宏观对冲策略系列之十一：反内卷，哪些行业最受益？

反内卷，哪些行业最受益？证券研究报告新股策略行业比较发布日期：2025年8月29日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：张玉龙zhangyulong@csc.com.cn010-65608189SAC编号：S1440518070002SFC 编号:BPW299分析师：王大林wangdalin@csc.com.cn010-56135243SAC编号：S1440520110002——宏观对冲策略系列之十一2核心要点 1、我们从（1）规范市场竞争秩序、（2）推动落后产能出清和（3）优化资源配置三个角度来理解本轮“反内卷”及其影响 2、维持市场公平竞争秩序和破除地方保护下，关注互联网、金融、医药等板块 3、产能约束，行业标准提升，落后产能的出清下，重点关注稀土、钢铁、光伏等板块 4、推动国有资产兼并重组，优化资源配置下，关注汽车板块 5、从“反内卷”供需两侧的逻辑出发，稀土供给侧政策实施总量控制和出口管制，需求侧受益于新能源汽车及人形机器人增长，供需格局均有所改善，重点关注稀土板块3内容摘要 一、反内卷的内涵1、我们从（1）规范市场竞争秩序、（2）推动落后产能出清和（3）优化资源配置三个角度来系统性理解本轮“反内卷”及其影响首先，维护市场秩序、推动公平竞争、破除地方保护，“反内卷”也是全国统一大市场建设的重要组成部分,从市场和制度方面规范企业的行为。2022年3月25日，国务院发布《关于加快建设全国统一大市场的意见》，其中，第六条首次提出“要维护统一的公平竞争制度，加快推动修改反垄断法、反不正当竞争法，完善公平竞争审查制度”。随后，反垄断法、公平竞争条例、价格法等文件陆续出台。反内卷则聚焦治理低价低质无序竞争，通过规范市场行为等手段引导企业从价格战转向创新竞争，避免过度竞争，促进经济高质量发展其次，产能方面，“反内卷”政策的核心抓手是通过行业标准提升倒逼落后产能退出市场，进而修复商品价格体系。顶层设计方面， 2024年国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出要实施标准提升行动，体现国家对于推动行业标准提升以淘汰落后产能有明确的政策导向。国家通过修订技术、能耗及环保标准明确产能准入门槛，迫使低效产能因无法达标而主动退出，缓解供给过剩压力。落后产能退出减少了市场低价倾销的供给源，先进产能的盈利空间得以修复。行业层面，光伏和钢铁发布的行业规范体现这两个行业已经开始通过提升行业标准推动产能出清。目前看本轮反内卷，供给端有较强约束的行业主要为稀土行业。生产端，稀土行业进一步完善了总量管理办法；流通领域，一方面进行稀土产品信息追溯管理，另一方面加强出口管制体系。第三，国有企业改革引导产业升级，促进国有资源的优化配置。2023年6月，《国有企业改革深化提升行动方案（2023-2025）》出台，功能性改革开始取代制度性改革，以“增强核心功能、提高核心竞争力”为重点的新一轮国企改革正式启动。国有企业通过兼并重组、科技创新，持续推进“反内卷”进程2、从供需角度看“反内卷”的影响对比2017年供给侧改革、2021年碳中和、本轮“反内卷”供需两端的变化，本轮反内卷供给侧更多以市场出清的方式为主，需求侧以消费政策居多。在众多行业中，稀土供给侧约束力强，需求侧主要为中高增长行业，是本轮收益最大的行业二、反内卷，哪些行业最受益1、本轮反内卷我们重点推荐稀土板块。除此之外，（1）维持市场公平竞争秩序和破除地方保护下，关注互联网、金融、医药等板块；（2）产能约束，行业标准提升，落后产能的出清下，重点关注钢铁、光伏等板块；（3）推动国有资产兼并重组，优化资源配置下，关注汽车板块1.1“反内卷”的三层内涵 7月1日，中央财经委员会第六次会议顺利召开，研究纵深推进全国统一大市场建设等问题。会议提出，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。这是继2024年7月政治局会议首次提出“防止内卷式恶性竞争”后，政策层面对“反内卷”的进一步强化，标志着其上升为国家战略层面的系统性治理。当下部分行业低价无序竞争现象突出,扰乱市场正常运行。《反不正当竞争法》等法规的出台,旨在加大对企业不正当竞争行为的惩处力度规范竞争秩序,遏制无序扩张01推动行业从 “拼数量、拼规模” 转向 “拼质量、拼差异”,鼓励企业加大研发投入,发展高端技术和特色产品,避免在低技术含量领域重复扎堆、陷入 “内耗式竞争”02引导产业升级,跳出低水平循环通过政策引导资本、人才等要素流向新能源、高端制造等战略性新兴产业,减少对单一热门领域的过度投入,避免 资源浪费,开辟更多“蓝海市场”03优化资源配置,拓宽发展赛道通过环保、能耗、技术等标准,依法依规淘汰高污染、高耗能、低效率的过剩产能,减少 “僵尸企业” 对资源的占用,为优质产能腾出市场空间,缓解行业供需失衡推动产能有序退出,淘汰低效供给04打破地方政府 “画地为牢”的保护政策,让要素在全国范围内自由流动,避免区域间同质化竞争,形成 “全国一盘棋” 的统一大市场破除地方保护,畅通统一市场05561.1“反内卷”的三层内涵1、维护市场秩序、推动公平竞争、破除地方保护2、推动落后产能出清3、优化资源配置、促进产业升级全国统一大市场建设行业标准提升，可持续发展国有企业兼并重组 2022年3月25日，《中共中央 国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》发布。 2022年6月24日，第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十五次会议通过修改《中华人民共和国反垄断法》的决定 2024年6月13日国务院公布《公平竞争审查条例》 2025年6月27日，十四届全国人大常委会第十六次会议表决通过了新修订的《中华人民共和国反不正当竞争法》 2025年7月24日，国家发展改革委、市场监管总局发布关于《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》 2025年8月23日，发改委等3部委起草了《互联网平台价格行为规则（征求意见稿）》，向社会公开征求意见 2024年3月7日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 2024年3月27日，七部门联合发布《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》 2024年11月20日，《光伏制造行业规范条件（2024年本）》对外发布，旨在进一步加强光伏行业规范管理，推动光伏供给侧改革 2025年2月7日，《钢铁行业规范条件（2025年版）》对外发布,旨在提升钢铁行业的整体质量 2025年3月5日,《政府工作报告》提出要实施标准提升行动，加快构建适应高质量发展要求的标准体系 2023年6月，中办国办联合印发《国有企业改革深化提升行动方案（2023—2025年）》，对国有企业改革提出了新的要求，“以市场化的方式推进整合重组，提升国有资产配置效率” 2024年7月，《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》发布，要求推动国有资本和国有企业做强做优做大，推动国有企业向前瞻性战略性新兴产业集中 2025年2月，国务