有色金属行业跟踪周报：美联储预防式降息符合预期，部分投资者获利了结导致工业金属价格回调

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 美联储预防式降息符合预期，部分投资者获利了结导致工业金属价格回调 2025 年 09 月 22 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《通胀趋势上行而劳动力趋弱，联储降息节奏不改，黄金持续受益 》 2025-09-15 《美国本周 ADP 及大非农就业数据均不及预期，联储降息幅度预期提升，黄金上行空间广阔 》 2025-09-09 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（9 月 15 日-9 月 19 日），有色板块本周下跌 4.02%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中能源金属板块上涨1.25%，金属新材料板块下跌 3.06%，工业金属板块下跌 3.90%，贵金属板块下跌6.17%，小金属板块下跌 7.66%。工业金属方面，旺季已来需求缓慢复苏，但力度稍弱，美国降息落地导致获利盘了结，工业金属本周录得回调。贵金属方面，降息落地后少部分投机资金兑现卖出，贵金属价格于本周震荡走弱，然而我们强调 8 月后实际利率快速下行期已至，预计后续贵金属持续受益走强。 ◼ 周观点： 铜：降息落地获利盘利好兑现致铜价环比回落，十一备货周期开启现货具备支撑。截至 9 月 19 日，伦铜报收 9,997 美元/吨，周环比下跌 0.71%；沪铜报收 79,910 元/吨，周环比下跌 1.42%。供给端，截至 9 月 19 日，本周进口铜矿 TC 维持-41 美元/吨，本月国内铜冶炼厂大规模检修正在逐步落实，预计后续精炼铜产量下行，供给面临紧缺；印尼 Grasberg 铜矿因事故停工，Grasberg 铜矿 2025 年上半年产量为 29.7 万吨(月均约4.95 万吨)；需求方面，临近十一假期，下游需求逐步释放，小幅备库。铜箔需求较好，而铜杆及线缆订单并无明显起色。宏观层面，本周美联储降息落地，市场部分获利盘利好兑现卖出，本周海内外铜价环比回调，我们预计随着十一备货周期开启以及检修幅度的加大，现货将具备支撑，需关注短期降息落地后的兑现情况。 铝：美欧对俄二级制裁情绪消散叠加降息利好兑现，铝价于本周录得回调。截至 9 月19 日，本周 LME 铝报收 2,676 美元/吨，较上周下跌 0.93%；沪铝报收 20,795 元/吨，较上周下跌 1.54%。供应端，短期内我国电解铝企业暂无增减产计划，本周中国电解铝行业理论开工产能维持 4408.50 万吨不变；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比提升 2.76pct，铝棒产能利用率环比提升 0.20pct，本周电解铝的理论需求有所上升。本周电解铝社会库存环增 2.45%至 64.52 万吨，铝棒社库环增 2.58%至 12.73 万吨，由于美欧此前表示将对俄罗斯实施二级制裁，LME 铝价领涨市场，然而经过多次演绎，俄铝对欧美影响已逐步减小，叠加降息落地利好兑现，本周铝价录得回调，我们预计随着旺季的深入以及下游开工率的提升十一备货周期的来临，海内外铝价短期震荡偏强，但进一步走高需观察“金九银十”需求端的落地情况。 黄金：降息落地获利盘了结致贵金属本周回调盘整，中期叙事良好预期后续上行空间广阔。截至 9 月 19 日，COMEX 黄金收盘价为 3719.40 美元/盎司，周环比上涨 1.05%；SHFE 黄金收盘价为 830.56 元/克，周环比下跌 0.44%。美国 8 月零售销售月率录得0.6%，超出预期的 0.2%；美国截至 9 月 13 日当周初请失业金人数录得 23.1 万人，低于市场预期的 24 万人（后被证实由于技术错误导致数据显示偏低）。9 月 18 日，FOMC结束为期两天的货币政策会议，宣布降息 25 个基点，把联邦基金利率目标区间下调至4%到 4.25%之间，点阵图显示 2025 年后续仍有两次 25bp 的降息预期，利率决议符合市场预期。整体来看，鲍威尔明确了此次为“风险管理式降息”，并承认了劳动力下行压力与商品价格上行引发的再通胀情形。本周超预期的美国经济数据以及降息实质落地带来的利好兑现，使得部分投资者获利了结，贵金属价格录得回调。我们多次强调在 8 月全球央行年会美联储表态对就业市场的关注度提升后，实际利率快速下行期已至，预计短期获利盘兑现了结后，后续贵金属将重新走强，而在联储连续降息的背景下，我们认为经济不具备中期下行条件，白银在此基础上将具备更大的补涨弹性。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 0%7%14%21%28%35%42%49%56%63%70%2024/9/232025/1/222025/5/232025/9/21有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 19 内容目录 1. 行情回顾：上证综指下跌 1.30%，申万有色金属排名靠后 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：美联储预防式降息符合预期，部分投资者获利了结导致工业金属价格回调. 6 2.1.1. 铜：降息落地获利盘利好兑现致铜价环比回落，十一备货周期开启现货具备支撑...................................................................................................................................................... 8 2.1.2. 铝：美欧对俄二级制裁情绪消散叠加降息利好兑现，铝价于本周录得回调........... 9 2.1.3. 锌：锌库存升降不一，价格环比下跌......................................................................... 10 2.1.4. 锡：缅甸复产进度低于预期，美国降息落地投资者获利了结致锡价环比下跌..... 11 2.2. 贵金属：降息落地获利盘了结致贵金属本周回调盘整，中期叙事良好预期后续上行空间广阔.............................................................................................................