A股质量因子的有效性分析：优质公司溢价的根源

请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 金融衍生品跟踪报告模板 证券研究报告·金融工程深度 优质公司溢价的根源——A 股质量因子的有效性分析 核心结论 质量因子从定价角度可以分为盈利能力、成长能力与安全性三类 对于质量因子的构建，本报告从国外市场的已有研究出发，基于传统定价模型，将公司的质量分为盈利能力、成长能力以及安全性三类。并分别对这三类质量因子进行分析。 三类质量因子大多数在 A 股市场长期有效，对细分子类精挑细选 从以上三个角度出发，均有较多的因子在 A 股市场长期有效。在质量因子中，我们选出了 GPOA、ROE、ROA、CFOA 作为代表；对于成长因子，选出了 GPOA_g，ROE_g，ROA_g，CFOA_g，GMAR_g；在安全性因子中，选出了 beta_bab、ROE_VOL、AT_g这三个。其中因为对 beta 因子进行了重新构造，在三类因子中，安全性因子的预测能力以及稳健性最高，成长能力因子与盈利能力因子表现相当。 综合三类因子，构建出更为稳健的质量因子。质量因子结合估值后效果更佳 基于以上三类因子，我们比较了不同加权方式的区别。分别采用小类因子等权、小类因子 IC_IR 加权、大类因子等权，以及大类因子IC_IR 四种方法，最终发现将合成大类因子后的等权组合是最优的。其不仅能够防止参数化，最后的结果也更稳健。IC 达到 4.19%，IC_IR1.62，信息比率 1.35。而质量因子与估值间有明显的关系：质量越高的公司估值相对也更高，两者在历史上一直呈现稳定的正相关性。而在结合估值因子后，质量+估值因子效果进一步提升，IC 达到 6.51%，IC_IR2.77，信息比率提升到 2，月度胜率 67.57%。 基于质量因子的多头量化组合和指数增强策略均有良好效果 本报告基于质量因子，选取质量最高的 50 支股票构建了多头量化投资组合，2010 年至 2019 年能够取得年化 15%的绝对收益，月度胜率 58.82%。同时本报告发现估值对于质量最高的公司的提升并不明显，其主要贡献来自空头。本报告也构建了相应的价值投资组合与质量因子多头组合进行了比较，发现两者从结果上看是殊途同归的，但质量因子多头组合的结果可实现性更强，质量因子从价值投资的角度也是有效的。 我们也对质量因子分别构建了中证 500 与沪深 300 指数增强策略。在中证 500 指数增强中：年化超额收益 12.74%。信息比率 1.82，月度胜率 66.36%。仅考虑质量因子 2019 年超额收益 12.08%。 在沪深 300 指数增强中，年化超额收益 10.17%，信息比率 2.02，月度胜率 73.83%。仅考虑质量因子 2019 年超额收益 9.42%。 金融工程研究 。[table_invest] 丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 执业证书编号：S1440515020001 研究助理：胡一江 huyijiang@csc.com.cn 发布日期： 2019 年 1 月 16 日 市场表现 相关研究报告 [table_report] 19.12.19 【中信建投金融工程】:2020 年投资策略报告：A 股量化投资策略创新及 2020 年展望 19.11.29 【中信建投金融工程】:技术形态选股研究之二：基于相对 k 线波段划分的反转形态选股 19.11.28 【中信建投金融工程】:如何提高反转因子的稳健性？ 0%10%20%30%2019/1/162019/2/162019/3/162019/4/162019/5/162019/6/162019/7/162019/8/162019/9/162019/10/162019/11/162019/12/16上证指数 金融工程研究 金融工程深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一）引言 ................................................................................................................................................................... 1 二）质量因子的构建 ............................................................................................................................................... 1 2.1、盈利能力 .................................................................................................................................................. 2 2.2、成长能力 .................................................................................................................................................. 5 2.3、安全性 ...................................................................................................................................................... 8 三）构建综合的质量因子 ......................................................................................................................................11 3.1、质量因子的构建 .....................................................................................................................................11 3.2、质量因子具有较强的稳定性 ................................................................................................................ 13 3.3、质量因子与估值的关系 ........................................................................................................................ 14 四）基