海外经济与大类资产简评：机构买入视角，哪些行业更占优？

1 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证 券研究报告•海外经济与大类资产简评 机构买入视角，哪些行业更占优？ 发布日期：2025 年 08 月 31 日 分析师： 钱伟 袁兆含 SAC 编号： SAC 编号 S1440521110002 S1440525070001 核心观点： 节奏上，A 股波动有所放大。在 8 月 27 日的回调发生前，技术得分指标已突破 1 倍标准差，且全 A 的机构主动净买入快速上行，逼近 1 倍标准差的预警阈值，反映出市场存在短期波动的内生诉求。 但是，全 A 仍具备进一步上行的量价基础。成交量与资金流指标尚未出现趋势性拐点，市场动能维持相对充沛。 行业上，通信、商贸零售、家电、食品饮料等机构净买入趋势向上、排名居前且高于 1 倍标准差，短期趋于拥挤，不排除出现阶段性休整。若调整兑现，TMT 主线届时再迎买点。 相反，医药、化工、机械、军工等机构净买入力度处于低位，且处于上行趋势，值得关注。上述结论，一定程度上符合近期市场热议的高切低机会。 事件： 2025 年 8 月 25 日-29 日，上证指数的日内波动有所放大。 简评： 一、节奏上，A 股波动有所放大 从图 1 可见，在 8 月 27 日回调发生前，技术得分指标已突破 1 倍标准差，表明市场存在一定程度的短期技术性超涨。值得注意的是，类似情形也曾出现在今年 1 月与 5 月，彼时技术得分同样快速反弹至高位，但后续市场仅经历节奏上的短暂调整，并未引发系统性下跌，反映出技术高位并不必然意味着趋势反转，而更多体现为阶段性整理特征。 2 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证 券研究报告•海外经济与大类资产简评 图 1：上周波动大仅是因为短期技术超涨 数据来源：Wind, 中信建投 全 A 机构主动净买入指标近期快速上行，逼近 1 倍标准差的预警阈值，也反映出市场存在短期波动的内生诉求。我们于 8 月 22 日发布的《拥挤度的量价识别（1）：A 股》中指出，机构净买入是识别市场拥挤度的重要参考指标，尤其在顶部预警中具有较强的前瞻性。从图 2 可以看出，该指标当前仍处于上行趋势，但已接近历史波动区间的高位水平。若后续继续上冲，可能意味着市场短期节奏将进入阶段性放缓或切换区间。 图 2：全 A 机构主动净买入 数据来源：Wind, 中信建投 3 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证 券研究报告•海外经济与大类资产简评 从不同指数的横向对比来看，当前沪深 300 和中证 800 的拥挤度分别达到 0.96 和0.98σ，显著高于创业板（0.89σ）和中证 1000（0.59σ），表明资金当前更集中于大盘权重板块，结构性分化明显，后续大盘的拥挤风险可能更高。 图 3：机构主动净买入均向上，但均靠近 1sigma 预警线 数据来源：Wind, 中信建投 但从更长期维度来看，图 4 最新数据显示，成交量与资金流指标尚未出现趋势性拐点，整体仍延续上行态势，市场动能维持相对充沛，仍具备进一步上行的量价基础。我们于 8 月23 日发布的《量价视角：A 股当前位置与空间》中指出，从年度级别的量价结构出发，结合筹码结构、资金流向、成交活跃度及估值分布等多个核心维度分析，当前市场尚未进入极端拥挤区间，整体情绪与结构仍处于相对健康状态，具备进一步上行的空间与基础，最新的数据显示，成交量和资金流仍然没有触发拐点，仍保持上行趋势。 4 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证 券研究报告•海外经济与大类资产简评 图 4：资金流和成交量还在年线的上行区间 数据来源：Wind, 中信建投 5 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证 券研究报告•海外经济与大类资产简评 二、哪些板块值得配置？ 从一级行业视角来看（图 5），当前通信、商贸零售、家电、食品饮料等板块的机构净买入排名居前且高于 1sigma，拥挤可能于短期到来，休整兑现后可能提供较好买点。需重点关注的是，通信的机构净买入已升至近三个月高位，拥挤风险更高。从二级行业视角来看（图7），消费电子、通信设备、计算机设备等细分赛道的成交量因子已出现脉冲上行后的回落迹象，阶段性热度或已触顶。与此同时，半导体及半导体设备板块的成交活跃度，即放量因子持续上行，但对应资金流因子指标出现边际回落，反映出在结构性机会持续演绎的同时，市场内部对于部分赛道的预期分歧正在加大。 另一方面，医药、军工、化工、机械等板块近期机构净买入力度较弱（图 5），但仍处于上行区间，其细分板块可能有轮动补涨机会，符合近期市场热议的高切低机会。 化学制药、化工、工程机械、航海装备（图 7）等细分板块的机构净买入或融资余额因子均处于相对底部区域，并开始呈现温和回升迹象，具备潜在的修复弹性，值得关注配置机会。 6 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证 券研究报告•海外经济与大类资产简评 图 5：机构主动净买入趋势向上的板块 数据来源：Wind, 中信建投 附注：红色点为最高点或最低点 7 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证 券研究报告•海外经济与大类资产简评 图 6：机构主动净买入趋势向下或触顶的板块 数据来源：Wind, 中信建投 附注：红色点为最高点或最低点 8 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证 券研究报告•海外经济与大类资产简评 图 7：TMT 等主线成交量、资金流短期有