有色金属行业周报：美联储降息叠加国内需求旺季将临，看好贵金属加铜铝

2025 年 09 月 01 日 美联储降息叠加国内需求旺季将临，看好贵金属加铜铝 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 19.0 37.4 61.1 沪深 300 10.9 17.1 35.4 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：鲍威尔鸽派发言，看好黄金价格进一步上涨》2025-08-25 2、《有色金属行业周报：预期美联储年内 3 次降息，看好黄金股》2025-08-11 3、《有色金属行业周报：非农数据大幅低于预期，贵金属上行动力再 次增强》2025-08-03 ▌贵金属：美国 PCE 温和，看好金价进一步上涨 价格方面，周内伦敦黄金价格为 3429.15 美元/盎司，环比 8 月21 日+90.85 美元/盎司，涨幅为 2.72%。周内伦敦白银价格为38.80 美元/盎司，环比 8 月 21 日+1.24 美元/盎司，涨幅为3.29%。 数据方面，美国二季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比修正值，今值 2.5%，预期 2.5%，前值 2.5%。美国二季度GDP 平减指数年化季环比修正值，今值 2，预期 2，前值 2。美国二季度实际 GDP 年化季环比修正值，今值 3.3%，预期 3.1%，前值 3%。美国 7 月核心 PCE 物价指数同比 2.9%，预期 2.9%，前值 2.8%。美国 7 月 PCE 物价指数同比 2.6%，预期 2.6%，前值 2.6%。 从美联储较为关注的 PCE 物价指数来看，本周公布的 7 月核心PCE 与 PCE 指数均符合预期，且较为温和。可以认为物价暂时不会对接下来的降息形成阻碍。 美联储官员发言相对鸽派。本周美国旧金山联储主席戴利（2027 年 FOMC 票委）表示：很快就是重新调整 FOMC 货币政策的时候了，美联储的通胀与就业市场目标存在矛盾。仍然认为，与关税相关的价格上涨将是一次性的。 总结而言，本周美国 PCE 数据温和，美联储官员发言鸽派，叠加 9 月降息的预期，看好黄金价格进一步上涨。 ▌铜、铝：酝酿需求旺季，预计铜铝价格将走强 国内宏观：中国 7 月规模以上工业企业利润同比，今值-1.5%，前值-4.3%。中国 1 至 7 月规模以上工业企业利润同比，今值-1.7%，前值-1.8%。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 9875 美元/吨，环比 8 月 22日+150 美元/吨，涨幅为+1.54%。SHFE 铜收盘价 79440 元/吨，环比 8 月 22 日+750 元/吨，涨幅为+0.95%。库存方面，LME 库存为 158900 吨（环比 8 月 22 日+2925 吨，同比-164050 吨）；COMEX 库存为 277843 吨（环比 8 月 22 日+6361 吨，同比+237837 吨）；SHFE 库存为 79748 吨（环比 8 月 22 日-1950吨）。2025 年 8 月 28 日，SMM 统计国内电解铜社会库存 12.71万吨，环比 8 月 21 日-0.46 万吨，同比-15.64 万吨。 -20020406080(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 冶炼方面：中国铜精矿 TC 现货本周价格为-41.25 美元/干吨，环比+0.07 美元/干吨。 下 游 方 面 ， 国 内 本 周 精 铜 制 杆 开 工 率 为 68.12% ， 环 比 -3.25pct。再生铜制杆开工率 11.80%，环比-5.03pct。电线电缆开工率为 67.81%，环比-1.07pct。 总结而言，废铜原料减少，铜价支撑变强。中国 8 月电解铜产量仅有小幅下降，而 9 月预期因阳极板供应紧张将导致大面积减产，预期环比下降约 5.25 万吨。在 770 号文的影响下，废铜杆与废产阳极开工率在近期均出现大幅回落，精废替代作用凸显，电解铜消费受到支撑。叠加 9 月美联储降息的预期，预计铜价偏强为主。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 20720 元/吨，环比 8 月 22日-30 吨。库存方面，本周 LME 铝库存为 481050 吨（环比 8 月22 日+1525 吨，同比-375675 吨）；国内上期所库存为 125596吨（环比 8 月 22 日+991 吨，同比-164324 吨）。2025 年 8 月28 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存 62.0 万吨，环比 8 月21 日+2.4 万吨，同比-19.1 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 3963 元/吨，环比8 月 22 日-135 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为 3890 元/吨，环比 8 月 22 日-135 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 52.0%，环比+1.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 63.8%，环比+0.3pct。 综合而言，宏观层面，市场情绪偏向乐观，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上发表重磅讲话，指出就业面临的下行风险上升，暗示可能转向宽松立场。需求端，随着 8 月进入尾声，“金九银十”旺季即将到来，下游周度开工率本周复苏迹象渐浓。预计铝价呈现偏强走势。 ▌锡：供给偏紧，看好旺季为价格带来的弹性 价格方面，国内精炼锡价格为 273580 元/吨，环比 8 月 22 日+7640 元/吨，涨幅为 2.87%。库存方面，本周国内上期所库存为 7566 吨，环比 8 月 22 日+75 吨；LME 库存为 2010 吨，环比8 月 22 日+270 吨。 冶炼原料短缺问题开始变得严峻。云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率升至 59.43%。延续了今年以来低开工运行的常态。云南地区原料短缺问题依旧严峻，冶炼厂锡矿库存普遍低于 30 天安全线。而下游因高价抑制仅维持刚需采购，传统消费领域(家电、镀锡板)处于淡季，光伏焊带等新兴需求增量未能完全抵消整体疲软，导致现货交投僵持。当前快进入“金九银十”需求旺季，看好锡价在旺季的表现。 ▌锑：需求偏弱，锑价仍然下跌 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 178500 元/吨，环比 8 月 22 日-2000 元，跌幅 1.08%。 供需两弱，价格仍然下跌。供需角度看，供应端低价原料依旧难买，且下游需求疲软的势态下，各冶炼厂受高位承压也根据需求情况理性买货，厂家做背靠背偏多，据统计冶炼厂开工率不到五成，且湖南仍有大厂计划检修，市场整体供应量偏紧；需求端，本周成交平平，采购订单不够集中，下游刚需采买，谨慎成交。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：废铜原料短缺，旺季将来临，维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：