公司事件点评报告：三氯蔗糖景气度回升，代糖龙头业绩回归

2025 年 09 月 11 日 三氯蔗糖景气度回升，代糖龙头业绩回归 —金禾实业（002597.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-11 当前股价（元） 22.74 总市值（亿元） 129 总股本（百万股） 568 流通股本（百万股） 567 52 周价格范围（元） 21.79-26.41 日均成交额（百万元） 197.05 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 金禾实业发布 2025 半年度业绩报告：公司 2025 年上半年实现营业总收入 24.44 亿元，同比下降 3.73%；实现归母净利润 3.34 亿元，同比增长 35.29%。其中 2025 年第二季度单季度实现营业总收入 11.42 亿元，同比下降 13.78%、环比下降12.22%，实现归母净利润 0.92 亿元，同比下降 21.70%、环比下降 61.85%。 投资要点 ▌三氯蔗糖景气度回升，代糖龙头业绩回归 甜味剂行业在经历前几年的激烈价格战后，进入“反内卷”的协同稳价新阶段，公司作为代糖龙头，盈利能力迎来拐点。公司三氯蔗糖产能占国内总产能约 37%，随着行业主要参与者形成默契，通过联合检修、限产等方式主动优化供给格局，三氯蔗糖价格从 2024 年上半年的约 12 万元/吨低位，快速修复至 25H1 的 23 万元/吨，同比增长近一倍。三氯蔗糖价格的大幅反弹直接推动公司食品添加剂业务毛利率同比提升 18.1 个百分点至 45.20%，是上半年公司业绩高增的最主要原因。公司在安赛蜜市场同样具备 1.4 万吨产能，属于龙头企业之一。目前安赛蜜价格仍在约 3.7 万元/吨的历史底部徘徊。若未来价格能向历史中枢回归，有望为公司带来与三氯蔗糖接近的利润弹性，是公司潜在的增长点 ▌费用率优化，现金流大幅改善 2025 年上半年，公司销售\管理\财务\研发费用率较去年同期变化分别为-0.11pct\-0.76pct\-0.49pct\+0.54pct，整体小幅减少。其中财务费用变化主要系本期存款利息收入增加所致；现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 1.37 亿元，同比下滑 5.83，保持健康；投资活动产生的现金流量净流出为 0.29 亿元，同比收窄 96.42%，主要系本期收回投资到账现金增加所致。 ▌新兴业务布局加速落地 上半年公司战略性布局的多个重点项目突破实现。在电子化学品领域，公司正构建完整的高纯化学品产品体系，覆盖泛-1001020304050(%)金禾实业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 半导体领域基础清洗与蚀刻环节。上半年 8 万吨电子级双氧水项目投产，标志公司正式切入半导体材料赛道，7.1 万吨湿电子化学品项目完成备案。在新能源材料领域，公司 1 万吨双氟磺酰亚胺锂的关键前驱体装置建成，电解液添加剂进入中试阶段。合成氨技改项目稳步推进中。产能涵盖液氨10.18 万吨、氢气 6.64 万 kNm³、一氧化碳 1.6 万 kNm3。项目建成后将强化公司"原料-产品-高附加值应用"产业链协同，为下游装置提供核心原料支撑。合成生物学方面，高效甜菊糖苷合成菌株研发实现突破，酶改制甜菊糖苷项目实现 1200吨/年产能落地，成本较传统工艺显著降低。萜类香料产业化推进顺利。 ▌ 盈利预测 公司是代糖龙头，随着甜味剂景气度回升业绩逐步释放，看好后续安赛蜜行业的景气度修复。预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 10.48、12.65、15.55 亿元，当前股价对应PE 分别为 12.3、10.2、8.3 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；行业与市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；主营产品的价格大幅波动超预期;核心技术人员流失、技术泄密的风险；汇率及贸易风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 5,303 5,842 6,420 6,998 增长率（%） -0.1% 10.2% 9.9% 9.0% 归母净利润（百万元） 557 1,048 1,265 1,555 增长率（%） -20.9% 88.2% 20.8% 22.9% 摊薄每股收益（元） 0.98 1.84 2.23 2.74 ROE（%） 7.3% 12.5% 13.6% 14.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,995 2,931 4,008 5,283 应收款 548 604 663 723 存货 609 613 657 689 其他流动资产 1,558 1,613 1,672 1,730 流动资产合计 4,710 5,761 6,999 8,425 非流动资产: 金融类资产 1,020 1,020 1,020 1,020 固定资产 3,925 3,771 3,563 3,342 在建工程 179 72 29 11 无形资产 276 262 248 235 长期股权投资 33 33 33 33 其他非流动资产 763 763 763 763 非流动资产合计 5,176 4,900 4,635 4,385 资产总计 9,886 10,661 11,635 12,810 流动负债: 短期借款 140 140 140 140 应付账款、票据 585 589 631 663 其他流动负债 491 491 491 491 流动负债合计 1,253 1,261 1,307 1,342 非流动负债: 长期借款 888 888 888 888 其他非流动负债 144 144 144 144 非流动负债合计 1,032 1,032 1,032 1,032 负债合计 2,285 2,293 2,339 2,374 所有者权益 股本 570 568 568 568 股东权益 7,601 8,369 9,296 10,436 负债和所有者权益 9,886 10,661 11,635 12,810 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 557 1048 1265 1555 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 404 275 264 250 公允价值变动 -7 10 10 10 营运资金变动 -204 -107 -116 -116 经营活动现金净流量 750 1226 1424 1700 投资活动现金净流量 -1634 262 251 238 筹资活动现金净流量 1820 -280 -338 -416 现金流量净额 936 1,208 1,337 1,522 利润表 2024A 2025E 2026E 20