证券Ⅱ行业事件点评报告-1H25公募销售保有量点评：蚂蚁、招行规模高增，券商系股混市占率提升

行 业 研 究 2025.09.15 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 证 券 Ⅱ 行 业 事 件 点 评 报 告 1H25 公募销售保有量点评：蚂蚁、招行规模高增，券商系股混市占率提升 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 联系人 张轩铭 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 70 总股本(亿股) 3,651.93 销售收入(亿元) 4,774.70 利润总额(亿元) 1,392.33 行业平均 PE 107.15 平均股价(元) 12.02 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《东吴证券拟定增募资 60 亿，关注券商再融资回暖节奏》2025.07.19 《公募基金高质量发展行动方案点评：重视投资者利益，优化费率及考核机制、引导基金业功能性盈利性有机统一》2025.05.08 《上海市加快推进证券公司合并，同一国资券商牌照整合值得关注》2024.12.10 《国信证券与万和证券重组草案出炉，券商并购潮保持快节奏》2024.12.07 事件：中基协披露 2025 上半年基金销售机构公募基金销售保有规模 100强机构名单；1H25 末前 100 强合计保有股票及混合基金规模 5.1 万亿元/较年初+5.9%/占股混基金规模的 61.0%。 公募市场 1H25 概况：非货规模较年初+4.9%，股混规模较年初+5.7%，上半年非货整体净申购。据基金业协会数据：1）规模方面，1H25 末非货基规模 20.2 万亿/较年初+4.9%/yoy+12.7%；其中股混基金（股票+混合）规模 8.4 万亿/较年初+5.7%/yoy+26.6%，债基规模 7.3 万亿/较年初+6.5%/yoy+5.8%。2）份额方面，1H25 股混、债券基金份额均净申购；1H25末全市场非货基份额 16.7 万亿份/较年初+0.9%，其中股混基金 6.5 万亿份/较年初+0.1%（股票型 ETF 份额较年初+1.1%），债基 6.1 万亿份/较年初+3.0%。3）新发方面，股混基金新发边际回暖，1H25 新发基金份额 5199亿 份 /yoy-19.5%/ 较 2H24+0.2% ， 其 中 新 发 偏 股 基 金 2614 亿 份/yoy+148.9%/较 2H24+21.3%。 基金百强保有量概况：百强机构保有量稳步增长，券商股混保有市占率提升。1H25 前 100 强合计保有股混基金规模 5.1 万亿元/较年初+5.9% /yoy+8.6%，合计非货保有规模 10.2 万亿元/较年初+6.9%/yoy+15.1%；前100 强股混基金合计市占率达 61.0%/较年初+0.09pct/yoy-10.1pct。按机构类型统计股混保有量百强情况：1）券商 57 家，合计股混保有市占率16.7%/较年初+0.12pct/yoy-0.95pct，预计为券商 ETF 代销驱动；2)第三方 16 家，合计股混市占率 17.3%/较年初+0.02pct/yoy-2.68pct；3）银行23 家，合计市占率 25.5%/较年初-0.09pct/yoy-6.40pct，自 1Q21 公布数据以来市占率持续下行。股票型指数基金口径看，1H25 末券商、第三方、银行合计股票型指数基金保有规模 1.1、0.6、0.3 万亿元，分别较年初+9.9%、+16.2%，+38.1%，分别同比+39.3%、+36.4%、+98.4%；银行股票型指数基金保有规模增长较快。 集中度及头部机构情况：代销渠道马太效应提升，蚂蚁基金指数规模高增、招商银行主动权益增长较快。1H25 股混保有量规模 CR3 为 19.8%/较年初+0.95pct，前 3 名市占率位次稳定：蚂蚁基金、招商银行、天天基金股混市占率分别为 9.77%、5.84%、4.15%，分别较年初+0.50pct、+0.69pct、-0.23pct。规模看，蚂蚁基金指数规模高增、招商银行主动权益规模增长较快；1H25 末蚂蚁基金股混保有量 8229 亿元/较年初+11.4%/yoy+18.9%，其中股票型指数、主动权益保有量 3910、4319 亿元，分别较年初+22.1%、+3.2%；招商银行股混保有量 4920 亿元/较年初+19.9%/yoy+5.2%，其中股票型指数、主动权益保有量 735、4185 亿元，分别较年初+26.3%、+18.8%。 第三方表现分化、东财系基金代销市占率持续下行，零售布局领先券商股混市占率提升。第三方看，蚂蚁基金、天天基金、腾安基金位居前三，在全市场排名第 1、第 3、第 14 位，股混市占率分别为 9.77%、4.15%、0.98%，分别较年初+0.50、-0.23pct、+0.03pct；1H25 末东财系（天天基金+东财证券）合计股混保有规模 4007 亿元/较年初+0.4%/yoy+4.4%，保有量市占率为 4.76%/较年初-0.25pct/yoy-1.01pct。券商看，中信证券、华泰证券、国泰海通位列券商前三，在全市场排名第 8、第 10、第 12 位，股混市占率分别为 1.69%、1.50%、1.16%，分别较年初-0.02、-0.01pct、+0.47pct方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 0%14%28%42%56%70%24/9/15 24/11/27 25/2/825/4/2225/7/425/9/15证券Ⅱ沪深300证券Ⅱ 行业事件点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s （合并驱动）；招商证券、中信建投、国信证券进步较快，股混市占率分别较年初+0.12pct、+0.15pct、+0.10pct。 投资分析意见：高交投环境下券商基本面修复趋势明确，预计券商三季报净利润进一步提速至 70%；当前板块估值、配置占比尚未到历史高位，重视板块机会。从估值看，当前板块 25 年动态 PB 为 1.40 倍，静态 PB 处于10 年 46%分位数、尚未到历史高位；从偏离度看，9/12 收盘券商指数/沪深 300 偏离度为 1.60 倍，较 2014/2015 日均 2.01 倍/2.48 倍尚有一定距离。展望后续，市场交投活跃持续、券商虚拟资产交易等业务创新可期，看好板块进攻机会。 标的选择上：1）建议关注高交投环境下强贝塔的金融科技标的，如九方智投控股、东方财富、恒生电子、指南针、同花顺、香港交易所等；2）建议关注综合实力领先的中大型券商，如中信证券、中金公司、光大证券、东方证券、广发证券、兴业证券、中国银河；3）建议关注虚拟资产产业链投资机会，如富途控股、OSL 集团、连连数字、老虎证券。 风险提示：资本市场大幅波动；公募基金大规模净赎回；居民资产配置迁移不及预期。 证券Ⅱ 行业事件点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:1H25 股混基金代销保有量前 50 名情况（单位：亿元） 资料来源：中基协，Wind，