【8月经济数据点评】经济数据全面下滑，急需“政策及时雨”发力

www.ccxi.com.cn 1 月价格数据点评 通胀水平延续回落、物价稳中 作者: 中诚信国际 研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 研究员 张 堃 kzhang02@ccxi.com.cn 研究员 张瀚文 hwzhang@ccxi.com.cn 研究员 王晨 chwang01@ccxi.com.cn 经济内生动能走弱，增长压力初现下政策呵护仍有必要,2025 年8 月15 日 经济“压力考”过半，政策针对性发力至关重要,2025 年7 月15 日 消费表现亮眼，内外需扰动或加大下半年经济压力，2025 年6 月16 日 外部冲击显现，经济整体维持韧性，2025 年 5月15 日 一季度经济表现超预期，为全年打下良好基础，2025 年4 月16 日 供需均有回暖但修复基础不牢，政策发力需要见效，2025 年3 月17 日 多因素支撑出口大幅增长，节日效应下进口增速转正，2025 年1 月13 日 经济数据全面下滑，急需“政策及时雨”发力 ——2025 年 8 月经济数据点评 一、经济数据：内外压力显现，经济数据全面下滑 ◼ 8 月经济内外压力显现，经济数据全面下滑，政策“及时雨”的重要性凸显。8 月内外需扰动加剧，来自生产、消费、投资、出口等数据全面下滑，过去除了受外部冲击的特殊时期外，三大需求共振走弱情况较为少见。关税预期扰动对企业生产备货形成拖累，“两新”“两重”对消费和投资的支撑作用走弱，“反内卷”治理约束、地产投资跌幅创历史新低、专项债投资效率和空间不足等问题制约投资修复，经济压力逐渐显现，需把握“十五五”规划的政策窗口期，及时出台有力度、有针对性的增量政策。 ➢ （一）8 月工业生产回落且弱于季节性表现，出口对生产端形成较大拖累，“反内卷”治理的结构性影响有所显现。受夏季高温和雨季影响，8 月工业生产延续淡季。从生产端表现看，8月工业增加值同比增速为 5.2%，较上月继续回落 0.5 个百分点，季 调 环 比增 加 0.37 个百 分 点， 低 于过 去十 年 平 均水 平（0.44%），整体弱于季节性，关税扰动和“反内卷”治理对工业生产仍带来结构性压力： ➢ 8 月工业企业出口交货值转负，出口对工业企业的生产和备货带来实质性拖累。从外需对生产的拉动看，8 月出口和工业企业的出口交货值同步回落，其中出口同比较上月回落 2.8 个百分点，工业企业出口交货值同比继续下滑，8月录得自 2023 年底以来首次负增长（-0.2%）。在关税预期扰动的持续影响下，出口从 7 月的库存消化逻辑转为实质性降温,企业用于出口的生产和备货仍然处于较低水平运行。分行业看，受美国对华关税影响较大的劳动密集型经济数据点评 2025 年 9 月 15 日 2025 年第 49 期 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 宏观经济 1 www.ccxi.com.cn 2025 年 8 月经济数据点评： 经济数据全面下滑，急需“政策及时雨”发力 行业用于出口的生产持续走弱，8 月劳动密集型行业出口交货值录得-3.9%，对相关行业的生产形成明显拖累；装备制造行业的出口交货值同比仍维持正增长（1.0%），但较上月回落近 5 个百分点，也低于装备制造业的工业增加值增速8.1%，考虑到非洲等新兴经济体工业化过程中对我国工业设备材料的强劲需求仍然有支撑，不排除 7-8 月各国与美国谈判敲定下，转口因素受限对装备制造业出口和生产造成拖累。 ➢ “反内卷”治理对工业生产更多地体现为结构性影响，上游价格施压叠加下游需求尚未明显提振，8 月中游加工制造企业的生产观望情绪较浓。7 月以来中央对“反内卷”的部署逐渐深化，部分战略性新兴产业如锂电、光伏上游，以及水泥、钢铁、生猪等传统工业和农业领域已经开始陆续进行停采、错峰生产、减排限产的行动。从各行业领域的生产表现看，7 月“反内卷”覆盖领域的中游制造行业的工业生产大多走弱，如装备制造行业、黑色金属冶炼与加工、金属制品、农副食品加工业分别较上月下滑 0.3、1.3、1.4、0.9 个百分点。此外，制造业 PMI 部分组合指标也反映出“反内卷”治理的短期影响。8 月 PMI 新订单-生产分项延续回落，终端需求仍然维持偏弱运行的背景下部分企业开始减少生产备货，加速去库进程，8 月产成品库存指数录得 46.8%，较过去 5 年均值低 0.9 个百分点，PMI产成品库存-原材料库存差值连续两月下降，企业对终端需求难以承接涨价存在担忧，短期内中游行业或存在生产观望情绪。 ◼ 8 月暑期节假日需求充分释放叠加文旅项目供给增加，支撑出行、文娱服务表现，服务业生产维持稳健增长。8 月服务业生产同比增速为 5.6%，较上月下降 0.2 个百分点，整体维持稳健增长，其中高技术服务业如软件、信息技术类高技术服务业增长（12.1%）仍然维持领先。暑期节假日临近尾期仍对出行服务生产形成支撑，8 月服务业业务活动预期指数为 57.0%，上升 0.4 个百分点，铁路运输、水上运输、航空运输等行业商务活动指数位于 60%以上较高景气区间。 ◼ 8 月城镇调查失业率小幅抬升，应届毕业生的就业压力仍需格外关注。8 月全国城镇调查失业率为 5.3%，比上月上升 0.1 个百分点，与上年同期持平，就业整体顶住压力维持韧性。但结构上看，结合上月公布的最新青年就业数据，7 月 16-24 岁劳动力的 2 www.ccxi.com.cn 2025 年 8 月经济数据点评： 经济数据全面下滑，急需“政策及时雨”发力 城镇调查失业率为 17.8%，高于去年同期 0.7 个百分点，应届毕业生的就业问题仍然需要格外关注。 图 1：8 月工业生产延续走弱 图 2：工业生产延续淡季，在关税预期和“反内卷”政策扰动下整体表现弱于季节性 数据来源： Wind，中诚信国际整理 数据来源： Wind，中诚信国际整理 图 3：8 月出口交货值转为负增长 图 4：装备制造业出口对工业生产仍具备一定的支撑 数据来源： Wind，中诚信国际整理 数据来源： Wind，中诚信国际整理 图 5：装备制造业和高技术行业生产虽然仍领先于行业整体，但同比较上月延续走弱 -4-202468102022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07中国:工业增加值:规模以上工业企业:当月同比中国:工业增加值:规模以上工业企业:累计同比%-10-50510152022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-06工业增加值:规模以上工业企业:当月同比出口交货值:规模以上工业企业:当月同比%-20-15-10-5051015202019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09