经纪业务市占提升，投资业务贡献增长

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1证券Ⅲ国金证券（600109.SH）增持-A(维持)经纪业务市占提升，投资业务贡献增长2025 年 9 月 2 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 9 月 1 日收盘价（元）：10.36年内最高/最低（元）：10.79/6.95流通A股/总股本（亿）：37.13/37.13流通 A 股市值（亿）：384.62总市值（亿）：384.62基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.30摊薄每股收益(元)：0.30每股净资产(元)：9.32净资产收益率(%)：3.22资料来源：最闻分析师：刘丽执业登记编码：S0760511050001电话：0351--8686985邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900邮箱：suntiantian@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年中报，2025 年上半年实现营业收入 38.62 亿元，同比增长 44.28%，实现归母净利润 11.11 亿元，同比增长 144.19%，加权平均 ROE为 3.24%，较上年同期提升 1.85pct。事件点评财富资管同比改善，投资业务拉动业绩。随着市场情绪回暖及交投活跃度明显提升，2025 年上半年公司业绩实现大幅增长，其中，投资业务贡献最大，实现收入 11.86 亿元，同比增长 71.49%。代理买卖证券业务净收入 12.08亿元，同比增长 56.67%；资产管理业务实现收入 0.62 亿元，同比提升 45.16%；实现利息净收入 6.76 亿元，同比增长 16.27%。投行业务收入小幅下滑 13.79%至 3.98 亿元。构造 AI 驱动的财富管理平台建设，提升差异化能力。公司通过产品布局优化，投顾服务场景适配，深化个性化服务体系等措施，推进买方投顾模式转型。持续提升 AI 投顾，AI +服务模式，提升数字化转型力度。上半年股基债市场份额合计达到 1.45%，提升 0.13pct；两融余额同比增长 30.70%至 296.85 亿元，市占率由 1.53%提升至 1.60%。资管业务产品规模同比实现增长，集合类产品规模增长 20.17%，专项类产品规模增长 27.42%，合计规模增长 22.14%达到 1610.14 亿元，推动资管业务收入提升。投资资产扩张，固收投资规模扩大。公司积极把握市场机会，上半年实现投资净收益 10.75 亿元，同比增长 185.40%；公允价值变动净收益下降64.70%至 1.02 亿元。金融投资资产规模较年初增长 60.62%达 480.36 亿元，其中，固定收益业务积极挖掘债券投资，加大低风险逃离等交易性业务投入，取得了较好的投资收益，交易性金融资产中债券类资产规模较年初增长132.02%达 308.47 亿元。自营固定收益类资产/净资本比重由 104.60%提升至174.98%。投行发力债权融资，排名提升。公司深挖新质生产力相关企业，增加北交所储备数量。上半年完成股权承销规模 16.39 亿元，规模同比下滑。债券承销规模 606.41 亿元，同比提升 32.70%，其中公司债承销规模增长 17.24%至 514.94 亿元，市场排名提升 4 位至第 10 位。完成新三板挂牌 6 家，在审项目 12 个，排名第 1 位。上半年持续巩固北交所优势，申报项目 7 家，储备项目 10 家。投资建议公司经纪业务市占率稳步提升，投资类业务弹性较强，投行业务股权下公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2滑但债券承销排名提升，以金融科技投入赋能业务发展，预计业绩稳步增长。预计公司 2025 年-2027 年分别实现归母净利润 21.42 亿元、22.87 亿元和 24.98亿元，增长 28.23%、6.80%和 9.22%；PB 分别为 1.08 /1.04/0.98，维持“增持-A”评级。风险提示金融市场大幅波动，资本市场改革政策推进不及预期，公司出现较大风险事件，业务推进不及预期。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(亿元)67.3066.6484.8195.26102.11YoY(%)17.39%-0.98%27.26%12.32%7.19%归母净利润(亿元)17.1816.7021.4222.8724.98YoY(%)43.41%-2.80%28.23%6.80%9.22%ROE(%)5.24%4.92%5.93%6.06%6.23%EPS(元)0.460.450.580.620.67EVPS(元)8.749.099.559.9910.61P/E(倍)22.4523.0317.9616.8115.40P/B(倍)1.181.141.081.040.98资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(亿元)2023A2024A2025E2026E2027E利润表(亿元)2023A2024A2025E2026E2027E货币资金250.61342.01359.11373.47384.67营业收入67.3066.6484.8195.26102.11现金及存放央行款项-----手续费及佣金净收入37.3734.7152.1558.1563.62结算备付金46.0587.9092.2996.91101.75其中：代理买卖证券业务净收入16.4719.0531.1334.4137.53发放贷款和垫款-----证券承销业务净收入13.399.1016.9419.3221.31存放同业款项-----受托客户资产管理业务净收入0.941.081.511.721.94融出资金247.59307.53322.91339.05356.01利息净收入12.1212.9214.7615.2515.69交易性金融资产434.85299.06334.95375.15412.66投资净收益13.4716.1517.8921.8522.80衍生金融资产0.220.250.260.260.27营业支出46.0046.3956.0064.4968.51买入返售金融资产135.62114.38120.10122.50124.95税金及附加0.360.380.460.530.57存出保证金25.1127.3230.0532.7535.37管理费用45.4746.0355.3463.8267.82长期股权投资5.203.954.224.494.77营业利润21.3020.2528.8130.7633.60固定资产1.071.041.061.081.10加：营业外收入0.060.05---无形资产1.551.541.561.621.67减：营业外支出0.060.08---资产总计1,170.321,201.161,283.251,364.581,441.05利润总额21.3020.2328.8130.7633.60向中央银行借款-----减：所得税3.843.447.207.698.40同业及其他金融机构存放款-----净利润17