2025年中报点评：NBV、净利润均表现亮眼，总投资收益率领先同业

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新华保险（601336） 2025 年中报点评：NBV、净利润均表现亮眼，总投资收益率领先同业 2025 年 08 月 29 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 64.69 一年最低/最高价 31.02/68.68 市净率(倍) 2.42 流通A股市值(百万元) 134,907.07 总市值(百万元) 201,803.47 基础数据 每股净资产(元,LF) 26.74 资产负债率(%,LF) 95.31 总股本(百万股) 3,119.55 流通 A 股(百万股) 2,085.44 相关研究 《新华保险(601336)：2025 年一季报点评：新单保费、NBV、净利润均表现亮眼》 2025-04-30 《新华保险(601336)：2024 年年报点评：利润、NBV 增速领先同业，分红大超预期》 2025-03-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 71547 132555 140334 145896 151868 同比（%） -33.8% 85.3% 5.9% 4.0% 4.1% 归母净利润（百万元） 8712 26229 31313 32451 33685 同比（%） -59.5% 201.1% 19.4% 3.6% 3.8% EV（元/股） 80.30 82.85 90.61 99.44 109.33 PEV 0.81 0.78 0.71 0.65 0.59 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：新华保险发布 2025 年中报。1）25H1 归母净利润 148 亿元，同比+33.5%；Q2 单季 89 亿元，同比+45.2%。2）截至 25H1 末，归母净资产 834 亿元，较年初-13.3%。3）25H1 ROE 15.9%，同比+4.7pct。4）25H1 NBV 61.8 亿元，同比+58.4%。5）截至 25H1 末，EV 2794 亿元，较年初+8.1%。6）2025 年中期股息 0.67 元每股，同比+24.1%；中期分红占净利润 14.1%，同比-1.1pct。 ◼ 净资产环比修复。1）截至 25Q1 末，净资产较年初-17.0%。2）截至 25Q2末，净资产较 Q1 +4.5%，主要归因于：①25Q2 公司分红 62 亿元，导致净资产环比-7.8%；②市场利率下行叠加新业务入账，导致负债准备金增加，使净资产环比-12.4%；③Q2 市场利率季度环比下行叠加权益市场走强，FVOCI 类债券、股票公允价值提升带动净资产环比+12.1%；④Q2 单季净利润增厚净资产 11.2%。 ◼ 投资：核心权益占比维持高位，投资收益率领先同业。1）投资规模 1.7万亿元，较年初+5.1%。其中债券占比 50.6%，较年初-1.5pct；股票占比11.6%，较年初+0.5pct；基金占比 7.0%，较年初-0.7pct。2）核心权益规模较年初+4.0%至 3194 亿元，占比-0.1pct 至 18.7%，但仍显著高于同业。股票仍以 TPL 为主，OCI 股票规模较年初+22.3%，OCI 股票占比较年初+1.9%至 18.8%。3）总、综合投资收益率领先同业。年化净投资收益率 3.0%，同比-0.2pct；年化总投资收益率 5.9%，同比+1.1pct；年化综合投资收益率 6.3%，同比-0.2pct。 ◼ 寿险：银保、个险渠道均显著增长，NBV Margin 有所下降。1）保费：长险新单 396 亿元，同比+113%。其中期交保费 255 亿元，同比+65%。2）分红险占比提升。传统险、分红险、健康险长险新单保费分别同比+90%、+250%、+45.5%。3）NBV Margin 14.9%，同比-3.9pct。4）个险长险新单 145 亿元，同比+71%；NBV 31.1 亿元，同比+11.7%。银保长险新单 250 亿元，同比+150%；NBV 32.7 亿元，同比+137%。 ◼ 人力：人均产能同比大增。1）25H1 个险规模人力 13.3 万，较年初基本持平。其中月均合格人力 2.5 万人；月均绩优人力 1.79 万人。累计新增人力 2 万人，同比+182%。2）月均绩优率 13.3%，同比+0.8pct；月均人均综合产能 1.67 万元，同比+74%。3）我们认为随着公司持续推进“XIN一代”计划专项队伍建设项目，下半年人均产能预计维持高位。 ◼ 盈利预测与投资评级：结合公司 2025 年中期经营情况，我们上调 2025-2027 年归母净利润预测至 313/325/337 亿元（前值为 292/302/314 亿元）。当前市值对应 2025E PEV 0.71x、PB 2.32x，仍处低位。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 -4%10%24%38%52%66%80%94%108%122%2024/8/292024/12/282025/4/282025/8/27新华保险沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 图1：新华保险 2022-2025H1 归母净利润 图2：新华保险 2022-2025H1 归母净资产 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：新华保险 2022-2025H1 加权 ROE 图4：新华保险 2022-2025H1 新业务价值 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：新华保险 2020-2025H1 新业务价值率 图6：新华保险 2020-2025H1 内含价值 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 21587262111148-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%0501001502002503002022202320242024H12025H1归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）9801051962900834-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%0200400600800100012002022202320242024H12025H1归母净资产（亿元，左轴）较年初增速（%，右轴）22.4%7.9%25.9%11.2%15.9%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2022202320242024H12025H1ROE91.859.824.230.262.