非银金融行业：新证券法激发资本市场活力，继续关注龙头券商-中信建投

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 新证券法激发资本市场活力，继续关注龙头券商 证券业观点 本周券商板块跑输沪深 300 指数，跑赢申万非银指数，板块市净率升至 1.61X，龙头券商市净率在 1.23X-1.77X 之间。我们建议长线投资者继续布局头部券商，短线投资者可继续关注券商股波段机会。 本周证券法四审稿终获全国人大常委会审议通过，新证券法将于 2020 年 3 月 1 日起施行。与三审稿相比，四审稿做出多项新修订：一是完善证券发行制度，包括精简优化证券发行条件、取消发审委制度、强化信息披露要求、为注册制的分步实施留出制度空间；二是发挥证券民事赔偿作用，建立集体诉讼制度，允许投资者保护机构受 50 名以上投资者要求作为代表人参加诉讼；三是大幅提高违法成本，证券违法行为罚款额度由违法所得的1-5 倍提高到 1-10 倍，欺诈发行未遂者最高可处 2000 万元以下罚款。新证券法的出台，标志着中国资本市场在市场化、法治化道路上又迈出坚实一步，预计注册制的全面推广将进一步激发资本市场活力，投资者保护措施的落地将进一步净化资本市场生态，为证券业的长远健康发展创造重要的前提条件。 短期来看，以深化资本市场改革 12 条、证券法为代表的改革蓝图陆续落地，将持续激活资本市场功能，为中长期资金入市保驾护航。与此同时，元旦、春节前后相对宽裕的流动性将为短期资金面提供支撑。基于上述边际变化，当前时点适合长期投资者对头部券商进行左侧布局，短期投资者也可关注券商板块波段机会。 长期来看，头部券商发展空间仍值得期待。一是在宏观经济增速下行、全球央行开启降息周期的背景下，国内货币政策长期边际宽松趋势不变，有助于市场交易活跃度的稳步提升。二是资本市场增量改革政策陆续落地，带动存量业务改革，为券商拓宽业务疆界。随着证券业供给侧改革的持续深化，航母级头部呼之欲出，建议长线投资者首要关注中信证券、华泰证券、东方财富和港股中金公司。 非银金融 维持 增持 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68821600-829 执业证书编号：S1440518100009 发布日期： 2019 年 12 月 30 日 市场表现 相关研究报告 -13%7%27%47%2022/12/72023/1/72023/2/72023/3/72023/4/72023/5/72023/6/72023/7/72023/8/72023/9/72023/10/72023/11/7非银金融上证指数 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 保险业观点 保险板块本周涨跌幅-1.08%，跑输沪深 300 指数和非银板块。1-11 月行业保费总收入 3.96 万亿，其中人身险 2.91 万亿，财产险 1.05 万亿，保费增速分别为 13%、12%，其中健康险、寿险、意健险增速分别为 29.8%、9%、9.9%，占比分别为 22.6%、73.7%、3.8%，健康险、意健险继续提升，寿险继续下降。根据瑞再研究预测，未来 10 年中国保费收入将占亚洲总额的 60%。 我们预期 2020 年寿险行业保费增速将继续回暖，上市险企 NBV 增速持续改善。当前居民的财富管理需求日益旺盛、个人可投资资产逐年增长，银行理财产品收益率同比下降，储蓄型保险产品具有较强市场竞争力；健康险深度较美国、德国还有一定距离，有望继续升；从人均可支配收入来看，我国卫生费用支出占人均可支配收入比例约为 15%，且有继续上升趋势；卫生费用支出中健康险赔付比例中国仅为 3%，个人负担比例过重需快速发展健康险弥补缺口，健康险增长动力仍充足。 上市寿险公司当前股价对应 P/EV 估值分别为：平安 1.3X、国寿 1.0X、太保 0.8X、新华 0.7X，预期 2020 年内含价值增速约为 15%-20%，当前股价对应 2020E 内含价值估值分别为 1.1/0.9/0.7/0.6。建议关注 2020 年一季度关注开门红边际改善以及长端利率支撑带来的波段性机会，关注当前估值低位且具备业绩改善预期的中国太保，以及财险行业龙头公司中国财险、中国人民保险集团。 推荐股票池 证券：中信证券、华泰证券、东方财富、中金公司 保险：中国太保、中国财险、中国人民保险集团、 2 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目 录 一周市场回顾 ........................................................................................................................................................... 3 行业新闻 ................................................................................................................................................................... 7 公司公告 ................................................................................................................................................................. 10 3 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一周市场回顾 大盘表现 本周沪深 300 指数报 4017.25，较上周末+1.24%，上证综指报 3004.94，较上周末+1.26%，中证综合债（净价）指数报 98.80，较上周末+0.01%。 板块及个股表现 本周申万非银指数+2.04%，申万券商指数+4.95%，申万保险指数-1.09%，申万多元金融指数+5.02%。 本周非银板块涨幅排名前三的个股为绿庭投资（+51.32%）、南京证券（+42.52%）、仁东控股（+19.30%）；跌幅排名前三的个股为中国人寿（-4.48%）、瑞达期货（-3.46%）和第一创业（-2.18%）。 图表1： 本周非银金融板块跑输沪深 300 指数 图表2： 2019 年以来非银金融板块跑赢沪深 300 指数 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 市场概况 证券 1. 流动性：截至 12 月 27 日，7 天银行间质押式回购利率为 2.8032%，较上周五+38.48bp；7 天存款类机构质押式回购利率为 2.4933%，较上周五-27.80bp。 2. 证券经纪：本周两市 A 股日均成交额 5236.68 亿元，环比-17.95 %，日均换手率 0.95%，环比-21.12bp。 3. 信用业务：（1）融资融券：截至 12 月 26 日，两融余额 10106.95 亿元，较上周末+2.99 %，占 A 股流通市值 2.