2020年宏观经济展望：结构调整与短周期复苏

请务必阅读正文之后的免责声明 宏观经济预测 项目 预测 经济增速 5.9% 通胀 前高后低 货币政策 量稳价降 范国和 投资咨询号：Z0014795 Email: fanguohe@zrhxqh.com 联系人 杨一波 从业资格号：F3056310 Email: yangyibo@zrhxqh.com 地址：上海市东育路 255 弄 5 号 B 座 29 层 网址：www.zrhxqh.com 电话：021-51557588 投资咨询业务资格： 吉证监许【2013】1 号 中 融 汇 信 期 货 投 资 研 究 中 心 2020 年年度策略报告 2020 年宏观经济展望： 结构调整与短周期复苏 核心观点  消费：消费预计小幅回落。实际社零增长在经济增速换挡、收入增长放缓、杠杆率高位、高通胀的背景下预计继续下行，但促消费政策托底，下行幅度有限；地产销售在稳增长与“房住不炒”的双向约束下预计小幅下降；汽车消费在政策扶持与低基数下，降幅有望显著缩窄。  投资: 投资预计小幅改善。地产投资由于新开工与竣工的剪刀差收敛，施工面积增速下行，预计显著回落；制造业随着库存周期触底、贸易风险中枢下行、融资改善，预计小幅改善；基建在加强逆周期调节下预计显著上行；高新技术投资有望高增。  进出口：进出口预计均好转，贸易结构改变，净出口显著下行。明年预计我国大幅降低关税总水平，增加对外进口；出口方面，全球制造业PMI 出现见底迹象，预计边际好转，但幅度难以与进口增幅匹配。  通胀：CPI 前高后低，PPI 整体上行。明年上半年猪肉供给尚未恢复，低基数下 CPI 预计保持高位，下半年供给修复后预计显著回落。PPI 方面，库存周期有望经历被动去库至主动补库，叠加制造业中长期贷款支持、外围风险中枢下降，预计企业信心增强，生产改善，PPI 上行。  货币与财政政策：货币量稳、价降。M2、社融增速预计保持与 GDP 增速匹配，政策利率整体下行，带动信用利差下降，企业贷款成本降低。财政方面，减税降费效益犹在、基建多因素利好下预计显著上行。 策略观点 看好地产后周期商品、权益市场，关注通胀预期反转的商品。 风险提示 中美贸易摩擦反复；美国经济陷入衰退，全球经济继续下行。 【宏观经济】 请务必阅读正文之后的免责声明 一、消费：汽车拖累减弱、房屋销售预计走弱 核心结论：消费预计小幅回落。社会零售在经济增速换挡、收入增长放缓、杠杆率高位的背景下预计继续下行，但促销费政策托底下行幅度有限；地产销售在稳增长与“房住不炒”的双边约束下预计小幅下降；汽车消费在政策扶持与低基数下，降幅有望显著缩窄。 图 1 2020 年消费主要分项展望 数据来源：中融汇信期货 （一） 房地产 房地产销售 2019 年整体低位小幅上行，房价增速持续回落。年初货币条件边际较松，房贷利率下降，居民中长期贷款多增，一季度带动商品房销售持续回暖。年中开始，明确短期刺激不靠房地产，重申“房住不炒”，同时货币宽松预期被打压，房屋销售、居民中长期贷款数据再度走弱。年末三四线城市以价换量，货币强调稳，基数较低，使得房屋销售增速逐步小幅回暖。 图 2 商品房销售几乎零增长 图 3 房价增速放缓 数据来源：Wind 资讯 数据来源：Wind 资讯 -2-1.5-1-0.50地产汽车零售2018-122019-112020E*根据2010年至2019年数据标准化调整-1001020301213141516171819百城住宅价格指数:同比70个大中城市新建商品住宅价格指数:当月同比%-10010203017/1/118/1/119/1/1商品房销售面积:累计同比% 请务必阅读正文之后的免责声明 图 4 房贷利率先降后升 图 5 2019 年居民中长期贷款重返多增 数据来源：Wind 资讯 数据来源：Wind 资讯 展望 2020 年地产消费，预计商品房销售面积增速下降，价格小幅上行。销售面积增速方面：正面因素包括，1）货币政策边际宽松，定向降准，降息适度托底地产的可能性较大；2）二线城市刚改占比同样逐渐超过刚需，但过去两年二线城市人才政策积极，人才流入与销售数据存在一定背离，对未来商品房需求形成提振。负面因素包括：1）一线城市存量市场，刚改占比大于刚需，在收入前景中性、财富效应无边际增益的环境下难以撑起增速；2）三四线城市以价换量透支未来需求，持续性有待观察，历史上量价背离往往不超过四个月，本轮已接近该时限；3）居民部门杠杆率高位限制地产需求。综合来看，销售面积增速将下滑。价格方面，2020 年掣肘货币政策的通胀预计在明年有所下行，降息空间打开，但在货币稳健、地产“房住不炒”的定位下，价格也难以大幅上涨，因此预计价格稳步小幅上行。综合来看，销售额增速小幅下行。 （二） 汽车 汽车消费增速自 2018 年下半年以来快速下行，2019 年全年大幅负增长，下半年以来受益于低基数，降幅有所收窄。汽车消费萎靡的原因主要包括：1）城市汽车几乎饱和，截至今年 6 月我国汽车保有量 2.5 亿量，汽车驾驶人 3.8 亿人，城市平均道路的汽车保有量增速已接近 0，从增量市场逐渐转变为存量市场；2）居民收入增速放缓，杠杆率高，消费者信心不强，金融市场、房地产市场价格稳定，财富效应不强，综合来看消费意愿低；3）出行替代选择增多。过去的地铁基建项目大量建成，地铁路线长度高速增长，同时网约车等共享经济模式提高了汽车使用率，也制约了总量的上涨；4）国六排放政策、新能源汽车补贴退坡等政策影响。 4.04.55.05.56.06.517/1/3118/1/3119/1/31全国二套房贷平均利率首套平均房贷利率%-2,000-1,00001,0002,00017/1/3118/1/3119/1/31居民中长期贷款同比多增亿元 请务必阅读正文之后的免责声明 图 6 汽车保有量迈过高点 图 7 城市道路平均汽车量接近饱和 数据来源：Wind 资讯 数据来源：Wind 资讯 图 8 居民部门杠杆率高企 图 9 消费者信心不足 数据来源：Wind 资讯 数据来源：Wind 资讯 图 10 地铁路线长度高速增长 图 11 地铁进入更多城市 数据来源：Wind 资讯 数据来源：Wind 资讯 1.01.21.41.61.82.02.213141516171819x 100000000保有量:私人机动车:汽车亿0.00.10.20.30.40.57911131506081012141618城市每万人拥有公共交通车辆汽车保有量/城市道路:增速台2030405060101112131415161718居民部门杠杆率%10010511011512017/1/118/1/119/1/1消费者信心指数:消费意愿0.00.10.20.302,0004,0006,0001415161718城市公共交通运营线路长度:轨道交通:地铁地铁路线长度同比公里01,0002,0003,0004,00001020304012131415