美埃科技(688376)空气净化龙头，出海／存量演绎-华泰证券

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 美埃科技 (688376 CH) 空气净化龙头，出海/存量演绎 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 67.28 方晏荷 研究员 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 黄颖 研究员 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 樊星辰* 研究员 SAC No. S0570525040003 fanxingchen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 王玺杰* 研究员 SAC No. S0570524110002 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 67.28 收盘价 (人民币 截至 9 月 5 日) 49.71 市值 (人民币百万) 6,681 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 70.86 52 周价格范围 (人民币) 25.69-52.19 BVPS (人民币) 14.00 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 1,723 2,420 3,101 3,731 +/-% 14.45 40.47 28.14 20.32 归属母公司净利润 (百万) 191.99 258.34 337.02 445.05 +/-% 10.83 34.56 30.45 32.05 EPS (最新摊薄) 1.43 1.92 2.51 3.31 ROE (%) 11.21 13.54 15.50 17.64 PE (倍) 34.80 25.86 19.82 15.01 PB (倍) 3.73 3.30 2.87 2.45 EV EBITDA (倍) 23.23 17.07 13.47 10.13 股息率 (%) 0.40 0.54 0.71 0.93 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 9 月 07 日│中国内地 专用材料 首次覆盖美埃科技并给予“买入”评级，目标价 67.28 元（对应 25 年 PE 35x）。公司主营空气净化产品的研发、生产及销售，深耕半导体洁净室领域多年，在本轮 AI 革命、全球贸易摩擦拉动产业链转移推动下，全球新质生产力资本开支景气维持，拉动高端无尘室新建需求，公司产品作为无尘室实现洁净度的核心功能部件，有望充分受益。公司多年深耕国内市场，同头部客户绑定较深，产品力较优，是国产空气净化设备龙头，有望受益国产替代；海外市场近年加强布局，收购捷芯隆积极开拓全球头部半导体业主、协同国内新能源龙头出海。内外双轮驱动下，我们认为公司业务具备长期快速成长性。 产业升级带动厂房洁净等级提升，空气洁净设备需求自然扩容 近年国内产业持续升级，如半导体资本开支向先进制程迭代、电池技术由液态向固态发展等，无尘室洁净度等级需求逐步上升，带动单位面积所需风机过滤器台数提升，空气洁净设备需求自然扩容。公司作为国产空气洁净设备龙头，当前在半导体洁净室领域市占率约 30%，而公司产品性能表现横向对比优异，如 FFU 产品总静压较高、耗电量较低，过滤器产品阻力最低，在洁净厂房全生命周期中，为业主有效节约能耗成本。与国内多产业龙头建立稳固合作关系，在本轮产业升级、国产替代趋势下有望充分受益。 海外布局加速，远期对标 Camfil 2025 年公司收购马来西亚公司捷芯隆，加速布局海外市场，对全球半导体产业龙头逐个突破进行中。24 年全球半导体市场规模 6305 亿美元，同比+19.7%，触底反弹重回增长，25 年 1-6 月，WSTS 统计全球半导体市场规模达 3460 亿美元，同比增长 18.9%。远期来看，全球半导体资本开支正因AI 革命加速迈向持续景气周期。此外，全球贸易摩擦倒逼国内新能源企业出海，带领公司产品开拓疆域，打开未来成长天花板，中长期可对标全球龙头 Camfil（2024 年收入规模约 108 亿元）。 存量替换逻辑不断巩固，远期经营稳健性逐步确认 过滤器产品替换周期为 1~8 年不等，国产替代引发的半导体资本开支周期自 18 年开启，至今已持续 7 年，前期国内新建厂房逐步进入耗材存量更换阶段，远期随着国外内新建无尘厂房数量增加，公司打开海外成长空间后，国内外替换需求有望稳定扩容。当前公司收入结构中存量替换占比约 30%，且耗材产品毛利率多在 30~40%之间波动，公司不断拓展存量替换市场，远期经营稳健性逐步确认。 我们与市场观点不同之处 市场普遍认为短周期新质生产力如半导体、固态电池等资本开支确定性较强，但担忧中期投资周期扰动和长周期新建需求回落对公司产品需求扰动。但我们认为洁净室下游覆盖行业众多，或将有效分散单一行业投资周期波动风险，且公司当前过滤器耗材收入占比达 30%。随着新建需求释放，存量无尘室规模提升，存量替换需求规模有望提升，公司业务可持续性或凸显。 盈利预测与估值 我们预测公司 25-27 年归母净利润为 2.6/3.4/4.5 亿元（CAGR 为 32.3%），对应 EPS 为 1.92/2.51/3.31 元。可比公司 25 年一致 PE 估值均值为 29x，考虑到公司作为半导体洁净室国产空气洁净设备稀缺标的，同时积极拓展海外市场，国内外新质生产力资本开支景气周期下，公司成长性占优，给予公司 25 年 35xPE 估值，目标价 67.28 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：全球贸易摩擦加剧，产业投资超预期下滑，业主结算周期延长。 (12)11355881Sep-24Jan-25May-25Sep-25(%)美埃科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 美埃科技 (688376 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,334 2,845 3,190 3,822 4,188 营业收入 1,505 1,723 2,420 3,101 3,731 现金 866.64 1,013 1,100 1,116 1,410 营业成本 1,095 1,213 1,748 2,234 2,680 应收账款 747.61 989.99 1,070 1,515 1,470 营业税金及附加 7.77 10.74 15.09 19.33 23.26 其他应收账款 8.86 11.01 16.91 18.86 24.17 营业费用 94.70 100.92 123.42 148.85 167.90 预付账