天山电子(301379)深度：主业稳健成长，ASIC及存储模组全链条布局

请务必阅读正文之后的重要声明部分天山电子（301379.SZ）光学光电子证券研究报告/公司深度报告2025 年 08 月 20 日评级：买入（首次）分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭执业证书编号：S0740521120001Email：yangxu01@zts.com.cn分析师：康丽侠执业证书编号：S0740525040001Email：kanglx@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)197.57流通股本(百万股)126.66市价(元)27.10市值(百万元)5,354.22流通市值(百万元)3,432.55股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）1,2671,4771,7652,1982,919增长率 yoy%3%17%20%24%33%归母净利润（百万元）107150161209306增长率 yoy%-9%40%7%29%46%每股收益（元）0.540.760.821.061.55每股现金流量0.340.621.571.151.38净资产收益率8%11%15%17%20%P/E49.835.633.225.617.5P/B4.13.85.04.33.6备注：股价截止自2025 年 08 月 20 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要深耕专业显示模组，产品差异化、定制化、多元化。公司黑白液晶产品起家，延伸至彩屏、车载显示屏、复杂模组等产品，24 年彩色液晶显示模组/单色液晶显示模组/显示屏/触摸屏及其他占收入比 61%/24%/12%/2%。公司为各行业优质客户提供定制化服务，业务覆盖智能家居、智能金融数据终端、通讯设备、工业控制及自动化、民生能源、健康医疗、车载电子、消费电子等领域，除与深天马、京东方建立长期合作外，典型客户包括智能家居领域的海康威视、LG、Dakin（大金）等公司，通讯领域的优博讯、亿联网络等公司，汽车领域的比亚迪、东风、长安等公司。主业稳健增长，复杂模组与车载电子智能终端为未来增长方向。公司业绩增长稳健，近 5 年营收 CAGR 约 24%，归母净利润 CAGR 约 33%。公司未来将持续聚焦复杂模组与车载电子智能终端，目前已在智慧串口显示模组、LC 可变光式防眩后视镜模组取得研发进展，也已与头部车企客户形成配套合作。复杂模组与车载模组有助于改善产品结构与提高客单价，主要系其工艺更复杂、功能集成度更高，复杂模组价值量是传统模组的数倍，21-24 年公司整体产品单价从 9.7 提升至 14.6 元/个，CAGR 14%。前瞻布局 ASIC+企业级存储模组（SSD+PCM）市场，打开成长空间。1）ASIC 需求快速增长，头部厂商积极布局：端侧 AI 发展使推理需求快速增长，ASIC 有望成为推理端芯片主流架构。目前全球 ASIC 设计市场尚在成长阶段，海外大厂谷歌、英特尔、亚马逊等公司较早推出自研产品，国内华为、寒武纪、阿里等公司加速追赶。2）企业级 SSD 市场潜力大：AI 大模型、数据中心、云存储等建设浪潮驱动 eSSD 需求增长，根据 IDC，2029 年全球/中国企业级 SSD 市场规模预计达 396/91 亿美元。3）PCM 是高性价比新型存储器：PCM 兼具非易失性、较快的读写速度、适中的成本等特征，可填补 DRAM 和 NAND 之间的性能和成本差距。PCM 已有典型商业化案例，2015年美光与 Intel 共研的傲腾产品，满足了企业用户降本、增加负荷、运行更快的诉求，广泛用于存储、服务器、AI、云计算等领域。公司积极配合天链芯、新存科技进行 ASIC+企业级存储模组的全链条布局。公司通过武汉鼎典产业基金投资新存科技、天链芯，构建“芯片研发-模块制造-应用落地”的全链条布局，共同推进 ASIC+企业级存储模组的产业闭环：1）天链芯：负责研发 ASIC芯片（存算一体芯片）、企业级存储产品（PCM、SSD）主控芯片及相关存储模组等产品，天山电子合计间接持股 45%，未来有望与天链芯形成业务协同；2）新存科技：长江存储孵化，负责 PCM 芯片的设计&研发&制造；3）天山电子：凭借在复杂模组控制板的研发和项目管理经验，帮助实现研发落地，负责制造生产企业级存储模组等事宜。投资建议：考虑到公司主营业务稳健增长，同时布局算力 ASIC 芯片及企业级存储模组 （SSD+PCM ） 等新 领 域 ，具 备 稀缺 性 和 高成 长 性， 预 计 25-27 年 归母 净 利 润1.61/2.09/3.06 亿元，PE 估值为 33/26/18 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：技术迭代不及预期的风险；原材料价格波动的风险；企业级存储放量不及预期的风险；研报使用的信息滞后的风险等。公司深度报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1、公司介绍：主营专显，收入、利润稳健成长........................................................ 41.1 发展历程：从黑白显示屏模组拓展到彩色显示屏模组................................. 41.2 财务表现：五年营收 CAGR 超 20%，五年利润 CAGR 超 30%................. 51.3 股权结构&管理层：董事长及一致行动人持股 31%，股权激励充分........... 71.4 主业增长点：复杂模组+车载电子智能终端................................................. 92、ASIC 市场星辰大海，企业级存储模组蓬勃发展................................................ 112.1 ASIC：推理需求推动市场快速增长，国产厂商加速追赶............................112.2 企业级 SSD：AI 发展注入增长动能，国内厂商份额逐步提升.................. 162.3 PCM：高性价比新型存储器，市场空间有望达百亿美元........................... 173、 投资天链芯&新存科技，ASIC 及企业级存储全链条布局.................................223.1 天链芯：负责 ASIC 芯片及企业级存储模组的研发与商业落地.................233.2 新存科技：长江存储孵化，PCM 芯片设计前瞻布局.................................234、盈利预测..............................................................................................................245、风险提示.......................................................