25Q2业绩环比改善，高端新品密集推出

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月26日优于大市开立医疗（300633.SZ）25Q2 业绩环比改善，高端新品密集推出核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价34.15 元总市值/流通市值14777/14777 百万元52 周最高价/最低价43.06/25.04 元近 3 个月日均成交额172.55 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《开立医疗（300633.SZ）-业绩短期承压，高端新品放量可期》——2025-04-21《开立医疗（300633.SZ）-24Q3 利润端出现亏损，期待招标恢复带动业绩增长》 ——2024-11-03《开立医疗（300633.SZ）——2024 年中报点评：业绩短期承压，研发、销售保持高强度投入》 ——2024-09-11《开立医疗（300633.SZ）-超声和软镜行业领军者，多产线布局厚积薄发》 ——2024-07-18《开立医疗（300633.SZ）-超声和软镜行业领军者，多产线布局厚积薄发超声+软镜行业领军者，布局新业务成长可期》 ——2024-07-17营收略有下滑，利润端承压，25Q2 业绩环比改善。2025 年上半年公司实现营收 9.64 亿元（-4.78%），归母净利润 0.47 亿元（-72.43%），扣非归母净利润 0.40 亿元（-74.26%）。2025 上半年终端招投标市场回暖显著，但由于渠道尚在消化前期库存，业绩仍承压，净利润下滑幅度超过收入，主要与新产品线投入较大有关。25Q2 单季营收 5.34 亿元（+0.17%），归母净利润0.39 亿元（-44.65%），扣非归母净利润 0.34 亿元（-46.00%），25Q2 收入环比下滑幅度缩窄，利润端显著改善。国内业务有所下滑，海外业务基本持平。分业务看，2025 年上半年超声业务实现收入 5.5 亿元，同比下滑 9.87%；内窥镜及镜下治疗器具实现收入 3.88 亿元，同比基本持平。分地区看，2025 年上半年国内业务实现收入 4.95 亿元，同比下滑 9.17%；国外业务实现收入 4.69 亿元，同比基本持平。毛利率下降，费用率提升。2025 上半年公司毛利率 62.08%（-5.34pp），主要受集采、新业务初期规模效应不足等因素影响。销售费用率 31.63%（+3.26pp），管理费用率 7.11%（+0.91pp），研发费用率 25.31%（+4.36pp），财务费用率-3.64%（-0.77pp），四费率 60.42%（+7.76pp），其中销售、研发费用率提升明显，主要系公司持续保持高强度投入，引进各类研发、销售人才，进一步加强公司市场竞争力建设。大力研发创新，多领域产品推陈出新。2025 年是公司的“产品大年”，高端新品密集推出。全新 iEndo 系列 4K 智慧内镜平台 HD-650 已上市，临床反馈积极。高端超声 S80/P80 平台、4K 三维荧光腔镜 SV-M4K200 等产品将持续优化产品结构，为未来业绩增长奠定坚实基础。投资建议：维持盈利预测，预计 2025-2027 年营收 23.4/26.9/30.9 亿元，同比增速 16%/15%/15%，归母净利润 3.1/4.0/4.8 亿元，同比增速120%/27%/22%，当前股价对应 PE=47/37/31x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；汇率波动风险；新品放量不及预期风险；竞争加剧风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,1202,0142,3352,6943,089(+/-%)20.3%-5.0%16.0%15.4%14.7%归母净利润(百万元)454142313397483(+/-%)22.9%-68.7%119.7%27.0%21.5%每股收益（元）1.060.330.720.921.12EBITMargin19.4%4.1%7.9%10.0%12.5%净资产收益率（ROE）14.4%4.6%9.5%11.5%13.3%市盈率（PE）32.4103.847.237.230.6EV/EBITDA33.3107.060.043.032.3市净率（PB）4.674.754.514.274.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收略有下滑，利润端承压，25Q2 业绩环比改善。2025 年上半年公司实现营收 9.64亿元（-4.78%），归母净利润0.47亿元（-72.43%），扣非归母净利润0.40亿元（-74.26%）。2025 上半年终端招投标市场回暖显著，但由于渠道尚在消化前期库存，业绩仍承压，净利润下滑幅度超过收入，主要与新产品线投入较大有关。25Q2 单季营收 5.34 亿元（+0.17%），归母净利润 0.39 亿元（-44.65%），扣非归母净利润 0.34 亿元（-46.00%），25Q2 收入环比下滑幅度缩窄，利润端显著改善。图1：开立医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：开立医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：开立医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：开立医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理国内业务有所下滑，海外业务基本持平。分业务看，2025 年上半年超声业务实现收入 5.5 亿元，同比下滑 9.87%；内窥镜及镜下治疗器具实现收入 3.88 亿元，同比基本持平。分地区看，2025 年上半年国内业务实现收入 4.95 亿元，同比下滑9.17%；国外业务实现收入 4.69 亿元，同比基本持平。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：开立医疗超声、内镜业务收入（亿元）及增速图6：开立医疗海内外业务收入（亿元）及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率下降，费用率提升。2025 上半年公司毛利率 62.08%（-5.34pp），主要受集采、新业务初期规模效应不足等因素影响。销售费用率 31.63%（+3.26pp），管理费用率 7.11%（+0.91pp），研发费用率 25.31%（+4.36pp），财务费用率-3.64%（-0.77pp），四费率 60.42%（+7.76pp），其中销售、研发费用率提升明显，主要系公司持续保持高强