软商品2020年年度策略报告：白糖看供给，关注进口政策，棉花看消费，关注中美贸易

请务必阅读正文之后的免责声明 商 品 走 势 评 级 品种 评级 郑棉 震荡 白糖 震荡 范国和 从业资格号：F3058776 投资咨询号：Z0014795 Email: fanguohe@zrhxqh.com 联系人 张世俊 从业资格号：F3066750 Email：zhangshijun@zrhxqh.com 地址：上海市东育路 255 弄 5 号 B 座 29 层 网址：www.zrhxqh.com 电话：021-51557588 投资咨询业务资格： 吉证监许【2013】1 号 中 融 汇 信 期 货 投 资 研 究 中 心 2020 年年度策略报告 白糖看供给 关注进口政策 棉花看消费 关注中美贸易 白糖核心观点  ISO 预估 2019/20 榨季全球糖产量缺口从此前的 476 万吨上调至 612万吨。印度糖协预估，糖产量从 2820 万吨下调至 2685 万吨。泰国上榨季榨蔗量 1.31 亿吨，今年预估最低在 1 亿吨。泰国政府已批准2019/20 榨季初始，甘蔗收购价为 750 泰铢/吨。  出口大国巴西此前由于国内乙醇价格优于糖价，以至于不断提升制醇比。现在随着国际原糖价格走高，开始推动原糖入榨量，巴西圣保罗入榨量折算成制糖比为 3968 吨，环比增加 5.06%，巴西中南部折算制糖比 6767 吨，环比增加 5.34%。印度和泰国的减产影响已经显现，尤其需要关注原糖价格及印度库存糖的出口情况。  需要注意明年 5 月进口关税的变化，这将对下半年的糖价形成核心的影响因素。 策略观点 白糖看供给，近期库存压制糖价，明年 5 月大概率关税调降，关注 5-9 正套机会。后半年结合去库存的消化期，糖价上行概率偏大。 风险提示 1) 国际原糖价格变化及汇率变动因素； 2) 上一榨季累库的库存对糖价的压制； 3) 明年 5 月进口关税的变化。 【软商品】 请务必阅读正文之后的免责声明 棉花核心观点  在全球经济增长乏力和中美贸易政策不确定性影响下，国际棉花咨询委员会将 2019 年度全球棉花消费增速下调至 0.27%；美国农业部USDA12 月供需报告，19/20 年度全球棉花产量 2021 万包，较 11 月预估下调 61 万包；19/20 年度全球棉花消费量 120.27 百万包，较 11 月预估下调 1.22 百万包。棉花受中美贸易影响较重，中美十三轮谈判第一阶段结束，结果皆利于两国。美国对其中约 1200 亿商品（其中 317亿美元为纺织服装、数量上约占全部纺织服装的 46%）税收由原来的15%下调至 7.5%。  据中国棉花协会棉花物流分会对全国 18 个省市的 186 家棉花交割和监管仓库调查数据显示：11 月底全国棉花周转库存总量约 370.15 万吨，较上月增加 123.16 万吨，高于去年同期 17.03 万吨。  海关总署最新数据显示，2019 年 11 月，我国纺织品服装额为 220.69亿元，环比减少 3.50%，同比减少 4.28%。2019 年 1-11 月纺织服装出口累计 2536.54 亿美元，累计减少 0.12%。 策略观点 多年以来，棉花价格重心不断下移，近期受到前些年库存积压，中美贸易反复，导致消费不畅，棉价承压。棉花价格目前在于一个相对的低位，且随着中美贸易关系改善，库存去化，消化提升，远期棉价提升概率大。另关注 5-9 正套机会。 风险提示 1） 贸易磋商及经济前景不确定。 请务必阅读正文之后的免责声明 白糖看供给 关注进口政策 一、产业行情回顾 1 月，受到宏观面利好因素的支撑原糖走势偏强； 2 月，上半月横盘整理，下半月先上涨后下跌，走出∩型走势； 3 月，淡季，阶段性压力，上涨空间有限； 4 月，期间整体表现为先扬后抑； 5 月，期货价格整体下跌，远月相对弱于近月，但多数时段以横盘震荡为主； 6 月，关税政策生变，郑糖价格破位； 7 月，期间整体呈现 N 型走势，月初在 6 月产销数据良好的带动下快速大幅上涨，随后受外盘原糖期价疲弱带动，呈现震荡回落走势，下旬在外盘触底反弹的带动大幅上涨； 8 月，期间整体呈现先扬后抑走势，上半月由于国内供需偏紧现货带动期价继续上涨，随后市场多次传出抛储消息，带动期价出现持续回落； 9 月，长期供需偏紧，短期利多消退； 10 月，国内白糖高位震荡，受广西新糖减产预期延迟开榨消息影响白糖指数创新高； 11 月，先强后弱，11 月 20 日广西全面放开，新榨季开启，压制糖价； 12 月，外强内弱，原糖受减产影响站上年内高点，郑糖受新榨季供给压力糖价受挫。 二、白糖供应存忧 （一）2020 年或延续厄尔尼诺气候 气象对农产品的生产影响尤为关键。要预估农产品产量必须要清楚的了解气象对农产品的影响。厄尔尼诺现象，主要指太平洋的热带海洋和天气发生异常，使整个世界气候模式发生变化，造成一些地区干旱而另一些地区又降雨量过多。这现象往往持续好几个月甚至 1 年以上，影响范围极广。SOI 指数(南方涛动指数)和 SST 指数(热带太平洋海表面温度)是反应厄尔尼诺现象的重要指标。两者反映了厄尔尼诺现象的活跃程度。当 SOI 连续低于-8 时或者海温连续三个月正距平在 0.5℃以上，标志着厄尔尼诺的开始。相反的，如果南方涛动指数出现持续性的正值或者南美沿岸海温连续三个月负距平在 0.5℃以上，则该年有反厄尔尼诺现象也就是拉尼娜现象。 厄尔尼诺可能导致巴西、印度的蔗糖减产，东南亚的橡胶及棕榈油减产，南美大豆增产、澳大利亚的小麦减产、中国稻谷减产。从历史表现看，将会导致全球白糖、棕榈油、橡胶、小麦价格上涨。 请务必阅读正文之后的免责声明 从全球糖产量来看，巴西和印度产量占全球产量的 45%以上，因此巴西和印度糖产量对全球糖的供给起着决定性作用。作为糖主产国的印度和巴西同样在厄尔尼诺的覆盖范围内，厄尔尼诺的发生使印度和巴西北部甘蔗主产区的降雨量明显减少，干旱天气使糖产量降低。 图 1 南方涛动指数（单位：%） 图 2 厄尔尼诺指数（单位：度） 数据来源：Wind 资讯 数据来源：Wind 资讯 2019 年冬季（12 月至 2 月）的全球平均地表温度的季节性异常（即陆地和 SST 的近地表气温的平均值）比 1981-2010 年的平均值（+0.75°C）高+0.36°C。超过 20 世纪的平均水平），并且是自 1982 年以来第三高的温度。在更长的时间尺度上，全球平均地表温度每世纪以约 0.78°C 的速度上升。据统计其中最温暖的五年分别是：一，2016（+0.60°C）二，2017（+0.40°C）三，2019（+0.36°C）四，1998（+0.31°C）五，2015（+0.29°C）。由于全球气候变暖趋势，厄尔尼诺现象发生频率也越发相近越发频繁。需要警惕 2020 年持续厄尔尼若现象的发生。 图 3 全球变暖趋势（单位：度） 图 4 SST 指