点评报告：业绩短期承压，持续推进客户多元化

[Table_RightTitle] 证券研究报告|纺织服饰 [Table_Title] 业绩短期承压，持续推进客户多元化 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——华利集团（300979）点评报告 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 14 日 [Table_Summary] 投资要点: 受新工厂产能爬坡及客户订单调整影响，利润短期承压。公司发布 2025年年报。2025 年，公司实现营收 249.80 亿元（同比+4.06%），归母净利润 32.07 亿元（同比-16.50%），扣非归母净利润 32.57 亿元（同比-13.87%）。利润端承压推测主因新工厂处于产能爬坡阶段、部分老客户订单调整等，但受益于 Adidas、On 等新客户订单量增长，收入仍保持稳健。 欧洲地区收入大幅增长，前五大客户收入占比下降。分品类：2025 年，运动休闲鞋实现收入 221.14 亿元（同比+5.35%），占营收比例小幅增加至 88.53%；户外靴鞋收入 5.34 亿元（同比-40.51%）；运动凉鞋/拖鞋及其他类实现收入 23.12 亿元（同比+11.70%）。分地区：2025，北美（客户总部所在地，下同）收入 194.12 亿元（同比-4.87%）；欧洲收入 47.97亿元，同比大幅+56.71%推测受益于 Adidas、On 订单的增长。此外，公司持续推进客户多元化战略，前五大客户收入占比从 2024 年的 79.13%下降至 2025 年的 72.55%，New Balance 跻身前五大客户行列。 毛利率和净利率下降，期间费用率减少。2025 年，公司毛利率同比-4.91pcts 至 21.89%，毛利率下滑主要是受新工厂产能爬坡及产能调配等影响；净利率同比-3.14pcts 至 12.84%。费用率方面，管理费用率同比-1.66 个 pct 至 2.82%，主因公司计提的绩效薪酬减少；销售/研发/财务费用率分别为 0.26%/1.66%/-0.23%，同比分别-0.06/+0.10/+0.12个 pct。 盈利预测与投资建议：公司是全球运动鞋制造龙头，具备规模、供应链、客户资源等壁垒，近年公司积极推进与新客户的合作。尽管短期受到地缘摩擦、贸易摩擦、新工厂产能爬坡等因素影响，业绩有所承压，但中长期仍然具备核心竞争力。此外，公司现金流充沛、分红比例高，当前股息率为 4.92%（对应 2026 年 4 月 13 日收盘价）。根据最新经营数据小幅调整盈利预测并引入 2028 年预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 34.85/39.14/42.72 亿元（调整前 2026-2027 年归母净利润预[Table_ForecastSample] 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 24980.13 26227.13 28322.82 30586.30 增长比率(%) 4.06 4.99 7.99 7.99 归母净利润(百万元) 3206.67 3485.02 3913.62 4271.88 增长比率(%) -16.50 8.68 12.30 9.15 每股收益(元) 2.75 2.99 3.35 3.66 市盈率(倍) 15.53 14.29 12.72 11.65 市净率（倍） 3.07 3.03 2.87 2.71 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 1,167.00 流通A股（百万股） 1,166.99 收盘价（元） 42.66 总市值（亿元） 497.84 流通A股市值（亿元） 497.84 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 产能爬坡致利润承压，现金分红比例较高 新工厂运营逐步成熟+降本增效，Q3 毛利率环比改善 新客户订单增长，工厂产能爬坡期影响利润 [Table_Authors] 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%30%华利集团沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 计为 35.15/39.15 亿元），对应 2026 年 4 月 13 日收盘价的 PE 分别为14/13/12 倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、原材料价格大幅波动风险、行业竞争加 剧风险。 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 24980 26227 28323 30586 货币资金 5818 5684 6431 7730 同比增速(%) 4.06 4.99 7.99 7.99 交易性金融资产 394 894 994 1094 营业成本 19513 20504 21934 23638 应收票据及应收账款 4043 4223 4566 4927 毛利 5468 5723 6389 6948 存货 2878 2624 2803 2881 营业收入(%) 21.89 21.82 22.56 22.72 预付款项 60 64 68 73 税金及附加 6 6 6 7 合同资产 0 0 0 0 营业收入(%) 0.02 0.02 0.02 0.02 其他流动资产 677 776 929 1065 销售费用 66 66 74 76 流动资产合计 13871 14266 15791 17770 营业收入(%) 0.26 0.25 0.26 0.25 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 704 708 773 841 固定资产 5812 5921 5691 5105 营业收入(%) 2.82 2.70 2.73 2.75 在建工程 814 732 665 612 研发费用 414 420 459 493 无形资产 765 846 912 962 营业收入(%) 1.66 1.60 1.62 1.61 商誉 127 126 125 124 财务费用 -58 -54 -64 -72 递延所得税资产 144 144 144 144 营业收入(%) -0.23 -0.21 -0.23 -0.23 其他非流动资产 902 923 929 957 资产减值损失 -124 -110 -115 -120 资产总计 22437 22957 24257 25675 信用减值损失 2 -3 -3