利率债报告：货币政策持稳，债市承压震荡-中山证券

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/11 v e_invest] 中山证券研究所 分析师：方鹏飞 登记编号：S0290519010001 邮箱：fangpf@zszq.com [table_main] 中山行业研究类模板 投资要点： ◎货币政策持稳，债市承压震荡。7 月中国主要经济数据有所回落但回落幅度有限，全年经济增速目标实现难度较小。欧美财政政策趋于宽松，有利于中国出口保持较快增长、缓解国内稳增长压力。自 7 月以来欧央行货币政策一直处于按兵不动的状态，降息进程趋近尾声，10 年期德国国债收益率在 2.7%附近，欧美主要经济体利率水平大幅高于国内。综合经济数据和政策动向来看，未来一段时间货币政策预计持稳，债市则承压震荡。 风险提示：注意防范通胀压力超预期上行的风险。 [table_subject] 2025 年 08 月 21 日 证券研究报告·债券市场研究报告 货币政策持稳，债市承压震荡 ——利率债报告 债券市场走势 相关研究报告 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/11 债券市场月报 目 录 1. 海外经济形势分析 ................................................................................................................. 3 1.1 美国 PMI 数据回落，欧洲 PMI 数据回升 ..................................................................................................... 3 1.2 美国通胀压力回升，欧元区通胀数据稳定 ................................................................................................... 3 1.3 美联储维持利率不变，内部分歧增大 ........................................................................................................... 4 1.4 海外市场形势 ............................................................................................................................................... 4 2. 中国经济及市场形势 .............................................................................................................. 5 2.1 7 月经济数据有所回落 .................................................................................................................................. 5 2.2 7 月地产数据延续回落态势 ........................................................................................................................... 6 2.3 7 月份 CPI 同比持平，PPI 同比为-3.6% ........................................................................................................ 7 2.4 1-7 月全国一般公共预算收入同比增长 0.1%，支出同比增长 3.4% ............................................................... 7 2.5 国内市场形势 ............................................................................................................................................... 8 3. 市场后续走势分析 ................................................................................................................. 8 4. 风险提示 ................................................................................................................................ 9 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 3/11 债券市场月报 1. 海外经济形势分析 根据 Wind 资讯、美联储和欧央行等统计数据。 1.1 美国 PMI 数据回落，欧洲 PMI 数据回升 7 月，美国 ISM 制造业 PMI 为 48.0%，较 6 月的 49.0%有所回落，制造业活动连续第五个月处于收缩区间。美国 7 月 ISM 非制造业指数为 50.1%，低于上月的 50.8%，处于近年来偏低区间。劳动力市场方面，美国 7 月失业率为 4.2%，较上月回升 0.1 个百分点；平均时薪同比增速 3.9%，回升 0.1 个百分点；5 月以来的美国非农就业人数大幅下修，美国劳动力市场降温。7 月，美国 Zillow 房价指数（ZHVI）同比上涨 0.2%，涨幅和 6 月持平，较去年同期回落 2.6 个百分点。在最大的 50 个大都市中，有 25 个城市的房价同比上涨。卖家对 27.4%的房源降价，这是 Zill