信用债9月投资策略展望：高等级长债凸显配置价值，但需把握好节奏-渤海证券

固定收益月报 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 16 证证券研究报告 固定收益月报 证券分析师 李济安 022-23839175 lija@bhzq.com [Table_IndInvest] 王哲语 SAC NO：S1150524070001 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com 高等级长债凸显配置价值，但需把握好节奏 ――信用债 9 月投资策略展望 分析师：李济安 SAC NO：S1150522060001 2025 年 9 月 2 日 固定收益研究  核心观点： 8 月各期限发行指导利率有所分化，表现为高等级整体上行，中低等级整体下行态势，整体变化幅度为-5 BP 至 3 BP。8 月信用债发行规模环比下降，定向工具发行金额环比增加，其余种发行金额环比减少；信用债净融资额环比减少，各品种净融资额均环比减少，企业债、短期融资券、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据净融资额为正。二级市场方面，8 月信用债成交规模环比减少，各品种成交金额均减少。收益率方面，8 月信用债收益率整体呈先下后上再下的波动态势，月度均值较 7 月整体上行。信用利差方面，8 月信用利差涨跌互现，1 年期、5 年期整体收窄，3 年期、7 年期整体走阔。分位数来看，各品种利差基本仍处于历史低位，但调整后部分品种性价比有所上升，尤其高等级 7 年期品种分位数相对较高，配置价值凸显。绝对收益角度来看，供给不足和相对旺盛的配置需求对信用债走强形成支撑，尽管多空因素影响下震荡调整难以避免，但长远来看未来收益率仍在下行通道，逢调整则增配的思路依然可行，当前配置和交易思路可适度乐观，择券重点仍是盯住利率债变化趋势的同时关注个券的票息价值，科创债 ETF 放大成分券估值波动，震荡行情中相关主体名下超跌债券可优先考虑；相对收益角度来看，由于评级利差普遍降至历史低位，现阶段信用下沉效果不佳，同时短端信用利差压缩空间不足，而高等级长端品种具有一定优势，可适当拉长久期，但需注意把握节奏。考虑到近期的震荡行情，还是要顺应趋势做好配置与交易策略的配合与转换。后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动，并注意资金面及供需格局变化对市场情绪的影响。 基于我国房地产市场供求关系发生变化的判断，中央和地方持续积极优化房地产政策，托举政策持续发力，对推动房地产止跌回稳发挥了积极的作用。尽管房地产市场总体仍在调整转型过程中，但随着稳楼市各项政策显效，房地产市场继续朝着止跌回稳的方向迈进，“高质量开展城市更新”后续配套政策也值得期待。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，随着市场逐步企稳的信号出现，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，需注重风险与收益的平衡。配置重点仍是历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，可拉长久期增厚收益，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。 城投债方面，稳增长和防系统性风险的背景下，城投违约的可能性很低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。城投债大势将由化债与发展的合力决定，短期信用风险无虞，现阶段城投债策略依然可以积极。但也需注意，政治局会议“有力有序有效推进地方融资平台出清”表态下，城投平台将会加速出清和转型，这个过程中部分城投债或有估值波动风险，未来可关注“实体类”融资平台改革转型的机会。  风险提示： 政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议。 固定收益月报 请务必阅读正文之后的声明 2 of 16 目 录 1. 一级市场情况 .......................................................................................................................................................... 4 1.1 发行与到期规模 .......................................................................................................................................... 4 1.2 发行利率 ...................................................................................................................................................... 4 2. 二级市场情况 .......................................................................................................................................................... 5 2.1 市场成交量 .................................................................................................................................................. 5 2.2 信用利差 ...................................................................................................................................................... 6 2.3 期限利差与评级利差................................................................................................................................... 9 3. 信用评级调整及违约债券统计 .........................................................................