开源量化评论(111)：基于虚拟指数的另类增强方案-开源证券

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 16 2025 年 08 月 16 日 《偏股混合型基金指数（885001.WI）—优势、复制与超越》-2023.4.16 基于虚拟指数的另类增强方案 ——开源量化评论（111） 魏建榕（分析师） 胡亮勇（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 huliangyong@kysec.cn 证书编号：S0790522030001  指数增强型基金产品相对收益优势突出，逐渐出圈 2022 年到 2024 年连续三年衡量主动权益投资能力的基金指数（如 885001.WI 或930890.CSI）表现不如同期的沪深 300 或中证 500 指数。 指数化基金产品的阶段性跑赢，催生了跟踪指数的量化增强类产品的市场关注度。截至 2025 年 6 月 30 日，公募基金指数增强类产品共有 631 只（含非初始基金），不同类型的跟踪指数有 56 种，范围涵盖从主要宽基指数到特定行业或风格指数。 公募指数增强类基金相对所跟踪的基准指数具有稳定的超额收益率，但是跟踪沪深 300 和中证 500 指数的增强基金平均累计超额收益近些年有所放缓。跟踪中证1000 指数的增强类产品表现持续亮眼，2017 年以来，区间平均超额累计收益率近 150%。  基于指数增强型基金持仓复制构建的组合跑赢被跟踪指数 通过拟合指数增强基金的持仓来获取增强基金相对被跟踪指数的平均超额收益，具有更高的难度系数。原因有两点，指数增强基金具有更高的换手率和更低的十大重仓股持仓占比。 测试期内，不同宽基指数的模拟组合均能够战胜被跟踪指数，但超额幅度无法达到市场同类指数增强基金的平均超额收益率水平。2017 年以来，沪深 300 指数模拟组合累计超额收益约 22%，拟合跟踪误差为 2.51%。 根据拟合持仓构建的组合可以理解为是官方指数的替换版本，我们定义为虚拟指数（Virtual Index）。一个优秀的虚拟指数，至少需要满足两方面的要求：与原始指数权重分布近似，但集中度更低。使用 JS 散度（Jensen-Shannon Divergence）和赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）刻画的虚拟指数满足与原指数的分布近似性和低集中度特征。  重构成分股权重的另类增强方案是传统因子挖掘模式的有益补充 以沪深 300 指数为例，测试期内，基于虚拟指数模拟持仓权重的增强组合跑赢了基于原始指数真实权重的增强组合，二者累计净值分别为 4.35 和 3.25，基于虚拟指数的增强组合优势显著。 大部分细分因子，在模拟持仓成分股中计算得到的 RankIC 值相对更高，预测效果更好，仅有少数因子例外。从因子稳定性角度来看，各细分因子均在模拟持仓成分股中具有更优的表现。 一个重要的启示是，除了因子挖掘的方法之外，我们可以通过重构基准指数的成分股权重来提升增强策略的表现。  风险提示：模型测试基于历史数据，未来可能发生变化。 相关研究报告 金融工程研究团队 金融工程研究 金融工程专题 开源证券 证券研究报告 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏 良（分析师） 证书编号：S0790523060003 何申昊（分析师） 证书编号：S0790524070009 蒋韬（分析师） 证书编号：S0790525070001 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 16 目 录 1、 指数增强型基金数据概览 ........................................................................................................................................................ 3 2、 指数增强型基金的持仓复制 .................................................................................................................................................... 6 2.1、 基金持仓复制方案 ......................................................................................................................................................... 7 2.2、 模拟持仓的特征分析 ................................................................................................................................................... 10 3、 重构指数成分股权重的增强方案 .......................................................................................................................................... 12 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 14 图表目录 图 1： 基金指数 2022 年到 2024 年跑输主要宽基指数 ................................................................................................................ 4 图 2： 跟踪产品数量靠前的主要宽基指数 ..................................................................................................................