扎根汽车电子领域，AI服务器或成为新增长极

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告电子 | 元件非金融|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师葛星甫SAC：S1350524120001gexingfu@huayuanstock.com联系人熊宇翔xiongyuxiang@huayuanstock.com市场表现：基本数据2025 年 09 月 10 日收盘价（元）40.69一 年 内 最 高 / 最 低（元）42.69/19.01总市值（百万元）29,319.05流通市值（百万元）29,319.05总股本（百万股）720.55资产负债率（%）25.20每股净资产（元/股）8.94资料来源：聚源数据世运电路(603920.SH)——扎根汽车电子领域，AI 服务器或成为新增长极投资要点：公司为 PCB 行业先进企业，业绩增长态势良好。公司深耕 PCB 行业 40 年，在汽车领域积累深厚。目前，公司已具备单双面板、高/多层板、任意层互联、软板、软硬结合板等产品的量产能力，产品广泛应用于汽车电子、服务器、风光储、消费电子等领域。公司近十年营收保持稳健增长，得益于业务规模扩大、产品结构优化等，2024 年，公司实现营收 50.22 亿元，同比+11.13%；实现归母净利润 6.75 亿元，同比+36.17%，创历史新高；毛利率自 2021 年的 15.44%持续修复至 23.09%。AI 服务器需求快速扩张，PCB 厂商有望深度受益。大模型应用快速铺展，正催生大量 AI 服务器需求，根据《2025 年中国人工智能计算力发展评估报告》，全球 AI 服务器市场预计将从 2024 年的 1251 亿美元增长至 2028 年的 2227 亿美元。公司现已具备 28 层 AI 服务器用线路板、5 阶 HDI、6oz 厚铜板等量产能力，基本覆盖 AI服务器所需 PCB 工艺。同时，公司有序扩大产能，泰国工厂一期规划年产能约 100万平方米，预计将于 2025 年底正式投产运营。2024 年，公司已通过 OEM 方式成功切入 NVIDIA、AMD 核心供应链，服务器业务预计将为公司贡献更多业绩弹性。伴随大客户共成长，汽车、储能业务持续放量。公司与特斯拉合作逾十年，深入参与大客户多项业务。汽车业务：2019 年起特斯拉已成为公司最大的汽车终端客户，随着汽车电动化、智能化趋势愈发明显，公司凭借海外新能源汽车 PCB 领域的先发优势，已向众多国内外头部车厂供货。未来，公司预计将持续导入新客户，重点发力自动驾驶相关的高价值产品。储能业务：2024 年，特斯拉储能业务翻倍提升，公司储能产品同步放量；2025 年，随着特斯拉上海储能超级工厂投产，预计公司储能产品出货量将保持快速增长。此外，基于技术同源优势，公司正逐步进入大客户人工智能、人形机器人、光伏等新产品供应链，有望进一步加深与大客户的合作关系。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 10.05/15.66/19.45亿元，同比增速分别为 48.91%/55.87%/24.21%，当前股价对应的 PE 分别为29.18/18.72/15.07 倍。我们选取沪电股份、景旺电子、深南电路为可比公司，测得2025 年 PE 均值为 37.16 倍。鉴于公司与大客户合作紧密，汽车和储能业务持续放量，服务器业务在 AI 大模型驱动下有望快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）4,5195,0226,3788,78010,390同比增长率（%）1.96%11.13%27.00%37.66%18.34%归母净利润（百万元）4966751,0051,5661,945同比增长率（%）14.17%36.17%48.91%55.87%24.21%每股收益（元/股）0.690.941.392.172.70ROE（%）15.13%10.43%13.50%17.50%17.97%市盈率（P/E）59.1743.4529.1818.7215.07资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 09 月 11 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 14页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 10.05/15.66/19.45 亿元，同比增速分别为 48.91%/55.87%/24.21%，当前股价对应的 PE 分别为 29.18/18.72/15.07倍。我们选取沪电股份、景旺电子、深南电路为可比公司，测得 2025 年 PE 均值为37.16 倍。鉴于公司与大客户合作紧密，汽车和储能业务持续放量，服务器业务在AI 大模型驱动下有望快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设公司深耕 PCB 行业 40 年，在车用 PCB 领域积累深厚，通过深度绑定大客户切入新能源车、储能、人形机器人等应用领域。同时，公司将重点发力算力服务器业务，积极布局“人工智能+”等前沿应用领域。目前，公司收入主要来自汽车、储能、消费电子、服务器四大业务板块，其中：汽车：公司深度绑定特斯拉。大客户在新能源汽车领域具备较强的竞争优势，是公司业务量增长的重要来源，同时，公司与小鹏汽车、吉利极氪、广汽集团等国内车企的合作也进一步加深。预计公司汽车业务 2025-2027 年收入同比增长20%/20%/10%。储能：大客户储能规模近年来快速扩张，公司储能业务有望随之增长。预计公司储能业务 2025-2027 年收入同比增长 20.00%/15.00%/15.00%。消费电子：公司已积累了松下、戴森、博世等优质稳定的客户资源。预计公司消费电子业务 2025-2027 年收入同比增长 0.00%/5.00%/5.00%。服务器：大模型的快速发展催生了对 AI 服务器的大量需求，公司已与国内外部分头部厂商进行对接，并通过 OED 形式进入 NVIDIA 和 AMD 供应链，该业务未来有望为公司业绩提供较大贡献。预计公司服务器业务 2025-2027 年收入同比增长100.00%/120.00%/35.00%。投资逻辑要点公司为 PCB 行业先进企业，业绩增长态势良好。AI 服务器需求快速扩张，PCB 厂商有望深度受益。伴随大客户共成长，汽车、储能业务持续放量。核心风险提示下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 14页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 世运电路：PCB 行业先进企业..................................................................................... 51.1. 深耕 PCB 行业 40 年，多领域布局驱动增长........................................................