化工行业行业周报：电石、醋酸价格上涨，关注周期弹性机会

行业周报 · 化工行业 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 1 电石、醋酸价格上涨，关注周期弹性机会 2025 年 09 月 21 日 核心观点 ⚫ 原油市场：供需博弈持续，油价震荡运行。截至 9 月 19 日，Brent 和 WTI油价分别达到 66.68 美元/桶和 62.68 美元/桶，较上 周分别下降 0.46%和0.02%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨 1.42%和 1.43%。年初以来，Brent 和 WTI 油价分别下降 10.66%和 12.60%。供给端，地缘事件持续扰动供应预期。9 月 18 日，据乌克兰方报道，当天凌晨乌武装部队特种作战部队对俄罗斯伏尔加格勒炼油厂实施打击，导致该厂停产。该炼厂年加工能力约1570 万吨，占俄全国原油加工总量的 5.6%。9 月 19 日，欧盟委员会主席发表声明，宣布向成员国提交第 19 轮对俄罗斯制裁措施，其中包含将俄罗斯原油价格上限下调至 47.6 美元/桶、俄罗斯石油贸易公司和俄气石油公司将面临全面交易禁令等。需求端，截至 9 月 12 日当周，美国炼厂开工率为 93.3%，环比下降 1.6 个百分点，受秋季检修影响，后续开工率趋于下降。库存端，截至 9 月 12 日当周，美国商业原油库存量 41536 万桶，环比下降 929 万桶。我们认为，一方面地缘事件持续扰动供给端预期；另一方面，石油需求面临季节性淡季考验，供需博弈下，短期油价或震荡运行，预计短期 Brent 原油价格运行区间为 64-69 美元/桶。建议后续密切关注地缘局势、OPEC+产量政策、全球贸易争端指引等。 ⚫ 库存转化：本周原油正收益、丙烷正收益。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在 2 元/吨，年初至今为-55 元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在 341 元/吨，年初至今为-89 元/吨。 ⚫ 价格涨跌幅：本周化工品价格表现较弱，电石、醋酸等价格涨幅靠前。在我们重点跟踪的 170 个产品中，与上周相比，共有 44 个产品实现上涨、占比25.9%，64 个产品下跌、占比 37.6%，62 个产品持平、占比 36.5%。本周价格涨幅居前的产品有液氯（山东）、盐酸、丙烯酸异辛酯（华东）、烟煤（Q5500，西安）、电石（西北）、丙烯酸（华东）、MMA（华东）、原煤（Q5200，内蒙）、碳酸二甲酯（华东）、苯胺（华东）等。 ⚫ 价差涨跌幅：本周化工品价差表现较弱，丙烯酸丁酯、EVA 等价差涨幅靠前。在我在我们重点跟踪的 130 个产品价差中，与上周相比，共有 62 个价差实现上涨、占比 47.7%，63 个价差下跌、占比 48.5%，5 个价差持平、占比3.8%。本周价差涨幅居前的有丙烯酸异辛酯价差（丙烷）、MTBE 价差（碳四）、聚丙烯价差（甲醇）、碳酸二甲酯价差（EO）、丙烯酸丁酯价差（丙烷）、丙烯酸价差（丙烷）、MMA 价差（碳四）、PA6 价差（己内酰胺）、环氧丙烷价差（丙烯）、PTA 价差（对二甲苯）等。 ⚫ 投资建议：本周化工品价格、价差表现较弱。估值方面，截至 9 月 19 日，石油化工和基础化工 PE（TTM）分别为 21.6x、28.1x，较 2014 年以来的历史均值 15.8x、28.2x 溢价水平分别为 36.8%、-0.5%。建议关注以下三条投资主线：一是，聚焦内需主线，把握成长确定性机会，如民爆、钾肥、磷化工、改性塑料等；二是，关注供给侧约束，探寻周期弹性机会，涤纶长丝、有机硅、制冷剂等；三是，赋能新质生产力，新材料国产替代或提速，如成核剂、电子级 PPO、COC/COP、PI 薄膜等。 化工行业 推荐 维持评级 分析师 王鹏 ：010-8092-7713 ：wangpeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525090001 翟启迪 ：010-8092-7677 ：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060004 孙思源 ：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523070004 相对沪深 300 表现图 2025-09-19 资料来源：中国银河证券研究院 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 风险提示1. 原料价格大幅上涨的风险； 2. 下游需求不及预期的风险； 3. 项目达产不及预期的风险； 4. 国际贸易摩擦加剧的风险等。 -10%0%10%20%30%2025-01-022025-01-172025-02-012025-02-162025-03-032025-03-182025-04-022025-04-172025-05-022025-05-172025-06-012025-06-162025-07-012025-07-162025-07-312025-08-152025-08-302025-09-14沪深300基础化工行业周报 · 化工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 目录 Catalog 一、 原油市场：供需博弈持续，油价震荡运行 .............................................................................................. 3 二、 库存转化：本周原油正收益、丙烷正收益 .............................................................................................. 4 三、 价格涨跌幅：本周化工品价格表现较弱 ................................................................................................. 4 四、 价差涨跌幅：本周化工品价差表现较弱 ................................................................................................. 6 五、 投资建议 ........................................................................................................................................ 8 六、 风险提示 ........................................................................................................................................ 9 附表：全产业链重