汽车行业：Q2美洲需求显著改善，亚洲品牌抢占全球份额

Q2美洲需求显著改善，亚洲品牌抢占全球份额证券研究报告行业深度发布日期：2025年9月1日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：马王杰mawangjie@csc.com.cnSAC 编号：S1440521070002分析师：吕育儒lvyuru@csc.com.cnSAC 编号：S1440524070012分析师：胡天贶hutiankuang@csc.com.cnSAC 编号：S1440523070010汇报内容01. 两轮车：新兴市场稳健增长，日印企业表现强势02. 四轮车：欧美需求下滑，二线品牌表现亮眼03. 中国企业：全球化新征程，春风/隆鑫/涛涛创新高04. 展望：日企指引摩托车继续增长，四轮品牌阵营将分化05. 投资建议与风险提示资料来源：各公司财报，中信建投 头部品牌大幅下滑，二线品牌表现亮眼。在北美、欧洲终端需求疲软之下，头部品牌继续采取促销策略清理渠道库存，价格竞争和费用增加导致头部厂商利润率下滑，2025Q2北极星全地形车业务收入高个位数下滑、利润率下降，雅马哈收入双位数下滑、利润率大幅下降；而川崎Q2全地形车收入、销量中高双位数增长。 总结来看，在行业结构升级、产品矩阵完善之下，二线品牌继续增长，进一步缩小与一线品牌的差距。海外厂商 收入YOY销量YOY单价YOY 利润率YOY北极星-8%（北美-8%/欧洲-6%）北美+1%（UTV+低个位 数 %/ATV-中个位数%）、欧洲-低30%--0.55pct（毛利率）雅马哈-22%（北美-13%/非美-32%）---24.6pct（经营利润率）川崎33%73%-23%-行业-北美-低个位数 % 、欧洲 -低双位数%--Q4：全地形车头部品牌的量额利润出现分化，表明什么？表：海外全地形车厂商及行业2025Q2情况图：北极星2025Q2全地形车业务表现图：雅马哈2025Q2四轮车业务表现37 行业需求拖累销售，利润大幅亏损。北美全地形车库存水平已经低于适当水平，但北美行业需求较弱，并且价格竞争加剧，2025Q2雅马哈北美全地形车收入同比-13%，非美地区同比-32%，推动全地形车收入同比-22%，经营利润仍然亏损，OLV（全地形车+高尔夫球车）经营利润同比-1188%，经营利润率-24.6pct至-26.0%。雅马哈：库存水平走低，收入利润大幅下滑图：雅马哈2025Q2销量及库存水平资料来源：雅马哈财报，中信建投图：雅马哈四轮车收入利润及变化-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-20-1001020304050RV收入（十亿日元）RV经营利润（十亿日元）收入YOY-右轴经营利润YOY-右轴经营利润率-右轴马王杰：中信建投证券家电和农业行业首席分析师，上海交通大学管理学硕士。研究扎实，观点鲜明。家电领域重点覆盖白电、黑电、小家电、清洁电器、两轮车、摩托车、电动园林工具。曾获上证报最佳分析师，Wind金牌金牌分析师，新浪金麒麟菁英分析师等。吕育儒：中信建投证券家电和农业行业分析师，西南财经大学经济学硕士。专注于大显示（电视/投影仪/激光投影）、动力运动（全地形车/摩托车）、科技消费（运动相机/AI眼镜/智能家居/便携储能）、地产链（厨电/集成灶/照明电工）、海外宠物等领域研究。胡天贶：中信建投证券汽车行业分析师，中国人民大学经济学硕士，华中科技大学经济统计学学士，2021年加入中信建投证券。2021年新财富、水晶球团队成员，2022年新财富、水晶球、金牛奖团队成员。评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。股票评级买入相对涨幅15％以上增持相对涨幅5%—15％中性相对涨幅-5%—5％之间减持相对跌幅5%—15％卖出相对跌幅15％以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上分析师析师声明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告, 结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制