上半年业绩符合预期，产业链一体化持续推进

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 上半年业绩符合预期，产业链一体化持续推进 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述 2025 年 8 月 19 日，川发龙蟒发布 2025 年半年度报告，公司上半年实现营业收入 47.00 亿元，同比 16.77%；营业成本为 40.81 亿元，同比19.17%；实现归母净利润 2.39 亿元，同比-18.69%；实现扣非归母净利润 2.39 亿元，同比-16.17%。 ⚫ 主营产品价格略有上升，磷矿产量下降导致利润有所下降 主营业务产品价格略有上涨，公司营业收入有所增长，但磷矿产量下滑影响整体营业成本，导致主要产品利润略有下降。 2025 年 Q2，公司实现营收 26.16 亿元，同比 11.15%，环比 25.49%；营业成本为 22.47亿元，同比 13.35%，环比 22.54%；实现归母净利润 1.35 亿元，同比-28.73%，环比 31.20%；实现扣非归母净利润 1，35 亿元，同比-26.98%，环比 30.66%。 产品端：①工业级磷酸一铵价格受主要原材料磷矿石价格高位运行、硫酸价格持续上涨影响，同时市场供需两旺，2025 年 Q2 市场均价为6437.75 元/吨，环比增长 6.67%；公司上半年共实现工业级磷酸一铵产量 21.66 万吨，同比增长 0.51%，叠加 Q2 产品价格上升，推动业绩增长。②国内磷肥执行保供稳价政策，市场需求刚性，肥料级磷酸一铵市场供需平稳，2025 年 Q2 市场均价为 3297.74 元/吨，环比上涨 5.48%；公司上半年实现肥料级磷酸一铵产量 504 万吨，同比下降 1.68%。③2025 年上半年饲料级磷酸氢钙行业市场供需结构整体保持平稳，加之上游主要原材料磷矿石价格高位运行、硫酸价格持续上涨，产业链协同以及产能优势的企业竞争力进一步凸显，饲料级碳酸氢钙 2025 年 Q2市场均价为 3039.28 元/吨，环比增长 6.05%。成本端：公司磷化工收入实现较好增长，但因子公司天瑞矿业充填技改等因素影响磷矿产量同比有所下滑，导致外购磷矿增加进而增加公司整体营业成本，致使公司主要产品毛利率同比略有下滑。 ⚫ 政策驱动下磷铵行业格局向好，公司完成收购和竞得相关企业股份 政策叠加促使磷铵行业竞争格局优化，公司完成天宝公司 60%股份收购过户及天盛矿业 10%股权。近年来，“三磷”整治、能耗双控、供给侧改革等政策深入推进，促使行业中低效、落后产能加速退出。依据《2024—2025 年节能降碳行动方案》，磷铵行业新增产能受到严格控制，这将推动行业集中度进一步提升，竞争格局持续向好。2025 年 6月 13 日，川发龙蟒全资子公司南漳龙蟒磷制品有限责任公司以 4.32 亿元收购天宝动物营养科技股份有限公司 60%股份，相关交易经公司董事会审议通过，签署了《股份转让协议》并获反垄断审查通过，近期已完成过户，天宝公司将纳入公司合并报表范围。2025 年 7 月 16 日，四川[Table_StockNameRptType] 川发龙蟒（002312） 公司点评 [Table_Rank] 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2025-09-01 [Table_BaseData] 收盘价（元） 11.69 近 12 个月最高/最低（元） 22.88/7.27 总股本（百万股） 1,889 流通股本（百万股） 1,759 流通股比例（%） 93.11 总市值（亿元） 221 流通市值（亿元） 206 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天其 执业证书号：S0010524080003 电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.三季度业绩环比下降，持续增强矿化一体能力 2024-10-28 -13%44%102%159%216%9/2412/243/256/25川发龙蟒沪深300[Table_CompanyRptType1] 川发龙蟒（002312） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 发展龙蟒股份有限公司经董事会、监事会审议通过，通过公开摘牌竞得控股股东全资子公司四川发展天盛矿业有限公司 10%股权，近日天盛矿业已完成相关工商变更登记，公司持有其 10%股权，本次交易不涉及公司合并报表范围变更。 ⚫ 公司保持行业领先地位，构建多资源绿色循环经济产业链 公司坚持“稀缺资源+核心技术+产业整合+先进机制”的发展战略，聚焦磷化工主营业务发展，核心产品继续保持行业领先地位，同时依托循环经济产业优势，积极构建多资源绿色循环经济产业链；聚焦磷化工及新能源材料行业技术难题，积极推动企业技术创新。2025 年上半年，公司充分发挥生产装置配套齐全、产业链协同互补的优势，累计生产各类磷化工产品 117.41 万吨。公司德阿项目 6 万吨/年磷酸铁锂装置已全面建成并投产使用，10 万吨/年磷酸铁装置土建工程完工且主要设备安装已基本完成；攀枝花项目 5 万吨/年磷酸铁产线部分装置已实现平稳运行；钙矿方面，公司全资子公司南漳龙蟒积极推动郭家湾矿区灰岩矿（100 万吨/年）开工建设，项目投产后将有效增加南漳龙蟒钙矿原料储备。锂矿方面，公司在取得国拓矿业 51%股权间接控股斯曼措沟锂辉石矿后，完成矿区踏勘并做好开工准备工作，为公司锂矿资源增储增量奠定基础。另外，锂电新能源材料项目（一期）、年产 20 万吨新材料项目（一期）等项目在建。同时，公司新增磷酸铁领域发明专利授权：一种低硫低成本的电池级磷酸铁的制备方法，积极开展新能源材料研发中试熟化平台建设工作，公司已建成 300 吨/年磷酸铁锂中试线，进一步推动磷酸铁锂材料科技成果转化，通过资源共享与智力融合提升企业研发创新竞争力，促进产业提质升级。 ⚫ 投资建议 我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 6.53、8.10、9.45 亿元，当前股价对应 PE 分别为 34、27、23 倍。维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示 （1）原材料价格上涨带来成本的升高； （2）宏观经济波动； （3）产能释放进度不及预期； （4）下游需求不及预期。 [Table_CompanyRptType1] 川发龙蟒（002312） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 5 证券研究报告 [Table_Pr