投资策略报告：风偏回落下普涨或终结，竣工成长继续高配-太平洋证券

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Message] 2020-01-12 投资策略报告 风偏回落下普涨或终结，竣工/成长继续高配 核心结论：通胀预期和风险偏好有所回落，但库存周期回升/创新周期上行格局未有根本改变，维持竣工链/成长高配。12月 CPI 与 PPI 低于预期且环比项目变动趋势决定了 CPI 上升高度有限，基于此驱动，降息预期愈加强化，大类资产中债市超预期走强；风格上，核心消费品的回升及开工链龙头（机械及水泥）的回落反映了市场对于周期回升预期的退潮；从我们的监控指标来看，偏股混合/普通股票型基金仓位上升至半年来高位后有所回落且强势股个数已接近去年 3288 水平，个股普涨格局可能瓦解。我们认为，贸易谈判协议后央行确有进一步宽松可能，但库存周期回升（在 1 月金融数据公布后会更强化）及创新周期上行的格局没有方向性改变，支持中期继续高配竣工链/成长。一季度大类资产仍然是商品>港股>A 股=债，行业配置建议为家居类建材/新能源产业链/汽车，细分板块推荐油服/机器人/白糖/消费级 5G 应用，半导体仍可逢低布局。 通胀低于预期，利率仍有先下后上风险。从环比项看，由于政府保证猪肉供应的决心及举措持续凸显，12 月 CPI 食品项环比回落 0.4%，总体 CPI 同比低于预期（预期 4.8%），而 CPI 环比将决定一季度通胀高点，当前来看 CPI 同比高点或在 5%左右；CPI 同比低于此前市场预期下，货币宽松预期继续发酵，成长股（最受益于广义利率下行）与固收类资产走强（短端强于长端）合乎情理。同时，中美第一阶段贸易协议临近签署的“利好出尽”风险此前我们已有所提及。但 PPI 回升并且一季度内转正趋势仍然没有方向性改变，逆周期调节仍然面临产出缺口及工业品通胀掣肘（政策顶），利率仍存在先下后上风险。 转型期新兴行业与传统行业的政策环境继续冰火两重天。长期经济增速换挡增质的背景下，新动能将持续受益于扶持政策，周末的新能源百人会议上的补贴不退坡口径虽被辟谣但我们认为后续验证概率高于证伪概率，半导体从产能周期（费城半导体指数领先电子行业景气）/创新周期/政策周期均占优；银保监会 2020 年度工作会议提出的“压减影子银行”及“严控信贷资源违规流入房地产”也验证传统行业仍在去供给/控需求过程中，中长期仍将是成长强于周期。 配置建议：个股普涨临近尾声，逢低买入竣工/成长；高配竣工链，供给持续收缩至极值/受益新能源增量需求/尾部受益竣工加速的基本金属如铜可以继续买入，逢低买入电子/新能源/传媒，关注油服持续景气机会。 风险提示：流动性释放不及预期。 [Table_AllIndex] 证券分析师：黄付生 电话：010-88695133 E-MAIL： huangfs@tpyzq.com 执业资格证书编码： S1190517030002 研究助理：万科麟 电话：010-88695238 E-MAIL：wankl@tpyzq.com 职业资格证书编码：S1190117100013 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《 12月前瞻：竣工扩大+复苏逻辑演绎，继续看好竣工链+新能源》——2019/12/01 《四季度看好金融地产，明年看好成长券商》——2019/11/3 《9月前瞻：波动增大，先消费后成长》——2019/8/31 《冷眼向洋看世界——极限施压并不可怕》——2019/08/02 《6月前瞻：买点大概率出现在下旬》————2019/06/02 《类滞涨格局下短期将呈震荡，中期仍偏积极》——2019/05/05 《 短 期 向 上 ， 中 期 震 荡 ， 蓝 筹 占 优 》 —2019/03/31 《多空交织，震荡继续》——2019/03/24 《宽幅震荡，结构为王》——2019/03/17 《社融数据如期改善，市场反弹仍将延续》——2019/02/17 《政策工具持续出台利好春季反弹延续》——2019/01/27 《全面降准助力春季反弹》——2019/01/04 《政策底出现，“春天”不遥远》 ——2018/10/21 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 策略研究报告 投资策略报告 P2 风偏回落下普涨或终结，竣工/成长继续高配 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 核心结论：库存周期回升/创新周期上行格局未有根本改变，维持竣工链/成长高配 ........... 4 1. 通胀低于预期，利率仍有先下后上风险 ................................................................................. 4 2. 转型期新兴行业与传统行业的政策环境继续冰火两重天 ..................................................... 8 3. 配置建议：个股普涨临近尾声，逢低买入竣工/成长 ......................................................... 10 投资策略报告 P3 风偏回落下普涨或终结，竣工/成长继续高配 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1：CPI 环比回落 ............................................................................................................................................................ 5 图表 2：食品项猪肉同比或见拐点 ....................................................................................................................................... 5 图表 3：生产资料带动 PPI 回升 ........................................................................................................................................... 6 图表 4：生活资料走弱 ........................................................................................................................................................... 6 图表 5：我们