传媒行业2025上半年业绩综述：2025H1业绩向好，2025Q2游戏板块表现突出

[Table_RightTitle] 证券研究报告|传媒 [Table_Title] 2025H1 业绩向好，2025Q2 游戏板块表现突出 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——传媒行业 2025 上半年业绩综述 [Table_ReportDate] 2025 年 09 月 17 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 2025H1 业绩向好，2025Q2 业绩同比显著回暖。营收端，传媒行业 2025H1营业收入同比由 2024H1 的增长 2.47%扩大增长至 3.86%，总营收2548.56 亿元，归母净利润也有所回升，同比增长 28.85%至 217.80 亿元，整体业绩向好。毛利率保持平稳，同比上升 0.84pct 至 32.90%；费用端，管理费用率较为稳定，销售费用率持续上涨至 13.26%，净利率同比上升 1.64pct 至 8.65%；分季度同比来看，2025Q2 传媒行业整体营业收入同比增长 2.53%至 1290.30 亿元。归母净利润同比大增 20.31%至 107.03 亿元；分季度环比来看，2025Q2 传媒行业整体营业收入环比上升 2.55%，归母净利润保持平稳，符合周期趋势。 投资要点： ⚫ 游戏：(1)2025H1 营收扩大增长，归母净利润探底回升。2025H1 游戏板块实现营收 544.52 亿元，同比上涨 22.17%，持续扩大增长态势，归母净利润同比探底回升，上升 74.95%至 80.52 亿元。利润端上升主要由于板块龙头公司 ST 华通、完美世界等在本期持续深耕核心产品运营与自研 IP 迭代，同时受爆款游戏贡献与新游版本更新影响产生收入规模大幅增长，同时冰川网络等公司通过降本增效策略使销售费用等大幅下降，促使 2025H1 游戏板块整体盈利能力增强。毛利率与净利率分别上升 0.37pct/4.13pct 至 67.80%/14.74%。(2)2025Q2 营业收入大幅增长，归母净利润止跌回升。2025Q2 游戏板块实现营收 277.33 亿元，同比上涨 22.41%。归母净利润止跌回升，同比大涨 104.47%至 45.69 亿元，其中 ST 华通旗下游戏表现突出，为游戏板块 2025 年 Q2 业绩回升贡献主要力量。盈利能力方面，毛利率小幅度增长，上升 2.25pct 至 68.55%，净利率回升 6.80pct 至 16.38%。 ⚫ 影视院线：(1)2025H1 营收、归母净利润有所回升。2025H1 电影市场表现较为良好，影视院线板块实现营收 196.89 亿元，同比上升 15.24%。归母净利润回升，同比增长 7.67 亿元至盈利 17.76 亿元，主要原因是Q1 光线传媒爆款电影《哪吒之魔童闹海》票房表现优异，公司业绩显著增长，拉动板块回升；毛利率与净利率分别上升 0.82pct/3.49pct 至28.94%/8.98%。(2)2025Q2 营业收入同比下降，归母净利润亏损扩大。2025Q2 影视院线板块营收缩减，同比下降 21.50%至 55.73 亿元，归母净利润降至-5.92 亿元，延续下跌趋势，从公司层面来看，相较于一季度，二季度头部、腰部作品均有所缺失，整体票房表现不及预期，导致营收和利润双双下跌。盈利能力方面，毛利率下滑 2.76pct 至 18.18%，净利率亦延续下滑趋势，同比下降 5.79pct 至-11.24%。 ⚫ 数字媒体：(1)2025H1 营收稳定，归母净利润有所下滑。2025H1 数字媒体板块实现营收 119.38 亿元，同比下降 4.06%。归母净利润为 7.68 亿元，同比大幅下降 27.39%。主要原因在于板块内近 7 成公司归母净利 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 8 月游戏版号发放量创新高，腾讯《卡厄思梦境》及 bilibili《逃离鸭科夫》获批 移动端次新品、成熟产品表现优异，游戏市场 7 月环比增长 8.14% 7 月十一款重点新游上线，三七互娱《斗罗大陆：猎魂世界》表现亮眼 [Table_Authors] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： (0755) 8322 3620 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn 分析师: 李中港 执业证书编号： S0270524020001 电话： 17863087671 邮箱： lizg@wlzq.com.cn 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%传媒沪深300证券研究报告 行业跟踪报告 行业研究 3281 [Table_Pagehead] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 13 页 润 同 比 均 有 所 减 少 。 盈 利 能 力 方 面 ， 毛 利 率 及 净 利 率 下 滑0.72pct/1.86pct 至 35.98%/6.51%。(2)2025Q2 营收与归母净利润双双承压。2025Q2 数字媒体板块实现营收 63.96 亿元，同比下跌 3.60%。归母净利润为 4.02 亿元，同比下降 40.37%。盈利能力方面，毛利率同比上升 0.45pct 至 37.19%，净利率则同比下降 3.69pct 至 6.39%。 ⚫ 广告营销：(1)2025H1 营收持续修复，归母净利润微幅下降。2025H1 广告营销板块实现营收 838.54 亿元，同比上涨 4.44%，归母净利润同比下降 4.20%至 29.85 亿元。盈利能力方面，毛利率下滑 0.87pct 至11.55%，净利率同比下降 0.31pct 至 3.58%。(2)2025Q2 营业收入增长，归母净利润有所下降。2025Q2 广告营销板块实现营收 452.22 亿元，同比上升 11.06%。归母净利润下降 14.50%至 14.84 亿元。盈利能力方面，毛利率延续下滑趋势，同比下跌 1.26pct 至 11.38%，净利率亦同比下降 0.99pct 至 3.32%。 ⚫ 广播电视：(1)2025H1 营收持续下滑，归母净利润亏损进一步扩大。2025H1 广播电视板块实现营收 208.47 亿元，同比下跌 0.83%，归母净利润为-2.13 亿元，板块内多数公司业绩表现较差，亏损进一步扩大。其中，贵广网络 2025H1 由于应收账款周转停滞，信用减值放大亏损，导致归母净利润亏损进一步扩大至 5 亿元以上。盈利能力方面，毛利率上升 0.16pct 至 24.30%，净利率下滑 0.45pct 至-0.67%。(2)2025Q2 营业收入、归母净利润同比仍处于下行区间，但下滑幅度已有所减缓。2025Q2 广播电视板块实现营收 110.55 亿元，同比下跌 0.01%，归母净利润为仍处于亏损，为-1.25 亿元，下滑幅度有所减缓。盈利能力方面，毛利率上升 1.46%至 24.57%，净利率下滑 0.54pct 至-0.59%。 ⚫ 出版：(1)2025H1 营收