美联储9月议息会议决议解读：短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产 ———美联储 9 月议息会议决议解读 2025 年 09 月 18 日 核心观点： ⚫ 哪些关键措辞变化值得关注？美联储议息会议决议结果与市场预期一致。美联储于 2025 年 9 月 18 日宣布降息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间下调至 4.00%-4.25%，完全符合市场预期。该决议核心在于：（1）政策转向信号：美联储首次明确将政策重点从通胀转向就业风险，降息被定义为“风险管理型”操作，而非开启持续宽松周期。（2）点阵图指引：2025 年底利率中值预期为 3.6%，隐含年内再降息 50 个基点（10 月、12 月各 25 基点），2026年降息幅度预期收窄至 25 基点。但鲍威尔强调，政策并非设定好的路线，美联储有能力及时作出回应。风险平衡变化促使美联储采取更中性的利率行动。今年政策一直处于紧缩水平，未来会根据数据逐次会议决策。强调利率路径会逐步演变，政策调整对经济影响尚不确定。 ⚫ 如何解读本次利率决议？（1）鲍威尔强调美联储的独立性，“深深植根于文化中”，不受政治影响，基于数据做决策。官方经济数据足够可靠，但需要更高回应率以获得更稳定数据。（2）关税冲击是否一次脉冲？鲍威尔预计通胀今年将因关税升高，但属于一次性。鲍威尔表示，关税对通胀的整体影响仍有待观察，基准情景认为关税导致通胀上升是短暂的。关税确实正在影响劳动力市场，预计由关税推动的价格上涨今年和明年将继续。关税造成商品价格上涨，是近期通胀上升的主要原因之一。关税通胀转嫁速度更慢，幅度更小。（3）后续降息预期如何？此次降息是“鉴于风险平衡发生变化”，即美联储当前面临的两难困境，主要体现在就业市场疲软与通胀压力回升之间的矛盾。一方面，劳动力市场走弱（如失业率上升、首次申领失业救济金人数增加）促使美联储倾向于降息以刺激经济；另一方面，特朗普政府的关税政策推高了生活必需品价格（如食品、住房等），导致通胀水平回升，限制了进一步宽松的空间。鉴于当前美国经济-就业-通胀水平数据及预期分析，美联储年内或存 1-2 次降息，从美联储面临的困境分析，降息一次 25BP 的概率较大一些，“未来将根据数据逐次会议决策”。 ⚫ 对 A 股市场风险偏好会产生什么影响？（1）短期看，风险溢价收窄。由于市场对降息已有较强预期，部分利好可能提前释放。需关注预期兑现后的波动，及后续政策路径与经济数据的联动效应。由于市场对降息的预期已部分兑现，短期内全球权益市场可能面临震荡压力。（2）中长期分析，美联储降息，利好 A 股走势。人民币汇率被动走强，风险偏好改善。人民币升值有助于缓解外资对汇率波动的担忧，提升 A 股市场的吸引力。（3）结构上，A 股市场中科技成长、高股息及利率敏感型板块成为资金主要受益方向。 ⚫ 对港股流动性产生什么样的影响？（1）流动性改善：港元利率下行与外资回流。（2）资金面新变化：高股息与科技成长双主线。在美联储降息的背景下，外资对中国香港市场的配置偏好呈现出明显的结构性特征，主要集中在科技、金融及部分消费与制造行业，尤其是科技和医药板块。 ⚫ 风险提示：外部不确定性风险；内部政策与经济韧性不牢固风险；市场情绪与资金流向短期调整风险；贵金属高估风险。 分析师 杨超 ：010-8092-7696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 王雪莹 ：wangxueying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525060003 相关研究2025-08-20，反内卷中寻投资机会——““五五五” 划展望系列 2025-08-05，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力 2025-07-31，2025 年 8 月份投资组合报告：政策预期+业绩护航 2025-07-30，7 月政治局会议对 A 股市场的投资指引 2025-07-22，公募基金二季度持仓有哪些看点？ 2025-07-16，A 股风格转换的历史复盘与回测分析 2025-07-15，中央城市工作会议利好 A 股市场哪些板块？ 2025-06-26，2025 年大类资产中期投资展望：驭变谋势 2025-06-21，2025 年港股中期投资展望：时移世易，见机而作 2025-06-20，2025 年 A 股中期投资展望：筑基行稳，重塑鼎新 2025-06-10，稳定币概念股投资展望 2025-05-28，上市公司并购重组迎来哪些新变化？ 2025-05-21，低利率时代欧洲资产配置启示 2025-05-12，关税缓和信号下哪些板块有望受益？ 2025-05-07，关键时间节点的发布会：一揽子金融政策稳市场稳预期 2025-05-05，年报和一季报有哪些亮点？ 2025-04-25，“持续稳定和活跃资本市场”聚焦哪些方面？——4 月中央政治局会议解读“ 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 目录 Catalog 一、 美联储利率决议是否符合市场预期？ .................................................................................................... 2 （一）“ 哪些关键措辞变化值得关注？ ............................................................................................................ 2 （二）“ 如何解读本次利率决议？ .................................................................................................................. 2 二、 对 A 股市场风险偏好会产生什么影响？ ................................................................................................ 4 （一）“ 流动性对趋势的刺激 ........................................................................................................................ 4 （二）“ 结构博弈的方向 .............................................................................................................................. 5 三、 对港股流动性产生什么样的影响？ ...........................