业绩环比改善显著，积极开拓海外市场

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 22 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 当前价： 7.20 元 西部建设（002302） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 业绩环比改善显著，积极开拓海外市场 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.62 流通 A 股(亿股) 12.62 52 周内股价区间(元) 4.88-8.55 总市值(亿元) 90.89 总资产(亿元) 338.31 每股净资产(元) 6.83 相 关研究 [Table_Report] 1. 西部建设（002302）：毛利率持续承压，营收降幅收窄 (2025-04-22) 2. 西部建设（002302）：经营业绩阶段承压，积极调整静待拐点 (2025-04-07) 3. 西部建设（002302）：经营业绩阶段承压，静待下游需求复苏 (2024-10-25) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年度报告，2025H1实现营业总收入 90.21亿元，同比-8.85%，实现归母净利润-0.96 亿元；2025 单 Q2 实现营业总收入 52.83 亿元，同比-9.72%，实现归母净利润 1.57 亿元，同比增长 21.29%，业绩环比改善显著。  需求仍较疲弱，价格仍处底部。2025H1： 1）量价拆分看，实现销量 2735.41万方，同比下降 0.99%，预计销售单价进一步下滑，拖累公司营收增速；实现签约量 8348.52万方，同比增长 4.80%，公司持续开拓市场，市场竞争力突出。2）分区域看，2025H1，公司聚焦国家区域发展战略，重大战略区域签约量达4438 万立方米，同比增长 8%，占总签约量 55%，其中浙江、广东、北京等区域增长均超 20%，战略区域表现突出。海外新签合同额同比增长 173%，东南亚区域投产 4 个厂站，并持续开拓非洲、中东、中亚等市场，积极寻求海外发展机遇，海外增长势能强劲。  价格有所企稳，盈利能力改善。1）毛利率：2025 单 Q2 实现销售 1630.66 万方，同比下滑 1.79%，预计二季度销售单价有所回暖，毛利率同比增加 0.48个百分点至 10.34%。 2）费用率：持续开展“厉行节约，勤俭办企”、“降本一块钱”等专项工作，销售费用、管理费用绝对额均有下降，但受营收规模下降规模效应弱化影响，销售费用率、管理费用率分别同比略增 0.04、0.11个百分点。研发费用率同比下降 0.49个百分点，综上影响综合费用率同比下降 0.18个百分点。3）销售净利率：2025单 Q2信用减值损失同比减少 0.43 亿元，综上影响净利率同比增加 1.05 个百分点至 3.37%，盈利能力有所恢复。  综合竞争优势突出，期待行业拐点向上。公司深耕混凝土行业多年，综合竞争优势突出，行业利好政策持续加码，业绩拐点向上可期：1）公司是中国建筑集团旗下预拌混凝土业务唯一发展平台，长期以来始终聚焦混凝土主业，区域布局上深耕西部、布局全国、积极开拓海外，成长空间广阔。2）持续优化区域布局，积极应对行业下行压力。聚焦国家重大战略区域，持续强化京津冀、长三角、粤港澳大湾区等地布局，显著提升优质市场区域覆盖范围和服务能力。3）当前房地产行业“止跌回稳”相关利好政策持续加码、基建投资项目陆续推出、借助一带一路等积极推进产能出海等多项利好加持下，下游需求有望逐渐复苏，公司作为行业头部，将显著受益市场份额集中度提升和行业景气度回升红利。  盈利预测：公司综合竞争优势突出，市场占有率持续提升，销量保持稳健增长；下游需求复苏在即，销售单价有望逐渐企稳回升，公司在手订单充足，业绩有望拐点向上。  风险提示：市场开拓或不及预期风险；政策效果或不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 203.47 207.78 215.23 221.89 增长率 -11.01% 2.12% 3.58% 3.09% 归属母公司净利润（亿元） -2.63 1.01 1.83 2.24 增长率 -140.71% 138.59% 80.78% 22.44% 每股收益 EPS（元） -0.21 0.08 0.15 0.18 净资产收益率 ROE -2.06% 1.39% 2.09% 2.41% PE -34 88 48 40 PB 0.94 0.92 0.91 0.89 数据来源：Wind，西南证券 -5%11%27%43%59%75%24/824/1024/1225/225/425/625/8西部建设 沪深300 西 部建设（002302） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 203.47 207.78 215.23 221.89 净利润 -2.21 1.51 2.33 2.74 营业成本 188.02 191.84 198.69 204.79 折旧与摊销 3.12 3.98 4.26 4.43 营业税金及附加 1.28 1.30 1.35 1.39 财务费用 1.21 0.05 -0.76 -1.18 销售费用 2.46 2.70 2.58 2.66 资产减值损失 -2.28 -1.00 -1.00 -1.00 管理费用 10.02 10.39 10.76 11.09 经营营运资本变动 -9.43 40.49 13.18 7.66 财务费用 1.21 0.05 -0.76 -1.18 其他 14.97 -10.67 1.41 1.44 资产减值损失 -2.28 -1.00 -1.00 -1.00 经 营活动现金流净额 5.38 34.36 19.42 14.09 投资收益 -0.65 -0.64 -0.63 -0.62 资本支出 -2.58 -3.00 -2.00 -1.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -0.43 -1.30 -1.27 -1.35 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -3.01 -4.30 -3.27 -2.35 营业利润 -1.90 1.86 2.98 3.51 短期借款 0.33 -4