全球大类资产配置和A股相对收益策略：黄金向上突破震荡区间，A股进入“人工智能%2b”牛市

黄金向上突破震荡区间，A股进入“人工智能+”牛市——全球大类资产配置和A股相对收益策略证券研究报告策略动态报告分析师：王程畅wangchengchang@csc.com.cnSAC 编号：S1440520010001发布日期：2025年09月01日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。摘要摘要•核心观点：全球多资产配置绝对收益@低风险组合、全球多资产配置绝对收益@中高风险组合、 A股行业和风格轮动指数@相对收益组合，本年回报分别为2.10%、14.39%、27.84%。预测2025Q3万得全A和万得全A非金融的ROE为6.91%和5.92%（预测2025Q4分别为7.50%和6.91%），分析师预期相比上月上调；2025Q2的ROETTM为7.36%和6.30%，对万得全A指数2025Q3的内在价值估计为7,188点(2025Q4为7,411点)。美国和日本GDP同比进入下行周期，预测欧元区GDP同比高点在2025Q3，预测日元相对美元的弱势，预测欧元相对美元的强势衰减，预测美元计价的黄金将继续走强。A股，看多小盘、成长风格的相对收益，看多有色金属、通信、电力设备及新能源、计算机和非银行金融行业的相对收益。“人工智能+”是本轮牛市主线。•基本面和资产价格展望：按照自下而上的分析师预期加总，预测2025Q3万得全A和万得全A非金融的ROE为6.91%和5.92%（预测2025Q4分别为7.50%和6.91%），分析师预期相比上月上调；2025Q2的ROETTM为7.36%和6.30%。基于三周期（库存周期+产能周期+人口周期）对万得全A指数2025Q3的内在价值估计为7,188点(2025Q4为7,411点) 。美国和日本GDP同比进入下行周期，预测欧元区GDP同比高点在2025Q3，预测日元相对美元弱势，预测欧元相对美元的强势衰减；预测美元计价的黄金继续走强。•全球多资产配置策略组合跟踪：全球多资产配置绝对收益@低风险组合，本月回报0.25%，本年回报2.10%，年化收益率4.74%，最大回撤-2.20%；全球多资产 配置绝对收益@中高风险组合，本月回报3.34%， 本年回报14.39%，年化收益率14.09%， 最大回撤-8.25%； A股行业和风格轮动指数@相对收益组合：本 月回报13.98%， 本年回报27.84%，年化收益率28.93%， Alpha19.79%，最大回撤-25.25%。•A股行业和风格轮动@相对收益：基于财务报表、分析师预期和行业中观数据构建行业景气度指标，有色金属、通信、商贸零售、电力设备及新能源、计算机和金融的景气度比较高。截至2025年08月29号，国防军工、汽车、电子和计算机行业的PB分位数高于50%，行业之间估值分化程度有所下降。当前机构关注商贸零售、非银行金融和通信行业。最近一周“石油石化”、“有色金属”、“钢铁”、“商贸零售”和“非银行金融”行业的机构关注度在提升。当前大部分行业处于触发拥挤指标阈值的状态（流动性、成分股扩散）；近期整体拥挤信号和拥挤行业数量较多。综合多维度，2025年09月看多有色金属、通信、电力设备及新能源、计算机和非银行金融的相对收益。2015年，国务院发布了文件：《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》。10年过去，中国商业发生了翻天覆地的变化，诞生了拼多多、美团、字节跳动这些巨头。2025年8月，国务院再次发布了文件：《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。这次，变化会更大。2提纲提纲全球大类资产表现与周期定位• 全球大类资产配置策略组合表现• A股行业和风格轮动组合表现• 风险提示3全球大类资产表现与周期定位全球大类资产表现与周期定位• 全球大类资产表现与周期定位全球大类资产表现• 康波视角下的周期定位• 基本面和资产价格展望4全球大类全球大类资产表资产表现图表：全球大类资产近期表现5最近20日，全球主要股市普遍呈现上升趋势。万得全A和万得偏股混合型基金指数分别上涨11.08%和12.49%，表现突出。沪深300和中证500涨幅分别为10.90%和13.37%，显示出中国市场的强劲动力。国际方面，恒生指数增长2.33%，而恒生科技涨幅达5.13%。美股标普500和纳斯达克指数也分别上涨3.56%和3.90%。大宗商品中，伦敦金现涨幅为2.50%，而上期有色金属指数微涨1.43%。债券市场表现不一，上证10年国债和沪30年国债分别下跌0.40%和2.14%。资料来源：Wind，中信建投期货概览期货概览图表：期货成交金额、持仓金额及收盘价涨跌幅气泡图（左） & 期货情绪分位数（右）6气泡图大小代表涨跌幅，上涨品种为红色，下跌品种为蓝色；持仓金额和成交金额为以元为单位的原始数据对数化。中证1000、沪深300、中证500、沪金和沪银期货的成交比较活跃。资料来源：Wind，中信建投期权概览期权概览-截面展示面展示图表：期权成交量、持仓量及持仓量认购认沽比气泡图（左） & 期权情绪分位数（右）7气泡大小为持仓量认购认沽比，股指和ETF期权为红色，商品期权为蓝色；持仓金额和成交金额为以元为单位的原始数据对数化。中证1000指数、易方达创业板ETF、南方中证500ETF、沪深300指数和华泰柏瑞沪深300ETF的期权成交较为活跃。华夏上证科创板50ETF、易方达上证科创板50ETF、易方达深证100ETF、易方达创业板ETF和华夏上证50ETF的VIX指数处于历史较高水平。资料来源：Wind，中信建投期权期权VIXVIX图表：上证50股指 & 沪深300股指 & 南方中证500ETF & 中证1000股指8上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX高位下行。资料来源：wind，中信建投期权期权VIXVIX图表：黄金 & 白银 & 铜 & 原油9黄金的VIX抬升，白银、铜和原油的VIX震荡。资料来源：wind，中信建投A股情绪指数股情绪指数图表：A股情绪指数等权合成法（左） & A股情绪指数PLS合成法（右）10中证全指的单位为点，情绪指数由创新高个股数量、涨跌停股票数量、换手率、成交金额、融资余额、融资买入、A股账户新增开户数、中国新成立偏股型基金份额、市盈率、隐含风险溢价等指标合成，取值范围在0到1之间，无单位。“情绪指数等权”对分项指标直接等权合成，处于历史较高位置。“情绪指数PLS”由中证全指修正分项指标重要性后合成，处于历史相对高位，但不处于极端高位。资料来源：Wind，中信建投A股情绪指数股情绪指数图表：创新高个股数量（左） & 创新低个股数量（右）11基准指数为中证全指，单位为点。创新高个股数量和创新低个股数量的构造方式相比传统方式做了改进，是指当前股价处于历史相对高位或相对低位的股票数量，而非收盘价是历史最高价或历史最低价的股票数量，单位为家数。近期创新高个股数量抬升后下降，创新低个股数量下降。资料来源：Wind，中信建投A股情绪指数股情绪指数图表：涨停股票数量（左） & 跌停股票数量（右）12基准