汇聚科技(1729.HK)深度报告：专业的定制电线互连方案供应商，数通、汽车、医疗三轮驱动长线成长-招商证券

2025 年 08 月 31 日 强烈推荐（首次） 专业的定制电线互连方案供应商，数通、汽车、医疗三轮驱动长线成长 TMT 及中小盘/电子 当前股价：13.27 港元 汇聚科技是专业的定制电线互连方案供应商，为立讯体系成员企业（立讯精密有限公司控股 70.6%），公司拥有电线组件（数据中心/电信/医疗设备/工业设备/汽车）、数字电线（网线电线/特种线）、服务器三大业务板块。按下游应用来看：在数通领域，受益 AI 大趋势，MPO 光通信业务配合北美大客户迎来高速成长并长线受益于 CPO 等技术趋势，而 AI 服务器业务亦配合国内头部云厂进入放量周期；在汽车领域，受益于新加坡汇聚对莱尼电缆业务的成功收购和立讯汽车业务协同，未来望快速跃升至全球头部汽车线缆供应商；而医疗领域是长坡厚雪，受益于立讯赋能，公司医疗互联电缆组件获得快速成长，此外，公司持续关注医学工程创新技术布局，完成对日本、英国医疗保健和 AI 可穿戴触控科技公司的投资布局，并促成香港医学工程及创新协会（MEIC），望打开医疗业务创新发展长线空间。我们看好公司在数通、汽车、医疗三大方向的长线成长空间，凭借公司优秀管理和技术引领，中长线成长空间可期。公司9 月 8 日将被纳入港股通范围，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 q 汇聚科技：专业的定制电线互连方案供应商，内生+外延实现快速发展。汇聚科技成立于 1992 年，总部位于香港，主要制造及供应各种光缆和铜缆电线组件及网络电线产品，应用于数通、汽车、医疗等多领域，2022 年成为立讯成员企业（立讯精密有限公司控股 70.6%）并迎来快速发展。公司 22-24 营收为 35.9/48.3/73.9 亿港元，归母净利为 1.68/2.77/4.51 亿港元，而 25H1 营收/净利润 48.5/3.14 亿港元更是同比大幅增长 82%/55%，主要系 AI 算力建设推动数据中心电线组件及服务器业务增长。25H1 电线组件/数字电线/服务器三大产品线收入占比为 35%/12%/53%（电线组件中的数据中心/医疗/电信/汽车/工业占总收入比为 19%/5%/9%/1%/2%），而电线组件/数字电线/服务器营业利润率约 20.6%/0.9%/2.1%，其中电线组件中的数据中心 MPO 业务盈利能力较佳，为盈利增长主要贡献。公司内生外延双轮驱动，最新亦公告了收购一家铜线公司，其全资子公司金氏铜业（香港）、DJC Thailand（泰国）具备国内及泰国、越南等多地产能布局，望在降低关税风险、保障跨国铜供应安全、强化上下游垂直整合等赋能汇聚，助力公司业务长远发展。 q 数通：AI 算力需求旺盛，公司绝佳卡位 MPO 光通信和 AI 服务器等赛道，迎接高质量成长。AI 算力加速建设，相比传统单芯连接器，MPO 具有节省布线空间、优化布线复杂度等优势，顺应 AI 数据中心升级趋势。MPO 持续保持高景气，当下受益 800G/1.6T 光模块快速迭代量价齐升，且未来结构化布线系统和 CPO 等新技术亦有望新增 MPO 中长期需求，Valuate Reports预计 30 年 MPO 市场增至 16 亿美元，24-30 年 CAGR 为 14%，数据中心是最大市场。MPO 业务是公司核心利润来源，技术行业领先，目前 16 芯 MPO已形成批量出货，卡位海外云厂供应链，是谷歌体系主力供应商，公司 MPO产品需求旺盛（光纤收入 24/25H1 同比高增 43%/35%），且盈利能力远高于公司平均水平，在未来大客户持续拓张和海外产能建设以及技术迭代大势下，我们判断 MPO 业务未来数年高速成长无忧。此外，汇聚 22 年开展服务器业务，以 JDM/ODM 模式为主，AI 需求驱动 24/25H1 服务器收入同比高增43%/318%，未来仍有望保持快速发展趋势。数字电线中，特种线体量虽小，但伴随算力建设推动高速电缆增长，预计特种线业务望保持快速发展趋势。 q 汽车：Leoni Kable 收购完成，产能/技术/客户/品牌影响力全方位赋能，助力汽车业务跨越式发展。汽车电动智能化渗透驱动汽车线缆行业快速发展，预计到 2030 年全球汽车线缆规模将达 1690 亿元，市场规模广阔。汇聚于 21年收购 GP 工业的汽车配线业务，近年来自有汽车业务稳中有升，24/25H1营收 1.58/0.76 亿港元同比增加 57%/12%。25 年 7 月汇聚科技持有 49%股权 基础数据 总股本（百万股） 1954 香港股（百万股） 1954 总市值（十亿港元） 25.9 香港股市值（十亿港元） 25.9 每股净资产（港元） 1.0 ROE（TTM） 23.2 资产负债率 74.8% 主要股东 王来胜 主要股东持股比例 70.8453% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 39 168 264 相对表现 41 158 223 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 涂锟山 S1090525040004 tukunshan@cmschina.com.cn 赵琳 S1090525070012 zhaolin3@cmschina.com.cn -50050100150200250300Sep/24Dec/24Apr/25Aug/25(%)汇聚科技恒生指数汇聚科技（01729.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 的联营公司新加坡汇聚成功完成莱尼电缆解决方案业务（Leoni Kable）的100%收购。莱尼品牌拥有逾 100 年历史，在电线电缆行业享负盛名。Leoni Kable 在生产、销售、客户网络等方面具备广泛的全球化布局，豪华汽车品牌市场影响力突出，电缆解决方案业务历史常年营收超 20 亿美元，23 年规模16 亿多美元。25H1 莱尼在立讯协同下，总体实现扭亏为盈，表现超预期，并按照立讯规划的多年盈利能力提升目标进步。我们认为 Leoni Kable 的并入将带动汇聚汽车业务实现跨越式增长，同时结合立讯精密在汽车电子领域的深度布局，有望充分赋能汇聚，助力公司成为全球汽车线缆业务头部厂商。未来 Leoni Kable 将迎来收入规模持续增长和盈利能力持续改善周期，将给汇聚带来持续投资收益增厚。此外，Leoni Kable 的品牌优势还将赋能汇聚更多业务，加快公司数据中心等业务的全球化发展。 q 医疗：人口老龄化、AI 智能化带动行业规模提升，立讯精密赋能成长。近年来全球人口老龄化、居民保健意识增强等助力医疗设备市场需求稳步增长，同时在供给侧 AI、5G 等技术渗透助力医疗设备产品价值提升。汇聚科技的医疗设备连接产品覆盖领域广泛，客户为主要医疗设备制造商，公司加大医疗设备业务的研发投入、产能建设及外部拓展，同时充分受益于立讯精密医疗业务赋能，24 年医疗设备电线组件营收高增 217%至 8.2 亿港元。此外公司近年来积极开展医疗领域前沿技术布局，24 年至今已投资 3 家海外公司，涉及触控及虚拟实境技术、可穿戴机械仪器等。25 年 1 月行政总裁柯天然