宁波银行(002142)营收增速回升，等待宏观alpha-招商证券

2025 年 08 月 29 日 强烈推荐（维持） 营收增速回升，等待宏观 alpha 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：28.29 元 宁波银行披露 2025 年半年报，25H1 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 7.91%、11.82%、8.23%，增速分别较 25Q1 变动+2.28pct、+1.82pct、+2.47pct。累计业绩驱动上，规模、成本收入比、有效税率下降为主要正贡献，净息差、中收、其他非息、拨备计提形成负贡献，单季度边际来看，25Q2 手续费和其他非息业绩拖累幅度均有所收敛，有效税率业绩贡献进一步提升。 核心观点： （1）对公存贷高增。25Q2 末公司总贷款同比增长 18.72%，增速较 25Q1 回落1.69pct，绝对值仍保持高位，增速回落主要是个人贷款增速进一步放缓。25Q2末受消费信贷需求疲弱，且公司主动加强风险管控，个人贷款同比增长 2.32%，增速环比回落 3.82pct，按揭、消费贷、经营贷增速均有所回落，尤其经营贷增速下降至-10.26%；对公贷款保持 29.07%的高增速，增速较 25Q1 回升 0.23pct，广义基建、建筑业等领域贷款高增。存款端，25Q2 末存款同比增长 12.93%，增速环比回落 7.30pct，对公贷款增速仍高，个人定期存款增速下滑较多。 （2）净息差降幅收窄，负债成本仍有压降空间。25H1 公司披露净息差 1.76%，较 25Q1 收窄 4bp，降幅有所收窄，贷款结构有所调整，上半年贷款收益率降幅较高（46bp），资产收益率承压，但负债端，存款成本率上半年下降 23bp，对息差形成一定支撑。25H1 公司个人定期存款成本率为 2.59%，远高于挂牌利率水平，预计未来负债成本率仍有较大压降空间。 （3）测算不良生成回落，拨备覆盖率回升。公司 25Q2 末不良率 0.76%，环比持平。25Q2 末关注率 1.02%，环比 25Q1 末回升 2bp，逾期率 0.89%，较 24年末回落 6bp，根据我们测算，25H1 不良净生成率为 0.97%，环比回落 6bp，同比回落 18bp，各项资产质量指标稳健，新发不良趋势改善。25Q2 末拨备覆盖率 374.16%，环比回升 3.62pct。 （4）非息收入增速回正。公司 25H1 营收增速逆势回升，主要得益于其他非息收入增速的显著回升。25H1 净手续费收入同比增长 4.0%，增速较 25Q1 回升5.37pct，或受益于资本市场活跃度提升，财富代销及资产管理业务收入增长较好；25H1 其他非息收入同比增长 0.5%，增速回升 7.66pct，公司兑现了一部分OCI 浮盈，以对冲公允价值变动损益负增长。从财报披露来看，公司并未大规模兑现 AC 收益，也为后续金市资产摆布和业绩平滑留有空间。 （5）经营成本下降。一方面，25H1 公司成本收入比 30.36%，同比下降 2.41pct，降本增效成效显著；另一方面，有效税率继续下降，25H1 公司所得税费用同比少增 34.91%，对业绩形成一定正贡献。 （6）中期分红落地。公司公布了 2025 年中期利润分配预案，预计每 10 股派发现金股利 3 元，占归属于母公司股东净利润的比例为 13.41%。更多详细图表见正文。 投资建议：宁波银行属于积极进取的银行，长期以来坚持实施“大银行做不好，小银行做不了”的策略，深耕优质经营区域，信贷规模增速高于行业，在宏观经济活跃度高时候获得了超额 alpha。近两年，由于名义 GDP 增速下行，新增高收益资产减少，存量高收益资产风险暴露增加，公司的策略优势有所收敛，业绩增速从之前的行业前茅退回到行业中上游水平。但这种退回是务实的，因 基础数据 总股本（百万股） 6604 已上市流通股（百万股） 6600 总市值（十亿元） 186.8 流通市值（十亿元） 186.7 每股净资产（MRQ） 37.1 ROE（TTM） 11.5 资产负债率 92.9% 主要股东 宁波开发投资集团有限公司 主要股东持股比例 18.74% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 20 40 相对表现 -10 5 5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《宁波银行（002142）—营收利润增 速 双 增 ， 资 产质 量 稳 中向 好 》2025-07-24 2、《宁波银行（002142）—规模高增，精细经营》2025-04-29 3、《宁波银行（002142）—外扛压力，内怀希冀——宁波银行年报点评和关税冲击下的思考》2025-04-10 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -200204060Aug/24Dec/24Apr/25Aug/25(%)宁波银行沪深300宁波银行（002142.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 为我们看到了公司通过加大不良处置实现了不良低位稳定，新发不良趋势也有所改善，拨备覆盖率回升，且维持行业前列，债券收益兑现审慎，这都为中长期业绩提供保障。随着政策发力，宏观经济活跃度提升，公司经营策略的 alpha会再回归，业绩增速有望重回两位数和行业前列，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 61585 66631 71632 77556 84297 同比增长 6.4% 8.2% 7.5% 8.3% 8.7% 营业利润(百万元) 28028 31548 32170 34887 38411 同比增长 10.4% 12.6% 2.0% 8.4% 10.1% 归母净利润(百万元) 25535 27127 29421 32107 35385 同比增长 10.7% 6.2% 8.5% 9.1% 10.2% 每股收益(元) 3.75 3.95 4.30 4.71 5.20 PE 7.5 7.2 6.6 6.0 5.4 PB 1.1 0.9 0.8 0.7 0.7 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 5 二、 非息收入 .................................................................................................. 10 三、 息差及资负 ..........................................................................................