出口向上，重磅科技加速技术平权

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 08 月 31 日 公司点评 买入 / 维持 比亚迪(002594) 目标价: 昨收盘:114.06 出口向上，重磅科技加速技术平权 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 91.17/34.87 总市值/流通(亿元) 10,399.08/3,977.55 12 个月内最高/最低价(元) 416.98/102.57 相关研究报告 <<BYD 的全球 SHENZHEN 时刻>>--2025-04-30 <<比亚迪：从批量爆款到全面智能>>--2025-03-26 <<比亚迪时刻：从批量爆款到全面智能>>--2024-09-01 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：比亚迪发布 2025 年半年报，今年上半年实现营业收入 3,712.81亿元，同比增长 23.3%；实现归母净利润 155.11 亿元，同比增长 13.79%。 盈利能力承压，重磅科技加速技术平权。比亚迪今年 Q2 营业收入2009.2 亿元，同比增长 14%；归母净利润 63.6 亿元，同比下滑 30%。Q2公司毛利率 16.3%，同/环比下滑 2.4/3.8pct；其中汽车业务毛利率 18.7%，同/环比下滑 3.7/5.1pct。坚定加码研发，重磅技术涌现，多项颠覆性技术震撼发布：天神之眼辅助驾驶系统，超级 e 平台兆瓦闪充，灵鸢车载无人机系统。以“天神之眼”高阶智驾系统和超级 e 平台为核心，加速技术平权落地。 出口向上，高端突破。今年上半年中国汽车出口量升至 308.3 万辆，同比增长 10.4%。其中，中国新能源汽车出口继续实现突破性增长，达 106万辆，同比增长 75.2%。比亚迪销量持续攀升，全球布局提速。今年 1-7月全球销量 249 万台，同比增长 27%；其中海外乘用车及皮卡销量 55 万台，同比增长超 130%。 全球布局超 112 个国家和地区，上半年在意大利、土耳其、西班牙、巴西等多个国家新能源销量第一。截至目前，比亚迪 8艘滚装船中已有 7 艘投入运营。今年 1-7 月方程豹、腾势、仰望品牌总销量超 16 万，同比增长 75%；截至 8 月 11 日，天神之眼车型保有量超 120万。 强研发+高分红，财务结构持续优化。公司坚持技术为王，上半年研发投入 309 亿元，同比增长 53%；研发投入位居 A 股上市公司第一，累计研发投入超 2100 亿元。现金储备 1561 亿元。在保持高强度投入的同时，高分红方案彰显回报股东决心，全球化战略加速落地，员工持股计划绑定核心人才，公司推出 2025 年员工持股计划，覆盖不超过 2.5 万名员工，资金总额上限为 41 亿元，设定明确的业绩考核条件，旨在通过激励机制绑定核心人才，推动公司长期稳健发展。 投资建议：天神之眼驱动爆款车型转向全面智能。超级 e 平台，兆瓦闪充开启油电同速。2025 年比亚迪“天”计划全面出击，科技催化贯穿全年。出口向上，高端突破。今年 1-7 月全球销量 249 万台，同比增长 27%；其中海外乘用车及皮卡销量 55 万台，同比增长超 130%。方程豹、腾势、仰望品牌总销量超 16 万，同比增长 75%；截至 8 月 11 日，天神之眼车型保有量超 120 万。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 9251.2 亿元、10502.6 亿元、13503.50 亿元，归母净利润分别为 436 亿元、572 亿元、719 亿元，对应 PE 分别为 24/18/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超预期。 (10%)6%22%38%54%70%24/9/224/11/1325/1/2425/4/625/6/1725/8/28比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 出口向上，重磅科技加速技术平权 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 777,102 925,120 1,050,260 1,350,350 营业收入增长率(%) 29.02% 19.05% 13.53% 28.57% 归母净利（百万元） 40,254 43,633 57,158 71,858 净利润增长率(%) 34.00% 8.39% 31.00% 25.72% 摊薄每股收益（元） 13.84 4.79 6.27 7.88 市盈率（PE） 20.42 23.83 18.19 14.47 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 出口向上，重磅科技加速技术平权 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 109,094 102,739 83,042 33,599 92,900 营业收入 602,315 777,102 925,120 1,050,260 1,350,350 应收和预付款项 64,081 66,273 89,371 99,147 126,320 营业成本 490,399 626,047 757,500 846,600 1,082,300 存货 87,677 116,036 143,732 157,851 202,786 营业税金及附加 10,350 14,752 16,722 19,146 24,717 其他流动资产 41,269 85,524 147,237 193,554 254,574 销售费用 15,371 24,085 27,682 31,031 40,393 流动资产合计 302,121 370,572 463,381 484,150 676,580 管理费用 13,462 18,645 21,629 24,589 31,731 长期股权投资 17,647 19,082 19,082 19,082 19,082 财务费用 -1,475 1,216 3,730 5,890 8,500 投资性房地产 83 60 70 63 53 资产减值损失 -2,188 -3,872 -4,900 -5,000 -7,100 固定资产 230,904 262,287 350,725 434,750 500,552 投资收益 1,635 2,291 2,856 3,421 3,562 在建工程 34,726 19,954 12,390 6,517 2,680 公允价值变动 258 532 0 0 0 无形资产开发支出 37,777 38,932 40,216 40,216 40,216 营业利润