公司事件点评报告：业绩稳健韧性尽显，降速抒压稳扎稳打

2025 年 09 月 11 日 业绩稳健韧性尽显，降速抒压稳扎稳打 —古井贡酒（000596.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-10 当前股价（元） 174.37 总市值（亿元） 922 总股本（百万股） 529 流通股本（百万股） 409 52 周价格范围（元） 131.68-223.29 日均成交额（百万元） 512.04 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《古井贡酒（000596）：业绩稳健增长，Q1 稳中向好》2025-05-10 2、《古井贡酒（000596）：业绩略超预期，全年稳健收官》2025-04-10 3、《古井贡酒（000596）：业绩符合预期，保持战略定力》2024-11- 01 2025 年 8 月 29 日，古井贡酒发布 2025 年半年报。2025H1 总营收 138.80 亿元（同增 1%），归母净利润 36.62 亿元（同增 2%），扣非净利润 36.26 亿元（同增 2%）；其中 2025Q2总营收 47.34 亿元（同减 14%），归母净利润 13.32 亿元（同减 12%），扣非净利润 13.15 亿元（同减 12%）。 投资要点 ▌ 费控缓解价跌压力，净利率稳中有升 2025Q2 公司毛利率同减 0.3pct 至 80.24%，主要受产品结构变动影响；销售费用率同减 2pct 至 22.78%，主要系综合促销费投放同比减少所致；管理费用率同增 1pct 至 5.75%；净利率同增 1pct 至 29.33%。2025Q2 公司合同负债同比/环比分别减少 36%/61%至 14.28 亿元，公司主动降速抒压。 ▌ 产品端量增价跌，次高端表现承压 2025H1 公司白酒收入同增 2%至 136.40 亿元，其中年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他品牌收入分别同比+2%/-4%/+7%至109.59/11.84/14.97 亿元，拆分量价来看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他品牌销量分别为 4.66/1.96/1.52 万吨，分别同增 11%/9%/12%，吨价分别为 23.52 /6.03 /9.84 万元/吨，分别同减 8%/12%/5%，整体呈现量增价跌趋势，二季度商务宴请场景受损，致使次高端销售承压。 ▌ 华中市场表现稳健，省外推进调整 分渠道看，2025H1 公司线上/线下渠道收入分别同比+40%/-1%至 5.73/133.07 亿元，线上增速亮眼，公司充分发挥数字营销作用，持续推动线上、线下渠道深度融合。分区域看，2025H1 公司华北/华中/华南/国际收入分别同比-27%/+4%/-6%/-54%至 8.09/122.97/7.68/0.05 亿元，华中地区业务较为稳健，省外进一步推进经销商布局。 ▌ 盈利预测 面对行业冲击，公司主动降速抒压，围绕“抓动销、去库存、拓渠道、稳价格”，业绩稳中有增。根据 2025 年半年报，我们调整 2025-2027 年 EPS 分别为 10.13/10.85/11.93（前值为 11.72/13.20/14.95）元，当前股价对应 PE 分别为17/16/15 倍，维持“买入”投资评级。 -20-1001020304050(%)古井贡酒沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业分化加剧、原材料价格上涨风险、产品推广不及预期、市场拓展不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 23,578 22,179 23,308 25,132 增长率（%） 16.4% -5.9% 5.1% 7.8% 归母净利润（百万元） 5,517 5,354 5,735 6,307 增长率（%） 20.2% -3.0% 7.1% 10.0% 摊薄每股收益（元） 10.44 10.13 10.85 11.93 ROE（%） 21.5% 18.2% 17.1% 16.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 15,894 22,541 27,771 33,090 应收款 157 152 134 138 存货 9,264 6,626 6,011 5,704 其他流动资产 3,497 726 643 613 流动资产合计 28,812 30,044 34,559 39,544 非流动资产: 金融类资产 60 60 60 60 固定资产 7,897 7,994 7,710 7,296 在建工程 1,039 416 166 66 无形资产 1,129 1,073 1,016 963 长期股权投资 12 12 12 12 其他非流动资产 1,634 1,634 1,634 1,634 非流动资产合计 11,710 11,128 10,538 9,971 资产总计 40,522 41,172 45,097 49,515 流动负债: 短期借款 50 80 80 80 应付账款、票据 3,532 2,871 2,774 2,728 其他流动负债 7,212 7,212 7,212 7,212 流动负债合计 14,309 11,075 10,896 10,846 非流动负债: 长期借款 42 172 262 322 其他非流动负债 478 478 478 478 非流动负债合计 520 650 740 800 负债合计 14,829 11,725 11,636 11,646 所有者权益 股本 529 529 529 529 股东权益 25,694 29,447 33,461 37,868 负债和所有者权益 40,522 41,172 45,097 49,515 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 5707 5520 5907 6489 少数股东权益 189 166 171 182 折旧摊销 523 583 587 565 公允价值变动 0 30 20 15 营运资金变动 -1691 2151 537 283 经营活动现金净流量 4728 8449 7222 7534 投资活动现金净流量 -1733 526 533 514 筹资活动现金净流量 3652 -1607 -1803 -2021 现金流量净额 6,647 7,369 5,952 6,026 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 23,578 22,179 23,308 25,132 营业成本 4,738 4,513 4,709 5,031 营业税金及附加 3,740 3,549 3,729 4,021 销