债市专题研究：权益牛市下的债券应对思路

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 09 月 06 日 权益牛市下的债券应对思路 ——债市专题研究 核心观点 在权益牛市行情下，债市投资者需要以震荡思路进行应对，我们判断今年债市或类比2015 年上半年，震荡行情持续时间较长。展望后市，10 年国债或在 1.70%至 1.80%区间震荡，30 年国债在 1.95%至 2.05%区间震荡，逢上沿或可加仓，逢下沿坚决止盈，以便摊薄成本。 ❑ 重新联动，再议“看股做债”行情 股市是否能对债市定价构成冲击的关键，在于权益短期走势是否具有超预期性。单看股债近期联动表现，我们总结出来两大特征：观点层面一致与分歧并存，策略层面权益牛市确认下机构存在反弹减仓操作。若后续权益市场“急跌慢涨”的慢牛特征确认，债市投资者对于权益牛市的判断会进一步从分歧走向一致，债市依然可能走出“先股债跷跷板充分定价股票牛市预期→后股债脱敏回归其他主线定价因素”的联动性表现。 ❑ 上证指数 20 日线附近企稳反包，强化权益牛市格局 在今年 4 月开启的权益牛市中，每次大盘指数跌破 20 日均线后都会以大阳线拉升实现反包形态，本轮调整也未打破这一规律。“熊市多长阳、牛市多急跌”，权益急跌三日后快速反包反而确认了今年 4 月以来慢牛的格局没有打破。今年权益行情类比 2024 年 30 年国债牛市行情，30 年国债利率曾四次出现急跌行情，但是急跌后利率再度下行，并呈现“顶顶低、底底低”特征，调整情绪快速宣泄后，利率又重新走出下行通道。 ❑ 债市投资者需做好赔率和仓位管理 我们有三点应对思路：第一，增加信用债仓位，以票息策略对冲利率策略；第二，在合适点位保证长债的基础仓位，看陡未必做陡；第三，敢于加仓一级发飞品种或明显具有利差保护的品种，如前期的 25 特国 06。 ❑ 风险提示 关税政策超预期变化；国际局势超预期变化。 分析师：覃汉 执业证书号：S1230523080005 qinhan@stocke.com.cn 分析师：沈聂萍 执业证书号：S1230524020005 shennieping@stocke.com.cn 相关报告 1 《关注城投债独立行情》 2025.09.06 2 《对国债新老券利差定价的再思考》 2025.09.05 3 《城投化债：2 年战果复盘&28 年展望》 2025.09.04 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 债市周度观察 ............................................................................................................................................... 4 1.1 重新联动，再议“看股做债”行情 ................................................................................................................................. 4 1.2 上证指数 20 日线附近企稳反包，强化权益牛市格局 .................................................................................................... 5 1.3 债市投资者需做好赔率和仓位管理 ................................................................................................................................. 6 2 债市资产表现 ............................................................................................................................................... 7 3 高频实体跟踪 ............................................................................................................................................... 8 3.1 物价相关 ............................................................................................................................................................................. 8 3.2 工业相关 ............................................................................................................................................................................. 9 3.3 投资地产相关 ................................................................................................................................................................... 10 3.4 出行消费相关 ................................................................................................................................................................... 10 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 11 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 8