砥砺算芯，不负时代

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级增持 |调整个股表现2024-082024-112025-012025-032025-062025-08-16%38%92%146%200%254%308%362%416%470%东芯股份电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）100.02总股本/流通股本（亿股）4.42 / 4.42总市值/流通市值（亿元）442 / 44252 周内最高/最低价103.99 / 14.14资产负债率(%)4.6%市盈率-263.21第一大股东东方恒信集团有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com东芯股份(688110)砥砺算芯，不负时代l事件8 月 22 日，公司发布 2025 年半年度报告： 2025H1 实现营收 3.43亿元，同比+28.81%；2025Q2 实现营收 2.01 亿元，同比+25.43%，环比+41.11%。l投资要点持有上海砺算 37.88%股权，布局高性能 GPU 赛道。在计算芯片领域，公司于 2024 年以自有资金 2 亿元向上海砺算进行增资，投资后持有上海砺算 37.88%的股权，布局高性能 GPU 赛道。砺算创始人均曾在老牌硅谷GPU公司S3沉淀了深厚的技术能力及工程经验，在20世纪 90 年代，GPU 处于起步阶段，1989 年成立的 S3 作为早期的头部 GPU 厂商之一，成立 18 个月后推出的 86C911 产品，正式开启了 2D图形硬件加速时代。在鼎盛时期，S3 公司曾占据 90%以上的 GPU 芯片市场，并给 DirectX 贡献了许多技术标准。上海砺算主要从事多层次（可扩展）图形渲染 GPU 芯片的研发设计，坚持自研架构，产品可实现端、云、边的主流图形渲染和 AI 加速，对标主流 GPU 架构，与外部生态无缝兼容，力争解决国产主流完整 GPU 架构自主可控的关键问题。报告期内，上海砺算完成首款自研 GPU 芯片“7G100”的首次流片、晶圆制造及芯片封装，对产品的测试结果符合预期，目前正按计划进行客户送样以及量产工作。产品可应用于个人电脑、专业设计、AIPC、云游戏、云渲染、数字孪生等应用场景。主营业务产品需求回暖，销售价格逐步回升。2025 年上半年，随着下游库存去化明显以及行业需求逐步修复，工业类市场需求逐步修复，AI 端侧、高性能计算（HPC）等长期需求支持的背景下，叠加海外头部大厂产品结构调整，半导体市场逐步恢复增长态势。公司努力把握市场机遇，积极匹配客户需求提升市场份额，公司主营业务产品需求及销售价格已逐步回升，盈利状况有所改善，2025H1 实现营收3.43 亿元，同比+28.81%；2025Q2 实现营收 2.01 亿元，同比+25.43%，环比+41.11%。2025H1 公司毛利率为 18.76%，同比+5.45pcts，2025H1公司 Wi-Fi 板块仍需一定的研发持续投入，已投资的 GPU 板块尚未实现营收，2025H1 归母净利润为-1.11 亿元，Q2 业绩环比改善。存储技术布局持续更新迭代。1）报告期内“1xnm 闪存产品研发及产业化项目”已实现量产并已实现产品销售。2xnm 制程 SLC NANDFlash 产品系列研发持续推进，进一步提升了可靠性指标，并持续扩充产品料号。2）公司持续推进 48nm、55nm 制程下 64Mb-2Gb 中高容量的 NOR Flash 产品的研发，围绕可穿戴设备、安防监控、物联网、汽车电子、端侧 AI 等应用领域，精确定位不同容量的客户需求，优化性能、功耗与性价比的合理匹配。3）公司在已量产的 DDR3(L)、发布时间：2025-08-27请务必阅读正文之后的免责条款部分2LPDDR1、LPDDR2、LPDDR4x、PSRAM 等产品基础上，继续在 DRAM 领域进行新产品的研发设计，目前主要围绕可穿戴，网络通信等应用领域，公司将持续拓宽 DRAM 产品线。4）公司目前已可以向客户提供4Gb+2Gb、4Gb+4Gb、8Gb+8Gb、16Gb+16Gb 等多种组合的 MCP 产品，主要应用于 5G 通讯模块、车载模块、工业控制等应用领域。公司在研产品进一步拓展多容量配置，依托自主研发 SLC NAND Flash 与 DRAM组合，打造具备成本优势与稳定性能的 MCP 解决方案。同时公司继续推进车规级存储产品的研发及产业化进度，着力构建高附加值的车规产品矩阵，公司 SLC NAND Flash、NOR Flash 以及 MCP 均有产品通过 AEC-Q100 的验证，具备满足严苛车规级应用环境的能力。l投资建议我们预计公司 2025-2027 年分别实现收入 8.58/11.21/14.06 亿元，考虑到公司新布局 WiFi 芯片处于研发投入期以及 SLC NAND、NorFlash 等需求复苏与价格回升，预计利润逐渐修复，2027 年归母净利润 0.86 亿元，给予“增持”评级。l风险提示技术升级及产品迭代风险；研发失败或产业化进展不及预期风险；人才流失风险；核心技术泄密风险；委外加工及供应商集中度较高的风险；境外经营风险；存货跌价风险；需求不及预期的风险；宏观环境风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）64185811211406增长率(%)20.8033.8330.7325.38EBITDA（百万元）-170.01-24.9945.09128.16归属母公司净利润（百万元）-167.14-64.302.6785.76增长率(%)45.4261.53104.153112.15EPS(元/股)-0.38-0.150.010.19市盈率（P/E）-264.65-687.8816566.90515.76市净率（P/B）13.7814.0314.0213.65EV/EBITDA-60.72-1729.95960.60337.81资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入64185811211406营业收入20.8%33.8%30.7%25.4%营业成本551645823991营业利润51.9%56.9%104.1%3,016.0%税金及附加0011归属于母公司净利润45.4%61.5%104.2%3,112.1%销售费用22252730获利能力管理费用788395101毛利率14.0%24.8%26.6%29.5%研发费用213223236267净利率-26.1%-7.5%0.2%6.1%财务费用-36-12-19-17RO