负债 162 162 162 162 非流动负债合计 383 383 383 383 负债合计 3,412 3,086 3,228 3,250 所有者权益 股本 832 832 832 832 股东权益 4,273 5,260 6,862 9,005 负债和所有者权益 7,686 8,3