预制凉菜领军企业，拟发行可转债加码产能布局

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告食品饮料 | 食品加工北交所|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师赵昊SAC：S1350524110004zhaohao@huayuanstock.com王宇璇SAC：S1350525050003wangyuxuan@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 09 月 09 日收盘价（元）14.39一 年 内 最 高 / 最 低（元）18.82/4.83总市值（百万元）2,022.02流通市值（百万元）866.03总股本（百万股）140.52资产负债率（%）34.42每股净资产（元/股）2.57资料来源：聚源数据盖世食品(836826.BJ)——预制凉菜领军企业，拟发行可转债加码产能布局投资要点：2025 年水产预制菜市场规模有望突破 2000 亿元，下游以 B 端客户为主。根据公司年报，2023年我国预制菜市场规模达到 3,616 亿元，同比增长 23%。在供需两端的助力下，我国预制菜市场规模在 2025 年有望突破 6000 亿元。在 B 端市场，需求方主要分为大型连锁餐饮企业、高级酒店、外卖专门店、小餐饮门店、团餐、乡厨等几大类。在 C 端消费市场，2023 年畜禽类预制菜在电商平台上的销售额占比最高，达到 37.0%。值得注意的是，占比第二的水产预制菜 2023 年销售额增速较快，同比增长超 35%。目前预制菜 C 端和 B 端的比例大约为 2：8，其中预制菜在外卖中渗透率较高。实际控制人穿透持股 56%，2024 年藻类产品占公司营收 41%。截至 2025H1，上海乐享家实业有限公司持有盖世食品 48.32%的股份，是持股比例最大的股东，盖泉泓直接持股盖世食品7.61%的股份，同时持有上海乐享家实业有限公司 99.90%股份，故盖泉泓穿透持股盖世食品56%的股份，为公司实控人。公司有 20 余年食品出口经验，主营海洋蔬菜系列、营养菌菇系列、健康素菜系列、海珍品系列、鱼籽系列等五大产品系列，300+种产品，1000+SKU，并充分利用国内、国外两个市场。藻类为公司的主要产品。2022-2024 年藻类占营业收入比例分别为 46%、43%、41%。公司产品结构不断调整，藻类业务虽然占比最大但略有下降，鱼籽和海珍味业务占比增长较为明显；毛利率方面，藻类业务毛利率较高，是公司利润的重要来源。公司 2024 年国外业务营收占比 52%，国内业务毛利率波动较大，而国外业务毛利率相对稳定，且始终高于国内。2024 年公司营收 5.34 亿元（yoy+9.04%）；归母净利润为 4107.57万元（yoy+17.79%）。国内外建设产能支撑公司成长，逐步发展 C 端业务。公司 2024 年公司起草的《预制凉菜》行业标准已获国家工信部立项，截至 2024 年末，已获得专利 46 项（其中发明 6 项、实用新型 40 项），具备较强的研发能力。国外市场方面，2024 年公司在新加坡设立了全资子公司，并且同年由新加坡全资子公司在泰国设立控股孙公司，泰国工厂目前前期的设备调试已基本结束，并已开始小规模生产，设计产能 6000 吨。国内市场方面，盖世食品（江苏）有限公司于 2024 年 5 月正式开业，公司国内进入“双工厂”阶段。2025 年公司拟向特定对象发行可转换公司债券，募集资金总额不超过 1.5 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于年产 7000 吨预制水产及肉类智能制造建设项目。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 0.45、0.53 和 0.62 亿元，截至9 月 9 日收盘价，对应 PE 为 45、38、33 倍，我们选取安井食品、三全食品、味知香、日辰股份作为可比公司。公司为中国预制凉菜领导品牌，国内外产能逐步释放，我们看好其凭借研发实力、销售渠道拓展以及丰富的客户资源不断提高产品在细分品类的市占率，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：市场竞争加剧风险、汇率变动风险、人工成本上升风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）490534600678770同比增长率（%）34.75%9.04%12.36%13.03%13.52%归母净利润（百万元）3541455362同比增长率（%）8.08%17.79%9.84%17.94%16.03%每股收益（元/股）0.250.290.320.380.44ROE（%）10.90%11.97%12.10%13.01%13.67%市盈率（P/E）57.9849.2344.8238.0032.75资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 09 月 11 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 18页投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 0.45、0.53 和 0.62 亿元，截至 9 月9 日收盘价，对应 PE 为 45、38、33 倍，我们选取安井食品、三全食品、味知香、日辰股份作为可比公司。公司为中国预制凉菜领导品牌，国内外产能逐步释放，我们看好其凭借研发实力、销售渠道拓展以及丰富的客户资源不断提高产品在细分品类的市占率，首次覆盖给予“增持”评级。关键假设结合预制凉菜行业需求增长以及对于公司国内外业务积极拓展的预期，我们假设如下：（ 1 ） 藻 类 ： 预 计 收 入 稳 步 增 长 ， 假 设 2025-2027 年 营 业 收 入 同 比+4.5%/+5.0%/+5.2%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 2.31/2.43/2.56 亿元；（ 2 ） 菌 类 ： 预 计 收 入 快 速 增 长 ， 假 设 2025-2027 年 营 业 收 入 同 比+22.0%/+20.0%/+18.0%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 0.94/1.13/1.33亿元；（ 3 ） 鱼 籽 ： 预 计 收 入 稳 步 增 长 ， 假 设 2025-2027 年 营 业 收 入 同 比+12.0%/+16.0%/+17.0%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 1.39/1.61/1.89亿元；（ 4 ） 山 野 菜 ： 预 计 收 入 稳 步 增 长 ， 假 设 2025-2027 年 营 业 收 入 同 比+11.0%/+8.0%/+8.0%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 0.38/0.41/0.44 亿元；（ 5 ） 海 珍 味 ： 预 计 收 入 快 速 增 长 ， 假 设 2025-2027 年 营 业 收 入 同 比+30.0%/+25.0%/+25.0%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 0.77/0.96/1.20亿元。投资逻辑要点从行业层面来看，我国餐饮连锁化趋势逐步显现，预制菜能够帮助餐饮业降本增效。从市场渗透率和行业竞争格局来看，目前国内预制菜渗透率只有 10%-15%，而美国、日本预制菜渗透率已达 60%以上，中国预制菜市场还有较大的扩容空间。从长期来看，预制菜有望从