钢壳电池量产出货，人形机器人领域陆续送样

http://www.huajinsc.cn/1 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 09 月 11 日公司研究●证券研究报告珠海冠宇（688772.SH）公司快报钢壳电池量产出货，人形机器人领域陆续送样投资要点：1、公司发布 2025 年半年报，报告期内，公司实现营业总收入 609,762.57 万元，较上年同期上升 14.03%；实现归属于母公司所有者的净利润 11,682.41 万元，较上年同期上升 14.77%。2、公司发布《关于会计估计变更的公告》，公司本次将房屋及建筑物的折旧年限由3-20 年变更为 3-40 年，将部分机器设备的折旧年限由 5 年变更为 8 年，本次会计估计变更事项无需提交股东大会审议。本次会计估计变更自 2025 年 4 月 1 日起开始执行，变更采用未来适用法，无需追溯调整，对公司以前年度的财务状况、经营成果均不会产生影响，也不存在损害公司及股东利益的情形。 聚焦锂离子电池赛道，2025 年 Q2 业绩转正：公司主要从事消费类电池的研发、生产及销售，拥有完善的研发、生产及销售体系，是全球消费类电池主要供应商之一。同时，公司也在逐步有重点地推进在动力及储能类电池领域的布局。公司电池产品根据下游应用领域可分为消费类电池、动力及储能类电池，公司消费类电池产品包括电芯及 PACK，应用领域涵盖笔记本电脑、平板电脑、智能手机、智能穿戴设备、消费类无人机、智能清洁电器、电动工具等领域；公司动力类电池产品包括电芯、模组、PACK 和系统，主要应用于汽车低压系统、行业无人机、电动摩托等领域；公司储能类电池产品包括电芯、模组、PACK、RACK 和储能系统，主要应用于家用储能、通讯备电、工商业储能等领域。细分业务方向来看，消费电子行业，经历了数年的调整后，2024 年企稳回升，笔记本电脑和智能手机出货量增速实现转正，并带动产业链上下游持续向好，叠加 3C 端国补政策的落地，2025 年上半年行业维持稳定增长。此外，可穿戴、消费类无人机、蓝牙音箱、AR/VR 设备等新兴电子领域依然呈现较快发展态势。动力类业务方面，公司及时调整战略规划，集中现有资源和技术优势，聚焦汽车低压锂电池和无人机电池业务，力争成为汽车低压锂电池领域头部企业。2025 年上半年，公司实现营业总收入 609,762.57 万元，较上年同期上升 14.03%；实现归属于母公司所有者的净利润 11,682.41 万元，较上年同期上升 14.77%。其中，公司手机类锂电池销售量同比增长 43.28%，主要系公司份额提升以及部分客户电池策略调整所致；公司笔电类锂电池销售量同比增长 6.93%；公司其他消费类锂电池销售量同比增长 79.81%；消费类 PACK 业务方面，公司的 PACK 自供比例持续稳步提升；公司的消费类电芯 PACK 自供比例为44.43%，同比上升 3.68 个百分点；公司汽车低压锂电池出货量超 70 万套。 钢壳电池量产出货，人形机器人领域陆续送样：相比传统的聚合物软包电池，钢壳电池在形态设计上展现出更高的灵活性，能够更好地适应和优化利用设备内部的空间，有助于提升电池的带电量；随着性能的优化和成本的下降，钢壳电池有望更多地应用于手机、智能手表、智能眼镜等消费电子产品上。2024 年苹果发布的 iPhone16 Pro 上应用的既是钢壳电池。根据公司 2025 年半年报显示，在工艺方面，公司完成消费类钢壳电池的设计研发，截至 2025 年半年报披露日，已首次实现量产出货。在人形机器人领域，公司积极参与多个项目和方案的技术对接，并且已陆续给电子 | 消费电子组件Ⅲ投资评级买入(首次)股价(2025-09-11)22.58 元交易数据总市值（百万元）25,562.11流通市值（百万元）25,562.11总股本（百万股）1,132.07流通股本（百万股）1,132.0712 个月价格区间22.94/12.44一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益43.3452.8421.18绝对收益54.1370.563.49分析师熊军SAC 执业证书编号：S0910525050001xiongjun@huajinsc.cn分析师王臣复SAC 执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn相关报告公司快报/消费电子组件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分多家头部厂商送样，部分厂商在汽车低压锂电池方面和公司已有深度合作。 投资建议：我们预计公司 2025 年至 2027 年分别实现营收 134.48 亿元、168.48亿元、195.82 亿元，同比增速分别为 16.5%、25.3%、16.2%，预计分别实现归母净利润 5.90 亿元、13.60 亿元、16.98 亿元，同比增速分别为 37.2%、130.4%、24.8%，对应 PE 分别为 43.3 倍、18.8 倍、15.1 倍，根据可比公司估值来看，公司目前的估值低于可比公司估值的均值。考虑到公司消费类业务持续升级，动力类业务客户持续开拓，未来业务具有较大空间，首次覆盖，给予买入建议。 风险提示：下游需求不景气、同业竞争加剧、新品研发及导入不及预期、海外业务经营风险财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)11,44611,54113,44816,84819,582YoY(%)4.30.816.525.316.2归母净利润(百万元)3444305901,3601,698YoY(%)278.225.037.2130.424.8毛利率(%)25.225.725.725.625.2EPS(摊薄/元)0.300.380.521.201.50ROE(%)2.74.05.310.311.4P/E(倍)74.359.443.318.815.1P/B(倍)3.93.83.53.02.5净利率(%)3.03.74.48.18.7数据来源：聚源、华金证券研究所公司快报/消费电子组件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 7请务必阅读正文之后的免责条款部分一、 盈利预测及业务分拆1、公司消费类业务方面，未来几年预计有几个趋势：（1）消费电子行业在 2024 年企稳回升，笔记本电脑和智能手机出货量增速实现转正，2025 年上半年行业维持稳定增长，根据 IDC的预测，未来两年智能手机整体出货量预计保持低个位数增长，预计笔电市场在 2025 年表现强劲后略有下降；（2）可穿戴设备、消费类无人机、蓝牙音箱、AR/VR 设备等新兴电子领域依然呈现出较快的发展态势；（3）公司完成消费类钢壳电池的设计研发，已首次实现量产出货，未来钢壳电池的渗透率有望持续提升；（4）公司 2025 年上半年成功量产 25%高硅负极电池，由于掺硅比例的提升，该电池体积能量密度高达 900Wh/L，处于行业领先水平，未来公司将稳步推进硅负极项目的量产落地，在保证产品性能稳定的前提下持续提升负极掺硅比例。结合以上几个趋势，我们预计 2025 年~2027 年公司消费类业务营收增速分别为 15.00%、25.00%、15.00%