中创新航(3931.HK)动储发力出货高增，盈利改善拐点明确-东吴证券

东吴证券研究所 1 / 39 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中创新航（03931.HK） 动储发力出货高增，盈利改善拐点明确 2025 年 08 月 31 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 22.70 一年最低/最高价 11.02/23.65 市净率(倍) 1.03 港股流通市值(百万港元) 12,657.44 基础数据 每股净资产(元) 20.11 资产负债率(%) 62.61 总股本(百万股) 1,772.30 流通股本(百万股) 611.67 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 27,006 27,752 41,517 53,022 62,656 同比(%) 32.54 2.76 49.60 27.71 18.17 归母净利润（百万元） 294.38 591.20 1,300.57 2,132.90 3,091.40 同比(%) (57.44) 100.83 119.99 64.00 44.94 EPS-最新摊薄（元/股） 0.17 0.33 0.73 1.20 1.74 P/E（现价&最新摊薄） 108.37 53.96 24.53 14.96 10.32 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深耕动力电池及储能系统，业绩持续高增。中创新航是国内动力电池及储能系统企业，深耕行业十余年，动力电池装机量稳居全球前四、国内前三。公司 20-24 年营收 CAGR 达 77%，净利润 CAGR 约 227%，24 年储能业务收入同比大增 72%，成为核心增长引擎。技术层面，公司布局全产业链专利，覆盖 5C 超充、高锰铁锂、半固态电池等前沿领域，客户涵盖小鹏、广汽、吉利等头部车企。产能方面，国内布局合肥、武汉、成都、江门、眉山等重点基地建设，海外布局葡萄牙、泰国基地，25 年拟斥资 12 亿元控股传感器企业苏奥传感，强化产业链协同。 ◼ 动力+储能双轮驱动，公司成长动能强劲。公司 25H1 销量超过 45gwh，全年销量有望超过 110gwh，同比增 60%+。其中，动力 65GWh，同比+44%，储能出货量 45-50GWh，同比+80%-100%，展望 2026 年公司销量有望维持 20-30%增长。动力电池方面，25 年 1–6 月公司国内装机19.5GWh，稳居第三，全球装机量达 21.8GWh，位列第四，乘用车客户结构持续优化，已绑定小鹏、零跑、蔚来等主流车企，并切入现代、大众、丰田等海外头部品牌，配套份额不断扩大；商用车领域亦深度绑定吉麦、奇瑞等核心客户，市占率快速提升。储能业务延续高成长趋势，产品结构持续升级，海外项目加速落地，已服务南非、智利等大型项目并绑定阳光电源等龙头客户，叠加大电芯放量、产能释放，中长期成长空间广阔。 ◼ 盈利改善趋势明确，技术领先构筑护城河。锂电池价格已触底，25H1 部分储能产品价格已略微提升，我们预计公司 25 年动力产品均价 0.4-0.45元/wh、储能产品均价 0.3-0.35 元/wh，基本稳定。盈利端看， 公司产能利用率逐步提升，规模效应显现，毛利率逐季改善，25Q1 已提升至 16%，单 wh 归母净利率提升至近 0.01 元/wh，未来随着高容量产品放量、海外订单交付加快，公司盈利弹性有望释放，未来有望提升至 0.02 元/wh+。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司深耕行业十余年，动力电池装机量稳居全球前四、国内前三，客户结构持续优化，绑定小鹏、零跑、蔚来等主流车企，市占率快速提升。储能业务延续高成长趋势，海外项目加速落地，叠加大电芯放量、产能释放，中长期成长空间广阔。我们预计公司 2025-2027归 母 净 利 润 分 别 为13.01/21.33/30.91亿 元 ， 同 比+119.99%/64.00%/44.94%，价对应 PE 分别为 25/15/10 倍，给予公司 2026年 25 倍 PE，对应股价约 30 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、产能投放不及预期等。 -11%-2%7%16%25%34%43%52%61%70%79%2024/8/302024/12/292025/4/292025/8/28中创新航恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司深度 东吴证券研究所 2 / 39 内容目录 1. 深耕国内动力及储能，业绩实现高速增长 ...................................................................................... 5 1.1. 深耕动力电池多年，国内市场份额领先 ................................................................................ 5 1.2. 营收保持同比增长，产品竞争能力强 .................................................................................... 7 1.3. 主营业务：动力与储能双轮驱动成长，多元新能源业务全面开花 .................................. 10 2. 加速海外拓展全球份额稳步提升，把握储能大趋势快速放量 .................................................... 16 2.1. 动力电池：客户结构优化，海内外放量驱动增长 .............................................................. 16 2.2. 储能：绑定龙头客户，持续加码储能 .................................................................................. 25 2.3. 产能：出货量高增长，产能扩张稳步推进 .......................................................................... 28 3. 成本优化与技术积累支撑长期成长 ................................................................................................ 31 3.1. 成本下行+规模效应释放，盈利能力持续修复 ......................................