豆粕横向波动概率较大，上下皆不易

豆粕横向波动概率较大，上下皆不易投资有风险，入市须谨慎2023-10-09➢总的来看，三季度，国内豆粕跟随CBOT大豆先扬后抑。市场天气炒作及美豆减产预期促使大豆及豆制品价格在三季度初期连续上扬，后随着预期兑现，美豆带头下跌。不过，相对来看，因人民币贬值等因素，国内豆粕在季度末的表现较美豆坚挺。➢另外，不论从季节性因素还是历史性走势因素，当前国内豆粕价格均处于偏高位置。国内豆粕三季度走势回顾资料来源：Wind，中融汇信期货国内豆粕现货价格和期货价格rQzQoMtMmPvNtMpQuNzQnNbRdN6MoMrRnPnOjMrQoOfQpOmP8OqRnQNZoPqRNZsPpP➢据USDA9月份报告，由于美国产量下调，美国农业部也将全球大豆产量自上月预估下调约150万吨，到4.0133亿吨。不过，该预期值仍比上年产量值高3122万吨，或8.4%，主要反映南美产量增长预期。另外，9月美国农业部也将全球大豆期末库存调低到1.1925亿吨，上月预期1.1940亿吨，上年1.0299亿吨。 ➢另国际谷物理事会(IGC)最新月报，将2023/24年全球大豆产量预估下调200万吨，为3.96亿吨，但是仍然比上年提高7.8%。产量下调的原因在于美国产量下调超过了加拿大产量上调。 IGC将全球期末库存下调约230万吨至6160万吨，仍比上年增加15.1%。IGC还将2023/24年度中国大豆预估下调50万吨至9950万吨，比2022/23年度减少150万吨或1.5%。（一） USDA9月供给展望整体略偏中性资料来源：Wind，中融汇信期货大豆供应面展望分析USDA： 9月份全球大豆供需平衡表USDA：全球大豆产量环比变化预估➢ 据USDA9月份报告，美国2022/23年度大豆产量维持在1.1638亿吨，2023/24年度的产量则下调为1.1284亿吨，环比去年减少3%。其中，美豆种植面积达到8360万英亩，比上年的8750万英亩减少390万英亩或4.5%；美国大豆单产调为50.1蒲/英亩（2022/23年度9月预估为49.5蒲式耳/英亩；2021/22年度大豆单产为每英亩51.7蒲式耳），反映关键生长期出现不利天气对作物造成损害。资料来源：Wind，中融汇信期货大豆供应面展望分析USDA： 9月份美国大豆供需平衡表USDA：美国大豆产量预估（一） USDA9月供给展望整体略偏中性➢在9月的USDA报告中，阿根廷2023/24年度大豆产量预估为4800万吨，2022/23年度9月预估为2500万吨。➢咨询机构Safras & Mercado公司则表示，在经历了大幅减产之后，2023/24年度阿根廷的大豆播种面积、单产和产量都将大幅恢复。2023/24年度阿根廷大豆种植面积将达到1680万公顷，比上年增长3%，大豆产量预计达到4850万吨。不过，阿根廷农业部表示，2023/24年度大豆种植面积预计为1600万公顷(3954万英亩)。➢另外，布宜诺斯艾利斯谷物交易所(BAGE)也乐观地表示， 2023/2024年度阿根廷大豆产量预计为5000万吨。资料来源：Wind，中融汇信期货大豆供应面展望分析USDA： 9月份阿根廷大豆供需平衡表USDA：阿根廷大豆产量预估（一） USDA9月供给展望整体略偏中性➢ 据USDA9月份报告，2022/23年度，巴西大豆产量（预测年度）高达1.56亿吨，产量位于历史最高位。而展望2023/24年度，美国农业部预计，巴豆产量将再创历史高位，达到1.63亿吨。➢ 咨询机构AgRural也预测2023/24年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.64亿吨，同比增加6.1%。