2025年上半年证券行业信用观察

行业研究报告 2025 年上半年证券行业信用观察 金融机构部 刘兴堂 魏昊 摘要：2025年上半年，股票市场呈V型走势，波动加剧，市场指数有不同程度上涨。市场活跃度有所回升，股基交易额和两融余额同比均有明显提升。债券市场多空因素交织，利率债收益率波动加剧；信用债收益率整体下行，信用利差持续压缩；债券发行规模较去年同期有所增长。政策定调维护市场稳定，深化资本市场改革；科技创新融资工具拓展至债券市场；政策催化下，证券公司并购重组不断加速，行业集中度或将进一步提升；行业维持严监管，分类监管成为常态。2025年以来，受益于资本市场震荡回升和交易活跃度明显提升，证券公司整体营收和利润预计将继续改善。 证券公司样本指标分析方面，2024年，证券公司样本指标表现整体有所提升，其中，业务竞争力指标同比表现较优，流动性指标和信用风险指标同比亦小幅提升，盈利指标整体同比改善但样本分化加剧，资本指标同比小幅增长，杠杆指标小幅下降。 从债券发行情况看，2025年上半年，证券行业发债主体信用等级集中于AAA级，行业内主体信用质量较高。从发行利差来看，相较于公开发行产品，个别无评级或私募产品发行利差相对较大。 级别调整方面，2025年上半年，共有1家证券公司级别上调，为首创证券，主体级别由AA+上调至AAA。 新世纪评级版权所有 行业研究报告 一、 行业运行数据与点评 1、市场环境 2025 年上半年，股票市场呈 V 型走势，波动加剧，市场指数有不同程度上涨。市场活跃度有所回升，市场股基交易额和两融余额同比均有明显提升。 2025 年上半年，股票市场呈 V 型走势，波动加剧，市场指数有不同程度上涨，上证综指上涨 2.76%、沪深 300 指数上涨 0.03%、深证成指上涨 0.48%。从股基交易额及两融余额来看，期间沪深两市股基交易额为162.68 万亿元，同比增长 61.12%；市场融资融券月平均余额为 18,381.29亿元，同比增长 21.09%。同期，股票质押市值规模为 5,350.02 亿元，证券公司业务开展规模为 1,264.00 亿元，占比为 23.63%。根据 Wind 数据统计，证券公司首发、增发、可转债和再融资承销金额分别为 373.55 亿元、6,977.26 亿元、277.55 亿元和 7,254.81 亿元，金额合计为 7,628.36 亿元，同比增长 341.01%，其中增发承销金额增长明显，同比增长 613.47%。从股票首发通过率看，截至 2025 年 6 月末，共 87 家企业上发审会，其中 83家过会，通过率为 96.58%，上会家数较去年同期增长 17 家，通过率较去年同期上升 5.15%。 从上市公司估值情况来看，截至 2025 年 6 月末，各交易所板块股票市盈率较去年同期均有不同程度回升，其中，北交所、科创板及创业板回升最为明显。 图表 1. A 股市场主要板块市盈率及上市公司情况 板块名称 平均市盈率 股票家数 亏损家数 2025 年 2024 年 2025 年 2024 年 6 月末 6 月末 6 月末 6 月末 上海 A 股 13.06 12.01 1,696 1,694 544 深圳 A 股 25.81 20.10 2,868 2,847 730 深市主板 21.25 17.43 1,491 1,505 342 创业板 38.67 27.92 1,382 1,348 388 科创板 50.73 32.73 588 573 218 北交所 51.19 19.00 268 249 56 资料来源：中证指数 注：亏损家数统计数据基期为 2025 年 3 月末。 2025 年上半年，债券市场多空因素交织，利率债收益率波动加剧；信用债收益率整体下行，信用利差持续压缩；债券发行规模较去年同期有所增长。 新世纪评级版权所有 行业研究报告 2025 年上半年，债券市场多空因素交织，受对等关税政策及银行间流动性水平变化等因素影响，利率债收益率波动加剧，呈现震荡格局；信用债收益率震荡下行，信用利差持续压缩。截至 2025 年 6 月末，国债 1 年、5 年和 10 年期收益率分别收于 1.35%、1.50%和 1.65%，相比年初收益率分别变动 25.87BP、11.88BP 和-2.19BP；国开债 1 年、5 年和 10 年期收益率分别收于 1.4%、1.58%和 1.70%，相比年初收益率分别变动 26.40BP、11.11BP 和-4.45BP；交易所公司债曲线 AAA/AA+/AA/AA-品种 1 年期、3年期、5 年期的收益率分别收于 1.71% / 1.77%/ 1.83% / 2.33%、1.83%/ 1.88%/ 2.03%/ 2.88%、1.91%/ 1.99%/ 2.30%/ 3.27%，相比年初分别变动0.06BP / -4.26BP / -5.16BP /-37.21 BP、5.50BP/-2.55BP/ -4.22BP/-22.74 BP、1.30 BP /-5.08BP /0.1 BP / -19.92BP。 从债券交易情况来看，2025 年上半年，债券市场交投活跃，银行间和交易所债券合计成交 205.23 万亿元，总成交量较去年同期上涨 5.42%。分类别看，金融债、同业存单、国债、公司债、中期票据成交量居前，2025年上半年，各券种分别成交 78.67 万亿元、37.74 万亿元、48.92 万亿元、6.84 万亿元和 7.88 万亿元。 从债券发行规模来看，2025 年上半年，根据 Wind 资讯统计，债券市场合计发行额为 44.68 万亿元，较去年同期发行规模增长 16.57%。其中，同业存单发行 17.40 万亿元、金融债发行 5.90 万亿元、地方政府债发行 5.49万亿元、国债发行 7.89 万亿元、短期融资券发行 1.79 万亿元。 2、证券公司盈利表现 2025 年以来，资本市场震荡回升，同时交易活跃度亦明显提升，证券公司整体营收和利润预计将继续改善。 证券公司盈利情况较易受股票市场景气度影响，2025 年一季度，资本市场呈震荡走势但交易活跃度有所提升，受此影响，证券公司整体收入及盈利有所回升。受益于市场交易活跃度回升，经纪业务收入有所回升；信用业务表现亦有所好转；股权融资总规模有所回升，投行整体业绩略有好转但仍有所承压；资管业务主动管理转型逐步深化，2025 年以来主动管理规模同比略有回升，主动管理能力仍需持续加强。从中长期看，证券公司仍需寻求传统业务转型、业务增值，拓宽整体行业业务种类，以降低市场对其经营的影响。 新世纪评级版权所有 行业研究报告 图表 2. 证券公司主体经营数据同比（单位：亿元） 2024 年 2025 年 一季度 一季度 统计家数（家） 46 43 盈利公司（家） 42 42 营业收入 1,007.81 1,244.78 经纪业务手续费净收入 233.36 331.20 投资银行业务手续费净收入 63.59 66.72 资产管理业务手续费净收入 104.70 101.60 利息净收入 73.82 82.91 投资收益 30.97 630.17 公允价值变动收益 285.7