和铂医药-B(02142.HK)全球稀缺抗体平台，In+China+for+global的BD领军者

东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 和铂医药-B（02142.HK） 全球稀缺抗体平台，In China for global的 BD领军者 2025 年 08 月 26 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 苏丰 执业证书：S0600525040005 suf@dwzq.com.cn 研究助理 邹行健 执业证书：S0600125040009 zouxj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 13.40 一年最低/最高价 1.06/13.40 市净率(倍) 10.54 港股流通市值(百万港元) 11,355.68 基础数据 每股净资产(美元) 0.16 资产负债率(%) 42.31 总股本(百万股) 847.44 流通股本(百万股) 847.44 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万美元） 89.63 38.10 154.08 109.53 143.50 同比(%) 118.81 (57.49) 304.40 (28.91) 31.02 归母净利润（百万美元） 22.80 2.78 81.75 47.13 63.11 同比(%) 116.61 (87.81) 2,842.83 (42.35) 33.90 EPS-最新摊薄（美元/股） 0.03 0.00 0.10 0.06 0.07 P/E（现价&最新摊薄） 49.25 404.18 13.73 23.82 17.79 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司拥有全球价值稀缺的人源化仅重链抗体平台，打造核心竞争壁垒。和铂医药全资子公司诺纳生物拥有全球知识产权保护的、技术领先的全人源抗体平台 Harbour Mice。该平台能够产生经典的双重链双轻链(H2L2)形式及仅重链(HCAb)形式的全人源单克隆抗体，并以 HCAb 为基础开发了 HBICE 和 HBICA 两大平台，可加速研发各类双抗、多抗产品，并拓展 XDC、细胞治疗、药物递送等领域应用。公司的 HCAb 平台是全球为数不多可对外授权的抗体开发平台，极具稀缺性， ◼ 平台价值构筑 BD 潜力，研发实力备受认可，已与阿斯利康等 MNC 开展稳定合作。公司研发经验丰富，创始人王劲松博士拥有 20 余年研发经验。依托仅重链抗体技术衍生的全人源化小鼠平台，公司已与多家药企开展合作，包括阿斯利康、辉瑞等知名 MNC。2025 年 3 月，公司宣布与阿斯利康达成全球战略合作，涵盖 Harbour Mice 在治疗领域的多项目授权许可协议，以及阿斯利康对公司的 1.05 亿美元股权投资，持股占比达 9.15%，为第二大股东。受益于 AZ 全球合作及多项 BD 落地，公司 2025H1 预计盈利在 6800 万至 7400 万美元，同比提升超 47 倍。我们认为公司与多家药企持续紧密合作，方式逐步由“简单授权”到“深度绑定”，凸显平台价值。 ◼ 自免领域产品线颇具竞争力，在研项目多点开花值得期待。公司巴托利单抗与石药集团进行商业化权益合作，该产品为针对重症肌无力的FcRn 拮抗剂，当前国内仅罗泽利昔珠单抗和艾加莫德α获批上市，竞争格局良好。我们预计巴托利单抗年内上市，其疗效和安全性与竞品相当，配合石药集团的商业化能力，未来有望快速放量。此外另一款重磅免疫管线 HBM9378 是具有 BIC 潜力的长效 TSLP 单抗，目前用于哮喘和 COPD 的适应症已经推进至 II 期临床，属于竞争第一梯队，该管线已完成 NewCo 出海，预计未来海外也将贡献收入。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司每年通过 BD 稳定获得现金流，固采用FCFF 法进行估值。我们预测 25-27 年收入为 1.54/1.10/1.44 亿美元，归母净利润为 0.82/0.47/0.63 亿美元，目标价为 18.80 港元。公司抗体平台具备稀缺性，未来 BD 交易确定性高，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：新药研发进展不及预期的风险；药品审批和上市时间不及预期的风险；合作方未能履行合约的风险；市场格局竞争加剧的风险。 -7%99%205%311%417%523%629%735%841%947%1053%2024/8/262024/12/252025/4/252025/8/24和铂医药-B恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司深度 东吴证券研究所 2 / 27 内容目录 1. 研发平台技术价值凸显，海外授权驱动业绩高增 .......................................................................... 4 1.1. 立足中国面向全球，团队研发能力突出................................................................................. 4 1.2. BD 为业绩提供核心成长动能，利润迎来爆发式增长 ........................................................... 6 2. HCAb Harbour Mice：价值稀缺的人源化仅重链抗体平台 ........................................................... 7 2.1. 全人源仅重链平台价值稀缺..................................................................................................... 7 2.2. 技术平台持续升级，抗体+平台 HBICE 和 HBICA 成效凸显 ............................................ 10 3. BD 实力强劲，与阿斯利康等 MNC 开展稳定合作 ....................................................................... 14 3.1. 依托稀缺技术平台，BD 能力得以验证 ................................................................................ 14 3.2. 研发实力备受认可，与阿斯利康深度绑定........................................................................... 16 4. 巴托利单抗上市在即，在研项目全线发力值得期待 ...................................................................