经纪商和研究公司StoneX最新也发布报告，预计巴西2023/24年度大豆产量达到创纪录的1.6363亿吨。 资料来源：Wind，中融汇信期货大豆供应面展望分析USDA：9月份巴西大豆供需平衡表USDA：巴西大豆产量预估（一） USDA9月供给展望整体略偏中性➢USDA2023年09月报数据显示，全球2023/24年度大豆期末库存预估为1.1925亿吨（8月预估为1.194亿吨）；2022/23年度9月预估为1.0299亿吨。另外，2021/22年度全球大豆年末库存为9909万吨。➢具体看：美国2023/24年度大豆期末库存预估下调为2.2亿蒲式耳，创下8年新低；2022/23年度9月预估为2.5亿蒲式耳。中国2023/24年度大豆期末库存预估上调为3920万吨、2022/23年度9月预估为3780万吨。巴西2023/24年度大豆期末库存预估下调为3870万吨、2022/23年度9月预估为3195万吨；阿根廷2023/24年度大豆期末库存预估上调为2495万吨、2022/23年度9月预估为1760万吨；巴拉圭2023/24年度大豆期末库存预估为63万吨，2022/23年度9月预估为26万吨。资料来源：Wind，中融汇信期货大豆供应面展望分析USDA：南美大豆期末库存USDA：全球及中美大豆期末库存（一） USDA9月供给展望整体略偏中性➢根据以往的气象结果分析，在厄尔尼诺的冬季12-2月，巴西中部的气温偏高、巴西北部容易遭遇干旱、巴西南部及阿根廷的中北部偏东降雨量偏多。相对于夏季而言，冬季各大气象局给出的共性更多，不过，NOAA显示，巴西中部的降雨量也会显著偏多，且南美全域的气温都将可能显著偏高；而TCC则认为降雨偏多的地区版图比起NOAA来说更小一些。➢但无论如何，高温高湿的环境相对是有利于大豆的生长，从同比角度来说，阿根廷将有极大概率新季大豆产量显著增长，而巴西方面则需要关注，北部的减产与南部的有利降雨间的相互作用，另外高温也是不容忽视的一点。 资料来源：NOAA、TCC、美农业部等大豆供应面展望分析TCC:厄尔尼诺现象下12月-次年2月气候影响NOAA:厄尔尼诺现象下12月-次年2月气候影响（二） 南美天气炒作或正在酝酿➢总体来看，厄尔尼诺天气所带来的高温高湿环境相对是有利于大豆的生长。不过，降雨量或会构成未来天气炒作的一个较大变量。有迹象表明，从11月开始，巴西北半部，包括中西部和东南部地区的降雨量可能低于均值。Safras&Mercado分析师Luiz Roque表示：此次是一个非常典型的厄尔尼诺现象，巴西南部的降雨量将高于均值，北部和东北部的降雨量将低于均值。其还预计阿根廷的大豆作将比巴西大豆更能受益，预计阿根廷大豆2023/2024年度产出大幅增加一倍。➢气象学家Desiree Brandt称，更不规则的气候往往会影响巴西东北部，包括该国马托皮巴（巴西“大豆粮仓”，即马拉尼昂州、托坎廷斯州、皮奥伊州和巴伊亚州）。不过，Desiree Brandt还称，虽然这个季节的气候对作物来说并不理想，但也不会像2015/16年度那样干旱，当时干旱造成了相当大的作物损失。资料来源：NOAA、美农业部等大豆供应面展望分析NOAA:厄尔尼诺现象下12月-次年2月降雨影响NOAA:厄尔尼诺现象下12月-次年2月气温影响（二） 南美天气炒作或正在酝酿➢对比历史厄尔尼诺发生及持续的月份、厄尔尼诺强弱、G3国家大豆单产，当厄尔尼诺发生在大豆生长期，对巴西及阿根廷大豆单产利好概率明显较高，偶因降雨太多导致洪水而令单产偏低（如：201