Q2业绩持续强劲，天然替代合成有望加速

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]晨光生物(300138)投资评级上次评级赵 雷食品饮料行业分析师执业编号：S1500524100003邮箱：zhaolei@cindasc.com、信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座邮编：100031[Table_Title]Q2 业绩持续强劲，天然替代合成有望加速[Table_ReportDate]2025 年 8 月 29 日[Table_Summary]事件：公司公布 2025 年半年报。25H1，公司实现营业收入 36.58 亿元，同比+4.77%；归母净利润 2.15 亿元，同比+115.33%；扣非归母净利润 1.84亿元，同比+130.48%。其中，25Q2 公司实现营业收入 19.41 亿元，同比+10.38%；归母净利润 1.05 亿元，同比+72.25%；扣非归母净利润 8855万元，同比+180.66%。点评：收入表现稳定，量增趋势明显。分版块看，25H1 植提业务实现收入17.33 亿元，同比+9.47%；棉籽业务实现收入 17.65 亿元，同比+1.97%。具体到 Q2，植提业务实现收入 8.66 亿元，同比+5.47%；棉籽业务实现收入 10.05 亿元，同比+12.77%。植提业务中，上半年辣椒红实现销量 6367 吨，同比+43%；辣椒精销售 1536 吨，同比+81%；饲料级叶黄素销售超 2.1 亿克，同比微增；食品级叶黄素销售 3125 万克，同比+22%，Q2 延续 Q1 态势，量增趋势明显。毛利率同比提升，净利润同比大增。毛利率端，公司 Q2 毛利率为13.60%，同比+5.25pct。其中，Q2 植提业务毛利率达 20.30%，棉籽业务毛利率达 7.72%。费用端，Q2 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别+0.07pct、-0.24pct、+2.23pct、-0.60pct，研发费用率有所上升，主要系材料费的增长。此外，公司公允价值变动净损益/收入同比-1.79pct，主要系 24 年同期期货套保合约和远期锁汇公允价值波动较大。投资收益/收入同比+1.70pct，我们推测系理财收益、套保业务平仓收益有所增加。因此，公司 Q2 营业利润率同比+3.30pct，归母净利润率同比+1.95pct，归母净利润同比大增。天然替代合成，不断研发创新。今年 4 月，美国 FDA 宣布将分阶段淘汰 8 种石油基合成色素，天然色素对合成色素在食品饮料中的替代有望加速，公司业务有望进一步打开空间。同时，公司不断投入研发，在制剂技术上提升产品稳定性，拓宽天然色素应用范围与场景。此外，近期甜菊糖苷副产品异绿原酸钠获批新型饲料添加剂，可用于禽类抗菌消炎，丰富了公司动保产品矩阵，成为新的利润增长点。盈利预测：下半年利润有望继续同比高增，关注原材料收获价格。公司去年下半年利润受棉籽业务影响基数偏低，我们预计今年下半年利润端有望持续实现同比高增。同时，三季度起万寿菊、色素辣椒和辣素辣椒等原材料相继进入收获季，其采购价格将决定明年的公司产品价格及毛利率。我们预计公司 2025-2027 年收入为 67.22/73.47/83.92 亿元，归母净利润为 3.46/4.21/5.63 亿元，分别对应 2025-2027 年 20X、17X和 12X PE。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2风险因素：产品降价超预期，食品安全问题[Table_Profit]重要财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万元)6,8726,9946,7227,3478,392增长率 YoY %9.1%1.8%-3.9%9.3%14.2%归母净利润(百万元)48094346421563增长率 YoY%10.5%-80.4%267.8%21.6%33.8%毛利率%11.6%8.0%10.8%11.7%12.6%净资产收益率ROE%13.8%3.0%10.0%10.9%12.7%EPS(摊薄)(元)0.900.180.720.871.17市盈率 P/E(倍)14.8947.9620.1716.5812.39市净率 P/B(倍)2.061.352.021.801.57[Table_ReportClosing]资料来源：Wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2025 年 8 月 28 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产6,3676,8096,3096,6987,400营业总收入6,8726,9946,7227,3478,392货币资金1,4221,8021,6441,7821,787营业成本6,0746,4375,9936,4867,333应收票据11991011营业税金及附加1719171821应收账款464449368403460销售费用6150606676预付账款252209240259293管理费用155161168184210存货3,1983,8623,4433,7264,214研发费用97129121132151其他1,019477604518633财务费用4772505449非流动资产2,1732,2142,2402,2632,283减值损失合计4-95-5-5-5长期股权投资5163636363投资净收益6918404450固定资产（合计）1,3961,5471,5731,5961,616其他5557343742无形资产304337337337337营业利润548106382483640其他421267267267267营业外收支71000资产总计8,5409,0238,5488,9619,682利润总额556107382483640流动负债3,9524,5964,0864,0244,232所得税6229465877短期借款2,5992,3041,8191,7001,800净利润49478336425563应付票据00000少数股东损益14-16-1040应付账款80154576270归母净利润48094346421563其他1,2742,1382,2102,2622,362EBITDA675328537648802非流动负债1,0551,2729721,022972EPS（当年）（元）0.900.180.720.871.17长期借款8651,068768818768其他190204204204204现金流量表单位:百万元负债合计5,0075,8685,0585,0465,204会计年度2023A2024A2025E2026E2027E少数股东权益6245353939经营活动现