利率量化择时系列三：跨资产维度下的利率交易择时策略-浙商证券

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 08 月 29 日 跨资产维度下的利率交易择时策略 ——利率量化择时系列三 核心观点 本文作为利率量化择时系列报告的第三篇，聚焦于跨资产维度下的利率交易择时策略，系统性地回测不同资产（上证指数、恒生指数、万得全 A、玻璃、焦煤、螺纹钢、布伦特油、伦敦金、伦敦铜）在交易性择时框架下的表现，并基于不同资产与债券的轮动关系，在利率期货品种 T 上开展跨资产策略回测。 ❑ 跨资产维度下的轮动效应 “股债跷跷板”：源于风险偏好的切换，当经济预期走强、资金流向权益市场时，债券价格承压、收益率上行；反之，当避险需求上升、流动性宽松时，资金回流债市，股市则受到抑制。 “商品/债券轮动”：大宗商品的走势往往与通胀预期紧密相关。商品价格上涨推高通胀预期与利率水平，从而压制债券估值；而在通缩或需求收缩期，债市反而因利率下行获益。 ❑ 交易性择时在商品和权益市场中的运用 权益市场：对于长期处于高波动的权益市场，相较于趋势识别为主的均线策略，以波动结构为核心的策略能够产生更多的超额收益。多信号维度下，以上证指数为例，回测区间内多信号策略超额收益明显，策略整体呈现高赔率，低胜率。 大宗商品：交易性择时策略整体呈现高赔率，低胜率，换手率适中等特性，符合大宗商品交易中趋势性行情为主的特征。回测区间内，对于以黄金为代表的长期趋势向上的强势品种，以趋势识别核心策略总体表现更佳。对于伦敦铜、布伦特油、螺纹钢、焦煤、玻璃等品种，由于受到不同周期下供需关系、地缘政治、经济周期的影响，其走势均呈现较为明显的周期性变化，不同类别的择时策略均出现阶段性失效，多信号策略整体占优。 ❑ 跨资产维度下的利率择时策略 对于跨资产择时策略，首先对于每个资产使用“交叉检验信号触发法”，随后基于不同资产开展基于利率期货品种的 T 跨资产交叉检验。横向比较下，股债跷跷板较为明显。总体而言，“看股做债”和“看商品做债”有望减少并控制回撤，但超额收益存在收敛。 ❑ 后续优化展望 动态权重机制：不同市场信号在不同阶段的重要性并不相同，例如在通胀压力突出的阶段，大宗商品对债市的指引意义更大，而在经济下行或风险偏好转弱时期，股债跷跷板的作用则更为突出。后续或可根据宏观环境变化对不同验证维度赋予差异化的权重，从而提高策略在不同时期的适应性。 策略维度：相较于逻辑维度上较为直接地使用“跨资产交叉检验信号触发法”，后续或可借鉴于外汇市场，基于不同外汇资产间的价差使用配对交易策略（pair trading），或许能为跨资产维度的多空交易提供更有利的逻辑支撑和验证。 ❑ 风险提示 模拟交易与回测局限性；硬件误差风险；历史数据失真风险。 分析师：覃汉 执业证书号：S1230523080005 qinhan@stocke.com.cn 研究助理：章恒豪 zhanghenghao@stocke.com.cn 相关报告 1 《投资者预期分化，行为更加审慎》 2025.08.28 2 《存款搬家：债市视角与量化测算》 2025.08.28 3 《对债市跌破年线的再思考》 2025.08.26 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 引言 ............................................................................................................................................................... 4 2 跨资产维度下的轮动效应 ........................................................................................................................... 4 2.1 股债跷跷板 ......................................................................................................................................................................... 5 2.1.1 股债跷跷板因何产生？ .......................................................................................................................................... 5 2.1.2 历史上的股债跷跷板效应 ...................................................................................................................................... 5 2.2 商品和债券的轮动效应 ..................................................................................................................................................... 6 2.2.1 商品和债券轮动关系从何而来？ .......................................................................................................................... 6 2.2.2 历史复盘 .................................................................................................................................................................. 7 3 交易性择时在商品和权益市场中的运用 ................................................................................................... 7 3.1 策略介绍 ........................................................................................................................