腾远钴业(301219)深度研究报告：国内领先铜钴生产商，一体化布局未来可期-华创证券

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 镍钴锡锑 2025 年 08 月 15 日 腾远钴业（301219）深度研究报告 推荐 （首次） 国内领先铜钴生产商，一体化布局未来可期 目标价：68.68 元 当前价：60.63 元  公司是国内领先铜钴生产商，技术深耕优势显著。公司主要从事钴、铜产品的研发、生产与销售，是国内较早专业从事钴湿法冶炼技术研发与应用的领先企业，公司对低品位、伴生金属复杂金属处理技术，拓展了原料来源，成本优势明显。根据公司年报、投资者关系记录表，截至 2025 年一季度，已具备铜 6万吨、钴 2.65 万金属吨、镍 1 万金属吨、锰 1 万金属吨、碳酸锂 0.5 万吨产能，其中四氧化三钴 1 万吨。受益于公司募投项目产能逐步释放&铜价上行，24 年业绩稳步提升，24 年公司钴产量 2.05 万吨、铜产量 5.45 万吨，实现归母净利润 6.85 亿元。  刚果金铜钴+国内二次回收双循环，资源卡位搭建原料稳定来源。公司积极布局全球钴、镍、锂、铜、锰等能源金属自然资源及二次资源。公司依托刚果腾远作为在刚果（金）的矿石原料采购基地、资源开发基地、产品初加工基地和铜产品生产基地，刚果腾远现已具备 6 万吨铜、1 万吨钴中间品产能，目前在刚果（金）取得两项探矿权和一项采矿权，并与其他优质矿区矿权持有人展开联合开发勘探合作；国内致力于打造从钴镍资源－冶炼加工－锂电材料－废料回收的闭环链路，搭建稳定原料渠道。2025 年，公司拟在刚果金设立合资子公司开展铜矿项目合作，拟建设 3 万吨铜、2000 吨钴湿法冶炼厂，计划 2026 年投产，公司铜钴原料产能有望再上台阶。  钴镍锰锂募投项目稳步释放，一体化布局持续延伸。公司积极布局镍钴锰锂等能源金属，截至 2025 一季度，公司镍钴锰锂产能钴 2.65 万（含一期）金属吨、镍 1 万金属吨、锰 1 万（含一期）金属吨、碳酸锂 0.5 万吨，其中四氧化三钴1 万吨。根据 2022 年公司发布对募投项目进行扩能及新增相关配套项目公告，未来公司整体镍钴锰锂的生产规模将分别达到钴产品 4.6 万吨、镍产品 6 万吨、锰产品 2.5 万吨，碳酸锂 2 万吨，其中四氧化三钴 2 万吨。2025 年，公司腾驰新能源新增 5000 吨四氧化三钴产能正逐步爬产，腾远 5000 吨电钴升级改造项目有望年内投产。  刚果金钴干扰持续，AI、低空经济等蓝海催化钴需求，钴价有望新一轮上涨。2025 年 6 月，刚果金政府宣布继 4 个月对钴出口禁令基础上，再延长 3 个月出口禁令，刚果金出口禁令或将重塑市场格局。我们梳理历史钴价看，每一轮大的周期下，都需要有供给+需求的共振。其中供给方面，刚果金政策干扰是最直接、有效的助手；而需求方面主要受益消费电子、电动汽车等需求快速增长。对比前几轮周期，当下供给虽有印尼镍钴矿的补充，但刚果金仍占供给的绝对大头（24 年产量占比超 70%），需求方面电动汽车行业整体呈高景气，AI智能终端需求爆发驱动消费电子设备更新，低空经济行业爆发式增长催生钴需求增长，航天军工等领域持续发展。随着管制对原料影响逐步落实到冶炼厂减产，原料紧缺加剧或带动钴价上行。  投资建议：我们预计公司 25-27 年分别实现归母净利润 9.2 亿元、10 亿元、13.2亿元，分别同比+34.3%、+8.3%、+32.8%。选取相似业务的华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业为可比公司，2025 年可比公司 PE 估值均值为 23 倍，我们给予公司 2025 年 22 倍 PE，目标价 68.68 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：刚果金政策波动风险；金属价格大幅波动；公司项目扩张不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 6,542 7,806 8,963 10,981 同比增速(%) 18.0% 19.3% 14.8% 22.5% 归母净利润(百万) 685 920 997 1,324 同比增速(%) 81.2% 34.3% 8.3% 32.8% 每股盈利(元) 2.33 3.12 3.38 4.49 市盈率(倍) 26 19 18 13 市净率(倍) 2.0 1.9 1.7 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 8 月 15 日收盘价 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 证券分析师：李梦娇 邮箱：limengjiao@hcyjs.com 执业编号：S0360525040002 公司基本数据 总股本(万股) 29,471.72 已上市流通股(万股) 17,192.93 总市值(亿元) 173.38 流通市值(亿元) 101.15 资产负债率(%) 17.14 每股净资产(元) 30.30 12 个月内最高/最低价 62.46/34.25 市场表现对比图(近 12 个月) -6%20%46%72%24/0824/1025/0125/0325/0525/082024-08-15~2025-08-15腾远钴业沪深300华创证券研究所 腾远钴业（301219）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 1）本文详细梳理了公司铜钴业务发展历程及未来发展规划，我们认为公司受益于产能扩产，未来铜钴增量可期；2）公司作为国内钴湿法冶炼技术研发与应用领先企业，技术优势助力公司搭建稳定、低成本原料渠道；3）当前刚果金钴出口禁令持续，AI、低空经济等催生钴需求蓝海，伴随库存消耗钴价有望迎来新一轮上涨，公司盈利能力有望持续改善。 投资逻辑 我们认为 公司作为国内领先铜钴生产商，积极布局全球钴、镍、锂、铜、锰等能源金属自然资源及二次资源，现已具备铜 6 万吨、钴 2.65 万金属吨、镍 1 万金属吨、锰 1 万金属吨、碳酸锂 0.5 万吨产能、四氧化三钴 1 万吨。当前刚果腾远已具备 6 万吨铜、1 万吨钴中间品产能，公司在刚果金合资新建 3 万吨铜、2000 吨钴湿法冶炼厂，公司铜钴原料产能有望再上台阶。当前国内募投项目稳步释放，腾驰新能源新增 5000 吨四氧化三钴产能正逐步爬产，腾远本部 5000吨电钴升级改造项目有望年内投产，未来公司整体镍钴锰锂的生产规模将分别达到钴产品 4.6 万吨、镍产品 6 万吨、锰产品 2.5 万吨，碳酸锂 2 万吨，四氧化三钴 2 万吨。受当前刚果金钴出口禁令持续，需求方面新能源维持高景气，AI 和低空经济发展催生钴新需求，未来钴价有望迎来新一轮上涨，公司有望受益。 关键假设、估值与盈利预测 我们基于以下假设对公司业绩做出预测： 量方面：考虑 2025 年刚果腾远辅助项目建设、国内电解钴、四氧化三钴项目稳步推进，刚果金新冶炼厂计划 26 年投产，我们预计公司 2025-2027