三六零(601360)深度研究报告：传统互联网产业升级，“AI%2b”破局-华创证券

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 产业互联网综合服务 2025 年 08 月 25 日 三六零（601360）深度研究报告 强推 （首次） 传统互联网产业升级，“AI+”破局 目标价：13.57 元 当前价：11.55 元  紧扣时代脉搏，从互联网搜索到 AI 转型。三六零安全科技股份有限公司（简称“三六零”）创立于 2005 年，是互联网免费安全的倡导者，其陆续推出 360安全卫士、360 手机卫士、360 安全浏览器等 C 端安全产品；随着全社会、全行业数字化程度的深化，“大安全”时代加速到来，公司围绕安全大脑等安全产品，为地方政府、行业监管部门和集团、企业或机构提供安全运营及服务和行业安全解决方案。2022 年 OpenAI 推出 ChatGPT 以来，人工智能快速发展，公司紧紧把握产业机遇，推出以 360AI 办公、纳米 AI 搜索超级智能体为代表的新一代 AI 产品。  国内外科技巨头布局 AI 搜索蓝海市场，数字化释放安全需求。中国互联网广告市场规模连续两年实现增长，搜索类广告呈现小幅度增长。AI 搜索能提供覆盖全链路的信息服务，拥有广泛的应用场景且深受用户认可，根据极光月狐数据，2024 年中国 AI 搜索市场规模为 985.1 亿元，并有望在 2029 年增至3472.8 亿元，未来五年复合增长率高于 20%。随着以 ChatGPT 为代表的生成式人工智能技术融合发展，搜索引擎正从简单的信息获取工具转变为智能生产工具，国内外科技巨头纷纷布局 AI 搜索市场。根据信通院研究，中国数字经济发展迅速，在全球新经济格局下扮演关键角色，企业大规模数字化转型，必然同时带来海量数据安全敞口，数字安全因此受益。  大模型基座与传统流量赋能 AI 产品，数字化安全体系守护网络安全。公司依托 CoE 技术架构，利用意图识别模型以及任务路由模型，协同调度了自研千亿参数的认知型通用大模型——“360 智脑”、 DeepSeek、豆包、通义千问等 16家国内大模型的 50 余款模型，以智能化、个性化的搜索结果显著提升用户的使用体验，构筑底层能力，赋能公司产品。截止 2024 年底，公司 PC 浏览器及导航的平均月活跃用户数（MAU）4 亿+，流量保持相对稳定，有望助力公司 AI 产品推广，公司互联网增值业务 2024 年实现营业收入 13.79 亿元，其中增值服务—其他业务收入 4.86 亿元，同比增长 253.25%，公司 2024 年末全系会员产品在途用户超 600 万。公司基于攻防一线实践经验与前瞻性战略，建立了“云、端、数、智、人、知识、运营体系、服务体系”八大要素融合的数字安全能力体系，以“看见+处置”核心，服务国家网络主权与数字中国建设。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入为 86.37 亿元、96.95 亿元、109.18 亿元，对应增速 8.7%、12.2%、12.6%；归母净利润为-3.68亿元、0.18 亿元、1.61 亿元，对应增速分别为 66.3%、104.8%、806.6%；对应EPS（摊薄）分别为-0.05 元、0.00 元、0.02 元。估值方面，考虑公司“AI+安全”双主线战略，参考可比公司估值，我们给予公司 2025 年 11xPS，对应 950亿市值，目标价 13.57 元。首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：市场竞争加剧、人工智能市场拓展不及预期、AI 搜索业务拓展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 7,948 8,637 9,695 10,918 同比增速(%) -12.2% 8.7% 12.2% 12.6% 归母净利润(百万) -1,094 -368 18 161 同比增速(%) -122.1% 66.3% 104.8% 806.6% 每股盈利(元) -0.16 -0.05 0.00 0.02 市盈率(倍) -68 -203 4,213 465 市净率(倍) 2.5 2.6 2.6 2.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 8 月 25 日收盘价 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 证券分析师：胡昕安 邮箱：huxinan@hcyjs.com 执业编号：S0360525080009 公司基本数据 总股本(万股) 699,955.79 已上市流通股(万股) 699,955.79 总市值(亿元) 808.45 流通市值(亿元) 808.45 资产负债率(%) 20.90 每股净资产(元) 4.29 12 个月内最高/最低价 15.24/6.73 市场表现对比图(近 12 个月) -5%37%79%121%24/0824/1125/0125/0325/0625/082024-08-26~2025-08-25三六零沪深300华创证券研究所 三六零（601360）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本报告聚焦公司搜索龙头，其核心投资价值在于深度卡位高速增长、政策强驱动的人工智能赛道，并凭公司此前在传统互联网的流量基础，构筑核心壁垒，助力快速发展。报告通过互联网广告流量趋势、AI 搜索市场空间以及海内外企业纷纷布局 AI 搜索，对 AI 搜索行业现状进行分析，对公司 AI 系列产品快速发展的投资价值作了深入研究与剖析。 投资逻辑 传统流量赋能，助力 AI 搜索发展。根据极光月狐数据，2024 年中国 AI 搜索市场规模为 985.1 亿元，并有望在 2029 年增至 3472.8 亿元，未来五年复合增长率高于 20%。国内外科技巨头纷纷布局 AI 搜索市场，公司发布 360AI 搜索、纳米 AI 搜索、纳米 AI 超级智能体等系列 AI 搜索产品，其中，纳米 AI 搜索超级智能体是国内首个基于超级智能体技术改造的搜索产品，打破各平台的“信息围墙”，能直接调用小红书、淘宝、京东、高德地图等信息。产品有望依托传统流量带来业务增长，截止 2024 年底，公司 PC 浏览器及导航的平均月活跃用户数（MAU）4 亿+，流量保持相对稳定。 全系会员破 600W，增值服务其他业务营收高速增长。“360AI 办公”，产品集成了超过 200 项办公权益，涵盖图片处理、写作辅助、文档编辑、音视频处理、PPT 制作、翻译等多个领域，旨在为不同行业和场景提供一站式 AI 办公和营销解决方案。2024 年，公司互联网增值业务实现营业收入 13.79 亿元，其中增值服务其他业务收入 4.86 亿元，同比增长 253.25%。公司 2024 年末全系会员产品在途用户超 600 万。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司 2025-2027 年营业收入为 86.37 亿元、96.95 亿元、109.18