医药行业深度研究：2020年1月投资策略，布局医药正当时，重点关注药房、分销及疫苗板块

2020年1月投资策略：布局医药正当时，重点关注药房、分销及疫苗板块发布日期：2020年1月6日证券研究报告·医药行业深度研究程培chengpei@csc.com.cn执业证书编号：S1440518110002贺菊颖hejuying@csc.com.cn执业证书编号：S1440517050001香港执业证书编号： ASZ591刘若飞liuruofei@csc.com.cn执业证书编号：S1440519080003研究助理：袁清慧yuanqinghui@csc.com.cn俞冰yubing@csc.com.cn阳明春yangmingchun@csc.com.cn  1月重点关注：药房及分销龙头超跌，疫苗重磅品种上市①药房三大疑虑探讨：集采短期对连锁药店影响有限，长期把握流量价值；个人账户演变中专业化药房争夺统筹市场；线上线下融合将是大势所趋。②医药分销：政策影响修复，龙头效应进一步提升。国药股份是北京医药分销和全国精麻药分销龙头，资产质量稳健；上海医药工商业协同发展具有优势，管理层激励通过，将促使公司未来创新升级发展。③疫苗重磅新品进入收获期：沃森首个国产十三价肺炎疫苗获批，厦门万泰首个国产HPV疫苗获批，未来一年智飞、沃森、康希诺均有重磅产品上市，值得期待。 盘点2019：创新浪潮下，重磅品种持续井喷①FDA：批准48款新药，其中5款有亮点，泽布替尼成为首个获FDA批准的中国原研抗癌药。②NMPA：批准5个国产重磅新药，3个国产生物类似药，2个国产疫苗，6个进口重磅新药。 展望2020：破旧立新，结构性投资机会2.0版医改顶层设计明确：①药品集采：国家层面规则预期明确，地方规则不确定，建议从品种入手进行风险收益比判断；②医疗：提高医疗服务价格，体现技术劳务价值；③医保：支付方式改革，长期引导医疗资源合理配置。展望2020年，我们看好医药行业的结构性投资机会2.0版，建议坚定持有核心资产，同时积极关注具备性价比优势的细分龙头。 行业整体：行业增速稳定，横向优势凸显2019年前11月，医药制造业营业收入和利润总额分别为21596.5亿元和2803.6亿元，分别同比增长8.9%和10.5%；11月份医药制造业营业收入增速、利润增速保持稳定，总体运行良好。营业收入增速维持第2名，利润增速维持5名，横向比较优势凸显。 行情回顾：医药全年跑赢大盘，12月原料药表现较好12月医药指数上涨4.03%，万得全A指数上涨7.55%，医药指数整体跑输大盘3.51%；全年来看，医药指数上涨36.85%，万得全A指数上涨33.02%，医药指数整体跑赢大盘3.82%。12月份11个子行业中原料药（+7.34%）、药用辅料及包材（+5.75%）涨幅较大。 投资建议：医药板块近期表现平淡，我们认为目前是很好的医药布局的时间点。 我们继续看好以恒瑞医药、药明康德、泰格医药、爱尔眼科、益丰药房、迈瑞医疗、艾德生物、金域医学为代表的龙头公司；1月提示特别关注：益丰药房、老百姓、国药股份、上海医药、智飞生物等。 风险提示药品、耗材集采政策比预期严格；细分行业竞争激烈程度高于预期；医保控费政策比预期严格；公司经营不及预期。摘要 目录2盘点2019：创新浪潮下，重磅品种持续井喷61月投资建议：继续配置高性价比标的11月重点关注：药房及分销龙头超跌，疫苗重磅品种上市4行业整体：行业增速稳定，横向优势凸显7风险提示5行情回顾：医药全年跑赢大盘，12月原料药表现较好33展望2020：破旧立新，结构性投资机会2.0版 11月重点关注：药房及分销龙头超跌，疫苗重磅品种上市424139218/44492/20200106 16:59短期看带量采购品种占比偏小，影响有限5药房三大疑虑探讨：集采短期影响有限，长期把握流量价值数据来源：米内网，中信建投证券研究发展部图：集采中标品种在药店上市公司销售占比测算图：集采同通用名品种在药店上市公司销售占比测算第一批集采（25个品种，全国范围）：预计中标品种在四家药店销售占比均低于1%，对应通用名品种合计销售占比介于2%-3%之间，中标品种销售占比很低，直接降价影响有限；第二批集采（33个品种，全国范围）：33个通用名品种在四家药店销售占比在5%以下，预计中标品种销售占比仍维持低位，直接降价影响有限。0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%“4+7”试点第一批试点及首批合计大参林益丰药房老百姓一心堂0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%“4+7”试点第一批第二批试点及首批合计大参林益丰药房老百姓一心堂 长期看药房并非单一售药场所，把握流量价值创造多元化商业模式6药房三大疑虑探讨：集采短期影响有限，长期把握流量价值集采品种多为流量品种，未中标产品未来会重视零售渠道，部分原研药有望采取新的价格策略与药店合作，药店有望成为部分原研药销售的主要渠道，为药店带来增量客流；在医改零差率的背景下，带量采购成功实施有望改变医生行为，推动处方外流进程；围绕逐步明确的增量客流，药房的商业模式会更加多元化健康服务（康复、健康管理）医疗服务（远程问诊、特药诊所、居家护理、输注中心、药事管理）医保服务（医保控费管理、商保合作、提供PAP和PBM服务模式）技术服务（基因检测）数据服务（打通相关利益方的大数据管理、真实世界数据研究）图：未来药房的多元化商业模式数据来源：米内网，中信建投证券研究发展部 城镇职工医保门诊统筹的历史沿革7药房三大疑虑探讨：专业化药房争夺统筹市场门诊慢、特病统筹的提出早期，各地为解决除住院以外的门诊大病、慢病等需要长期治疗或费用较高的疾病，纷纷建立了门诊慢病、门诊特病保障制度，将一些虽在门诊治疗但医疗费用较高的慢性病纳入统筹基金支付范围，由统筹基金支付。这一制度十分普遍，基本覆盖各统筹地区。普通门诊统筹的提出2011年，《关于普遍开展城镇居民基本医疗保险门诊统筹有关问题的意见》（人社部发[2011]59号）下发，提出在推进居民医保门诊统筹的同时，有条件的地区可以调整职工医保个人账户使用办法，探索职工门诊保障统筹共济办法。城镇职工医保的普通门诊统：我国城镇职工医保制度中，职工的门诊保障主要依靠个人账户。在开展门诊统筹的问题上阻力较大，问题也相对复杂。在全国范围内开展的地区相对较少，而且主要集中在经济发达地区。从目前公开报道的情况来看只有广东省和葫卢岛、泰州、镇江、连云港、厦门、温州、秦皇岛、呼和浩特、南京、金华、上海、淄博、杭州、宁波、成都、青岛等城市对职工医保门诊统筹制度进行了不同程度的探索，总体上仍处于试点阶段。其筹资方式主要分两种，一是从个人账户或应划入个人账户的基金中划转一部分，二是从统筹基金结余中划拨。采取第一种方式的代表性城市有青岛、淄博，其在保留个人账户的同时，通过基金划转建立起了职工医保门诊统筹。其他城市则利用统筹基金结余建立起门诊统筹，并不同程度地拓宽了个人账户的使用范围。数据来源：中国政府网站，中信建投证券研究发展部24139218/44492/20200106 16:59多地试点城镇职工医保门诊统筹，部分资金来自个人账户8表：现阶段我国部分试点城镇职工医保普