开源量化评论(112)：基于港交所CCASS数据的港股投资策略-开源证券

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 2025 年 09 月 14 日 《国庆前后的港股市场资金流变化》-2024.10.18 《公募港股投资变化及港股通优选组合构建》-2024.7.15 《港股优选：技术面、资金面、基本面》-2022.3.22 《对近期北向持续撤离，南下持续抄底的几点思考》-2022.3.15 基于港交所 CCASS 数据的港股投资策略 ——开源量化评论（112） 魏建榕（分析师） 傅开波（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 fukaibo@kysec.cn 证书编号：S0790520090003  香港交易所托管明细数据 CCASS：颗粒度细，蕴含丰富信息增益 港股通托管格局高度集中。前三大经纪商合计持仓市值占比已达 54.8%。经纪商持仓市值与换手率呈显著负相关（Spearman 秩相关系数-0.35）。由于大市值经纪商参与者众多，其中不乏长线配置的大资金，从换手率的角度来看普遍低于小市值经纪商。中小经纪商虽然整体投资市值小，但其中的港股持仓变动大，部分聪明投资者在其中的资金动向能提供新的 alpha 视角。  单一经纪商的港股配置能力比较：全行业及单一行业内，不乏优异经纪商 全样本：419 家经纪商（含公募基金及主动权益）的超额夏普比率与经纪商持仓总市值呈显著分化：大市值机构中，仅“沪市港股通”凭借 1.44 的超额夏普比率跻身第一梯队，位列第 11。当限制股票数量为 30 只后，整体绩效的超额年化收益率均有一定程度的提高，辉立证券的超额年化收益率提升至 13.8%，耀才证券国际提升至 10.4%，沪市港股通提升至 11.4%。 金融业：港股通（沪市港股通+深市港股通）显著优于行业平均。晋亿证券，年化超额 9.5%，超额夏普比率 1.82，月度胜率近 70%。 工业：花旗银行和中国银行在大经纪商中表现较优。中小型经纪商中华侨永亨银行，年化超额 17.4%，超额夏普比率 2.05。 非必需性消费：整体超额夏普比率普遍不高。第一证券（香港）以 18.4% 的年化超额和 1.07 的超额夏普比率位列榜首。 资讯科技业：盈透证券香港以 11.5% 的年化超额和 1.31 的夏普比率稳居榜首。 医疗保健：整体超额夏普比率普遍低于 1，尚无单一机构突破该阈值。中小规模机构中，国元证券经纪（香港）表现较好，以 15.9%的年化超额收益率领跑。  后视镜视角下的绩优经纪商策略（经纪商数量=10，股票数量=20） 全样本：大市值经纪商中仅沪市港股通一席入选，其余均为中小机构。组合年化超额收益 19.7%，超额夏普比率高 2.56，月度胜率 73.5%，最大回撤−6.5%。 金融业：年化超额收益 8.2%、1.91 的超额夏普比率；工业：年化超额收益 17.6%、超额夏普比率 2.13；资讯科技业：年化超额收益 14.4%、超额夏普比率 1.71。医疗保健业：年化超额收益 29.2%、超额夏普比率 1.97。  带持仓相似度惩罚的港股量化模型 利用可观测信息的条件下，构建可落地的绩优经纪商优选+个股精选策略。模型同时优化两个目标：（1）预期组合夏普比率尽可能高；（2）纳入的经纪商，其历史持仓结构尽可能分散，以降低尾部风险与风格漂移。 全区间来看，策略实现年化超额 16.5%，超额夏普比率 1.13，最大回撤-15.2%。策略在港股牛市中的弹性和锐度更高（2020 年、2025 年以来），表明优选的绩优经纪商在港股牛市中的选股弹性更大。全区间内的收益风险比显著优于恒生指数，为后续产品化落地提供了可参考的量化框架。  风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 相关研究报告 金融工程研究团队 金融工程研究 金融工程专题 开源证券 证券研究报告 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 何申昊（分析师） 证书编号：S0790524070009 蒋 韬（分析师） 证书编号：S0790525070001 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 26 目 录 1、 香港交易所托管明细数据：颗粒度细，蕴含丰富信息增益 ................................................................................................. 4 2、 单一经纪商的港股配置能力比较：部分经纪商表现出色 ..................................................................................................... 6 2.1、 全样本：持仓总市值较大的经纪商中辉立证券、沪市港股通表现较优 .................................................................. 6 2.2、 全样本（股票数量=30）：持仓总市值较大的经纪商中辉立证券、耀才证券、沪市港股通表现排名前列 .......... 9 2.3、 行业：经纪商在不同行业的选股配置差异较大 ........................................................................................................ 11 3、 后视镜视角下的绩优经纪商策略 .......................................................................................................................................... 16 3.1、 全样本：绩优经纪商合并后表现优异，超额夏普比率 2.56 .................................................................................... 16 3.2、 行业：工业、金融业、医疗保健业的绩优经纪商组合表现优异 ............................................................................ 18 4、 带持仓相似度惩罚的港股量化模型 ...........................................................